摩根大通再泼冷水：2028年万亿美元稳定币市场恐难实现

全球银行业巨头摩根大通近日再度对稳定币市场的增长前景提出审慎看法。该行分析师团队重申，预计到 2028 年，全球稳定币总市值将达到约 5000 亿至 6000 亿美元，远低于市场其他机构预测的 2 万亿至 4 万亿美元 的乐观水平。其核心逻辑在于，当前稳定币需求主要由加密交易活动驱动，而支付场景的扩大可能因流通速度提升和来自银行代币化存款、央行数字货币 的激烈竞争，并不会线性推高市值总量。这一观点揭示了传统金融机构与加密原生世界在评估未来数字资产格局时存在的根本性分歧。

看空逻辑：为何摩根大通与万亿美元预期分道扬镳

摩根大通的分析并非突发奇想，而是其一贯观点的重申。以董事总经理 Nikolaos Panigirtzoglou 为首的分析师团队在最新的报告中指出，尽管稳定币市场在 2025 年实现了显著增长，总市值增加了约 1000 亿美元，突破 3000 亿美元大关，但增长结构暴露了其根本驱动力。其中，Tether 的 USDT 和 Circle 的 USDC 占据了增量的绝大部分，而这主要得益于加密货币衍生品交易、DeFi 借贷以及加密风投机构闲置资金管理的需求。

分析师认为，这一模式强化了他们的长期判断：稳定币本质上仍是加密生态内部的“现金等价物”，其增长轨迹将与整个加密货币市场的市值扩张同步，而不会出现独立的、爆发式的超越。因此，他们将 2028 年的市场规模预期锚定在 5000 亿至 6000 亿美元，并早在 2025 年 5 月就将他人万亿美元的预测称为“过于乐观”。这种保守预期，源于对稳定币功能属性的狭义定义——它首先是一种交易工具，而非支付革命的主角。

支付应用悖论：流通速度或是市值的“敌人”

一个常见的市场误解是，稳定币在支付领域越普及，其总市值就必须越高。摩根大通的报告恰恰挑战了这一直觉。分析师提出了一个关键概念：流通速度。当稳定币被更深入地整合进支付系统，尤其是在高频、小额的日常交易中时，单位稳定币在一年内被转手的次数（即流通速度）将大幅提升。

报告以 USDT 在以太坊上每年约 50 次 的流通速度为例，进行了一个颇具启发性的推演：假设未来稳定币每年处理全球 10 万亿美元 的跨境支付流量（约占全球总量的 5%），那么理论上仅需要 2000 亿美元 的稳定币存量作为“周转资金”即可满足需求。这意味着，支付应用的成功，反而可能降低对稳定币静态存量规模的要求。这颠覆了“用途越广，市值越大”的简单线性思维，指出未来的竞争关键在于支付效率和生态整合度，而非单纯的资产沉淀。

摩根大通与同业机构稳定币市场预测对比

要理解这场分歧的深度，将摩根大通的谨慎预测与其他主流机构的乐观展望并置观看，会非常清晰：

双重夹击：银行与央行的“正规军”正在入场

摩根大通看空稳定币市场天花板更深层次的理由，在于看到了来自传统金融体系内部即将崛起的强大竞争者。报告着重指出了两股力量：代币化银行存款 和 央行数字货币。

首先，各大商业银行并未坐视稳定币的发展。它们正积极推动将传统银行存款代币化，这种数字债权凭证保留在受监管的银行体系内，并享有存款保险，在安全性和合规性上对机构投资者具有天然吸引力。事实上，摩根大通自身就已通过其区块链部门 Kinaxis，在 Coinbase 孵化的以太坊 Layer 2 网络 Base 上，为机构客户推出了美元计价的存款代币 JPM Coin。报告认为，这种“非转移性”的代币化存款设计更受监管者青睐，因为它能维护货币的统一性并降低金融稳定风险，未来可能在国际支付结算中挤占稳定币的份额。

其次，全球主要经济体央行正在推进的央行数字货币 项目，如数字欧元、数字人民币，旨在提供受监管的公共数字支付选择。这些 CBDC 在大型机构间及跨境支付场景中，可能直接替代对私人发行稳定币的需求。这两股“正规军”的入场，将从合规和官方信任两个维度，对现有的稳定币格局构成长期的结构性挑战。

市场启示：从规模竞赛到价值重估

摩根大通这份报告给市场带来的启示是深远的。它迫使投资者重新审视稳定币项目的估值逻辑：未来的赢家或许不再是单纯追求最大流通量的项目，而是在特定生态中具有高粘性、能产生稳定现金流 的稳定币。

与此同时，传统金融基础设施与加密原生体系的融合正在加速进行。无论是摩根大通发行 JPM Coin，还是近期传闻纽约证券交易所母公司 ICE 洽谈投资加密支付公司 MoonPay，都表明巨头们正在积极布局下一代金融网络。例如，MoonPay 已从支付网关转型，通过与 M0 平台整合，为企业提供发行和管理定制化稳定币的全栈基础设施，并与 Exodus 合作推出专属数字美元。这揭示了另一个趋势：稳定币作为“功能模块”的价值，可能大于其作为“独立资产”的价值。

最终，市场可能逐步接受摩根大通所描绘的图景：一个由多种数字美元形式（私营稳定币、银行代币、CBDC）共存、分工协作的混合体系。在这个体系里，稳定币的总市值或许难以触及万亿美元的天花板，但它作为加密经济血液和金融创新催化剂的核心地位，却可能在激烈的竞争中变得更加稳固和不可替代。