SPAC %93 İade Oranı Alarmı! Tether, SoftBank Yatırım Yapıyor Twenty One Takip Ediliyor

Bitcoin'in Ekim ayındaki zirveden %30 düştüğü bu süreçte, özel amaçlı devralma şirketi (SPAC) MicroStrategy'nin başarılı örneğini kopyalama çabası sınavdan geçiyor. SoftBank Group ve Tether'in desteklediği Bitcoin şirketi Twenty One Capital Inc.'in Cantor Equity Partners Inc. ile birleşmesinin ardından nasıl bir performans sergileyeceği, 3 Aralık'taki yatırımcı oylaması sonrasında yakından takip edilecek.

Tether ve SoftBank 165 milyon dolarlık PIPE yatırım analizi

（kaynak：X）

Cantor ve Twenty One'in işlemi, Tether ve SoftBank'ı en büyük hissedar yapacak. Bu işlem, özel amaçlı devralma şirketi (PIPE) aracılığıyla 165 milyon dolar topladı. PIPE'ın satın alma fiyatı hisse başına 21 dolar olup, Haziran ayında tamamlandı ve Salı günkü kapanış fiyatına neredeyse %50 prim yapıyor. Bu büyük prim farkı, kripto pazarının sadece birkaç ay içinde yaşadığı şiddetli değişiklikleri ortaya koyuyor.

PIPE (Özel Yatırım Kamu Hisse Senetlerinde) SPAC işlemlerinde yaygın bir finansman aracıdır ve kurumsal yatırımcıların birleşme tamamlanmadan önce müzakere edilen fiyatla hisse satın almasına izin verir. Tether ve SoftBank, Haziran ayında hisse başına 21 dolar fiyatla PIPE'a katılmayı seçti, o sırada Bitcoin fiyatı tarihsel zirveye oldukça yakındı ve piyasa duyarlılığı son derece iyimserdi. Ancak, Bitcoin'in Ekim ayında zirveden %30 büyük düşüş yaşamasıyla birlikte, Twenty One'in hisse fiyatı da baskı altında kaldı ve şu anda işlem fiyatı PIPE yatırımcılarının maliyetinin oldukça altında.

Tether, dünyanın en büyük stabil coin ihraççısı olarak, Twenty One'a katılımı stratejik bir öneme sahiptir. Tether, sadece stabil coin pazarının lideri değil, aynı zamanda büyük miktarda altın rezervine sahiptir ve dünya genelinde kripto altyapısına aktif olarak yatırım yapmaktadır. Twenty One'a yatırım yaparak, Tether Bitcoin varlık yönetimi alanında bir yer edinirken, aynı zamanda stabil coin işine daha fazla uygulama senaryosu sunmaktadır.

SoftBank Grubu'nun katılımı da dikkat çekici. Bu Japon teknoloji yatırım devi, WeWork, Uber gibi şirketlerdeki radikal yatırımlarıyla tanınıyor. SoftBank, Twenty One'a yatırım yapmayı seçerek Bitcoin finansman yönetim modeline uzun vadeli bir güven duyduğunu gösteriyor. Ancak, SoftBank, yatırım portföyündeki yüksek değerleme projeleri nedeniyle eleştiriler alıyor; Twenty One'ın performansı, SoftBank'ın kripto yatırım stratejisinin önemli bir testi olacak.

Tether ve SoftBank Yatırım Detayları

PIPE ölçeği: 1.65 milyon dolar

Yatırım Fiyatı: Hisse başına 21 dolar (Haziran'da tamamlandı)

Mevcut Prim: Salı kapanış fiyatına göre neredeyse %50 prim

Hissedar Durumu: Twenty One'ın en büyük hissedarı ol

Kilitleme Süresi: Serbest ticaret için ABD düzenleyici kurumunun kaydını beklemek gerekir.

Bu yüksek primli yatırım, mevcut piyasa ortamında önemli bir muhasebe zarar riski ile karşı karşıya. Eğer Twenty One'in hisse fiyatı düşük kalmaya devam ederse, Tether ve SoftBank yatırımlarını geri almak için daha uzun bir süre beklemek zorunda kalabilirler. Bu nedenle 3 Aralık'taki yatırımcı oylamasının neden bu kadar kritik olduğu açıklanıyor - eğer birleşme onaylanamazsa, bütün işlem yeniden yapılandırma veya iptal riski ile karşı karşıya kalabilir.

