比特币 ETF 单日流出 3.58 亿美元！机构撤资还是调仓信号？

本週初，現貨比特幣 ETF 錄得 3.58 億美元的淨流出，創下三週多以來的最大單日資金流出，比特幣價格較歷史高點 126,219 美元下跌 31%。這次比特幣 ETF 資金外流引發市場猜測，認為機構投資者可能正減少持股。然而，波動性指標和相關性數據顯示，機構資金並未真正放棄比特幣 ETF，而是在等待更明確的市場訊號。

比特幣 ETF 資金流出並非趨勢反轉

（來源：Coinglass）

12 月 17 日，比特幣價格反彈至 87,500 美元附近，週初一度跌至 85,000 美元。現貨比特幣 ETF 資金流出增加，似乎顯示自 10 月 10 日暴跌以來，機構投資者的需求已減弱。這降低了比特幣在年底前突破 10 萬美元的可能性。然而，單日 3.58 億美元的比特幣 ETF 流出是否代表機構投資者真的在拋售？

據分析師「forcethehabit」稱，比特幣的下跌並不代表趨勢的轉變，因為降息計畫已被推遲，且聯準會縮減資產負債表的持續時間也超出了預期。分析指出，機構資本主要透過比特幣 ETF 和企業儲備進入市場,而轉向風險更高、流動性較差的資產的趨勢尚未出現。這意味著比特幣 ETF 的短期流出可能只是正常的倉位調整，而非戰略性撤離。

光是過去十週的回檔就斷定機構資金已經放棄比特幣 ETF 似乎為時過早，尤其是在過去 18 個月裡，比特幣的表現比標普 500 指數高出 7%。儘管這一差距看似不大，但比特幣 ETF 的風險狀況與英偉達和博通非常相似，而這兩家公司都是全球市值排名前八的公司。

從歷史經驗來看，比特幣 ETF 的資金流動具有波動性特徵。2024 年初比特幣 ETF 剛推出時，單日流入曾突破 10 億美元，但隨後也出現過數億美元的流出。關鍵在於觀察流出是否持續，以及是否伴隨著鏈上數據和衍生品市場的同步轉變。目前來看，比特幣 ETF 的流出更像是獲利了結和短期調倉，而非趨勢性撤離。

比特幣 ETF 與黃金的複雜關係

（藍色為比特幣，紅色為黃金，來源：Trading View）

比特幣與黃金價格的相關性可以用來評估比特幣 ETF 是否被視為一種替代價值儲存手段，還是只是高風險資產的替代品。數位黃金的概念一直是推動比特幣 ETF 在 2025 年上漲的重要因素。

自 5 月以來，60 天相關性指標一直在正負之間波動，顯示比特幣 ETF 和黃金價格走勢缺乏一致性。儘管比特幣交易員對跌破 11 萬美元關卡後的回落感到失望，但自 10 月以來比特幣 ETF 價格下跌 31% 並未影響相關性指標。這削弱了機構投資人風險認知轉變的論點。

即便黃金仍是全球最大的價值儲存手段，市值估計高達 30 兆美元，而比特幣 ETF 作為獨立且去中心化的金融體系仍有可能成功。更重要的是，比特幣 ETF 的價格走勢並未跟隨黃金，這表明投資者對比特幣 ETF 的定位仍在演變中。

波動性指標透露的關鍵訊號

（來源：Laevitas）

隱含波動率穩定：比特幣 ETF 選擇權的隱含波動率在 11 月達到高峰 53%，與特斯拉目前的水準大致相當，顯示市場預期並未惡化

做市商風險敞口：做市商在價格意外波動的可能性較大時會降低風險敞口，但這並不一定意味著投資者已經轉為看跌比特幣 ETF

相對估值吸引：比特幣 ETF 的風險調整後回報與大型科技股相當，對機構投資者仍具吸引力

當交易者預期比特幣 ETF 價格會出現劇烈波動時,該指標會上升，以反映看漲期權（買入）和看跌期權（賣出）更高的溢價。然而，目前的波動率水平並未顯示極端恐慌或樂觀情緒，這與 3.58 億美元的單日流出形成對比。

10 萬美元目標是否仍然有效？

目前沒有跡象表明機構投資者放棄了對比特幣 ETF 短期內達到 10 萬美元的預期。相關性和波動性指標表明，比特幣 ETF 在下跌 30% 後，其價格走勢並未發生實質變化，這意味著不應過度誇大比特幣 ETF 幾天的淨流出。

聯準會近期注入流動性的影響尚未在比特幣 ETF 市場中體現，因此現在判斷比特幣 ETF 的表現還為時過早。機構投資者對比特幣 ETF 的興趣並未消失，而是在等待更有利的進場時機。一旦宏觀環境轉好或出現新的催化劑，比特幣 ETF 的資金流入可能快速恢復。

此外，比特幣 ETF 的長期邏輯並未改變。企業持續增持比特幣，監管環境日益明朗，以及機構配置需求的增長，都為比特幣 ETF 提供了結構性支撐。3.58 億美元的單日流出可能只是牛市中繼階段的正常調整。