%93 geri alma oranı ve erken yatırımcıların arbitraj akışı

SPAC yapısı, yatırımcıların hisse senetlerini hisse başına 10 dolar fiyat ve birikmiş faizle geri alma izni veren geri alma koşullarını içerir. Bloomberg'in analizine göre SPAC Araştırma verileri, son iki yılda SPAC işlemleri tamamlandıktan sonra ortalama %93'lük bir hisse geri alma oranı olduğunu göstermektedir. Bu son derece yüksek geri alma oranı, SPAC pazarının temel sorununu ortaya koymaktadır: Çoğu yatırımcı, birleşme sonrası şirketin uzun vadeli görünümüne pek olumlu bakmamaktadır; bunun yerine, SPAC'ı kısa vadeli arbitraj aracı olarak görmektedir.

Accelerate Financial Technologies CEO Julian Klymochko, bu şirketlerin iş modelinin perakende yatırımcılara satış yapmaya dayandığını belirtti. Ancak yalnızca perakende yatırımcılar, şirketin hisseleri için kripto para birimi tutarından daha yüksek bir fiyat ödemeye istekli olduklarında, şirket hisseleri satabilir (yeni hisse senedi ihraç ederek coin alabilirler). Klymochko, Lutnick SPAC hisselerini sattığını ve önemli bir beklenmedik kazanç elde ettiğini, ayrıca hızlı bir şekilde kar elde etmek için Columbus Circle hisselerini aldığını açıkladı.

Bu tür bir arbitraj stratejisinin mantığı oldukça basittir: SPAC yatırımcıları birleşme duyurulduktan sonra, hisse senetlerini geri alarak hisse başına 10 dolar ve faiz (genellikle yıllık %5-6) kazanmayı seçebilir veya ikincil piyasada hisse senetlerini satabilirler. Hisse fiyatı geri alma fiyatının üzerindeyken, yatırımcılar satışı tercih eder; hisse fiyatı geri alma fiyatının altındayken, yatırımcılar geri almayı tercih eder. Bu mekanizma, zeki arbitrajcılar için neredeyse risksiz getiri fırsatları sunar.

Ancak, SPAC kurucuları ve birleşme hedef şirketleri için %93'lük bir geri alma oranı felaketicidir. Bu, birleşme tamamlandığında şirketin sadece başlangıçta toplanan fonların %7'sini tutabileceği anlamına gelir, geri kalan fonların çoğu yatırımcılar tarafından geri alınır. Bu fon kaybı, birleşmeden sonraki şirketin belirlenen iş planını uygulamasını zorlaştırır ve genellikle operasyonları sürdürebilmek için ek finansman gerektirir.

ProCap ile Pompliano'nun kurucu hisseleri tartışması

Uzun yıllardır kripto para alanında aktif olan tanınmış isim Anthony Pompliano'nun Bitcoin varlık yönetim şirketi ProCap ile Columbus Circle Capital Corp. I arasındaki birleşme işlemi, geri alım oranı ile de takip edilecektir. ProCap işlemi kapsamında, SPAC'ın kurucuları, işlemlerdeki rolleri nedeniyle 9 milyon hisse alacaklardır; bu, SPAC'lar için yaygın bir uygulama olup, kurucu hisseleri veya kurucu payları olarak adlandırılmaktadır. Destekçiler, hisseyi çok düşük bir fiyata alabilmektedir.

Pompliano holding şirketi, işlem tamamlandıktan sonra 10 milyondan fazla hisse tutacak şekilde 8,5 milyon dolar yatırım yaptı. Salı günü kapanış fiyatına göre, bu hisselerin değeri 100 milyon dolardan fazla. Pompliano holding şirketi, birleşme sonrası şirket için bazı danışmanlık, pazarlama ve reklam hizmetleri sunmaya devam edecek. Bu tür düzenlemeler, SPAC işlemlerinde son derece yaygındır, ancak aynı zamanda çıkar çatışması sorgularını da gündeme getirmiştir.

Son yıllarda SPAC endüstrisinin çöküş sürecinde, kurucu hisseleri önemli bir takip noktası haline geldi. Eleştirmenler, SPAC kurucularının çok düşük maliyetle (genellikle hisse başına birkaç sent) büyük miktarda hisse elde ettiğini, ancak bireysel yatırımcıların 10 dolar veya daha yüksek fiyatlarla almak zorunda kaldıklarını savunuyor; bu yapı doğal olarak kurucuların lehine, sıradan yatırımcıların aleyhine işliyor. Pompliano 8.5 milyon dolar yatırım yaparak 100 milyon doların üzerinde değerinde hisseler elde etti; bu, 10 katın üzerinde bir kağıt getirisi, bu yapısal sorunun bir yansımasıdır.

Daha tartışmalı olan, Pompliano'nun kontrolündeki varlığın, birleşmeden sonraki şirkete danışmanlık hizmetleri sunacak olmasıdır. Bu, Pompliano'nun hisse değer artışının yanı sıra ek hizmet ücreti geliri elde edeceği anlamına geliyor. Bu çoklu çıkar ilişkisi, şirket danışmanı olarak nesnel tavsiyeler verme yeteneğini etkileyebilir.

Bitcoin büyük düşüş 30% özel amaçli devralma şirketi değerlemesi üzerindeki etki

Bitcoin, Ekim ayındaki zirvesinden %30 düştü; bu, Bitcoin fiyatına dayanan tüm SPAC birleşmeleri için ölümcül bir darbe oldu. Bu dijital varlık yönetim şirketlerinin değerleme mantığı genellikle sahip oldukları Bitcoin miktarını piyasa fiyatı ile çarpıp üzerine belirli bir yönetim ücreti geliri beklentisi eklemeye dayanıyor. Bitcoin fiyatı %30 düştüğünde, bu şirketlerin içsel değeri de %30 oranında küçülüyor.

Ancak, SPAC birleşimlerinin değeri genellikle birkaç ay hatta bir yıl önce belirlenmiştir; o zaman Bitcoin fiyatı yüksek seviyelerde olabilir. Birleşim nihayet tamamlandığında, piyasa ortamı tamamen değişmiş olabilir. Bu zaman farkı, büyük bir değer uyumsuzluğu yaratarak yatırımcıların başlangıçta müzakere edilen primleri ödemeye isteksiz olmasına neden olur.

Şu anda toplam 9 adet özel amaçlı devralma şirketi, dijital varlık yönetim şirketleri ile birleşmeyi bekliyor. Her bir şirketin hisse fiyatı, başlangıçtaki coşkudan geri çekildi. Bu genel hisse fiyatı düşüşü, yatırımcıların tüm SPAC+dijital varlık yönetim modeli konusundaki güveninin sarsıldığını gösteriyor. Wall Street gözlemcileri, yatırımcıların piyasa koşullarının tamamen farklı olduğu zamanlarda popüler olan primleri ödemeye devam edip etmeyeceğini sorguluyor.

3 Aralık'ta geleceği belirlemek için oylama

İki şirket, 3 Aralık'ta yatırımcı oylaması yapacak ve gelecekteki yönlerini belirleyecek. Bu oylama, birleşmenin tamamlanıp tamamlanmayacağını değil, aynı zamanda pazarın SPAC+ dijital varlık yönetim modeli konusundaki gerçek tutumunu da ortaya çıkaracak. Eğer oylama geçer ve geri alma oranı beklenenden düşük olursa, diğer birleşmeyi bekleyen SPAC'lara güven aşılayacaktır. Tersine, yüksek geri alma oranı veya oylamanın geçmemesi, tüm SPAC dijital varlık sektöründe sistematik bir satış dalgasına yol açabilir.

Kurucu hissedarların ve PIPE yatırımcılarının ABD düzenleyici kurumlarında hisselerini kaydettirmek için zamana ihtiyaç duyması nedeniyle, erken yatırımcıların mevcut kripto para birimi durgunluğunun sona ermesini beklemeleri ve böylece getirilerini maksimize etmeleri gerekmektedir. Bu kilitlenme dönemi, piyasaya belirli bir tampon sağlamakta, ancak aynı zamanda Tether ve SoftBank gibi kurumsal yatırımcıların daha uzun süreli kağıt kaybına katlanması gerektiği anlamına gelmektedir.