SEC主席发话：68兆美股代币化倒计时，传统基础设施恐崩溃

SEC 主席 Paul Atkins 上週宣布，代幣化可能在「幾年內」成為美國市場核心特徵，這標誌著美股基礎設施面臨數十年來最重大變革。美國股票市場總值約 68 兆美元，但目前僅 6.7 億美元以代幣化形式存在鏈上，佔比不到 0.001%。

SEC 政策急轉彎背後的全球競賽

Atkins 的言論與 SEC 先前立場截然不同，顯示美國市場基礎設施現代化進程比預期更快。這種轉變部分源於全球競爭壓力——新加坡和香港已推出代幣化債券計畫、數位基金結構和銀行發行的區塊鏈結算系統，進展遠超美國。SEC 意識到，不明確的規則可能將代幣化推向海外，尤其是在合成或包裝產品仍處法律不確定性的情況下。

Atkins 認為代幣化可透過縮小或消除交易執行、支付和最終結算之間的差距來提高可預測性並降低風險。日內或即時結算的可能性是監管機構重新評估數位資產如何融入現有規則的關鍵原因。FTX 在 2022 年倒閉後，LedgerX 在 CFTC 監管下持續運營，證明美國監管體系在應用於原生數位系統時能有效保護客戶資產。因此，金融監管負責人看到機會，可將代幣化結算引導至受監管場所。

SEC 正製定「代幣分類體系」，以 Howey 測試為基礎，旨在解釋網絡如何發展成熟、分配控制權，並最終在沒有可識別發行人的情況下運作。此分類系統旨在界定哪些數位資產屬 SEC 管轄範圍。專員 Hester Peirce 將這種新方法描述為「快速、謹慎、富有創意且切實可行」。

傳統金融與去中心化金融的生死決戰

（來源：FliptheNasdaq）

在 SEC 投資者諮詢委員會會議上，業界緊張局勢顯露無疑。Citadel Securities 敦促 SEC 確保所有參與代幣化證券交易的中介機構（包括去中心化協議）都被識別出來，並受現有交易所和經紀商定義的約束。美國最大合規加密交易所則認為，對去中心化系統施加經紀商級別義務在營運上不相容，可能透過迫使協議接管或取得控制權而引入新風險。

這些差異反映對代幣化市場基礎設施如何建構的不同願景。一種模式與傳統中介系統相符；另一種依賴程序化、非託管協議。專員 Caroline Crenshaw 指出，一些以「包裝證券」形式銷售的代幣化股票可能無法反映與基礎工具相同的經濟權利、流動性條件或保護，可能需要製定新規則。

納斯達克正在等待的規則變更申請增加了緊迫性。該交易所提議保持前端交易不變，同時允許透過 DTCC 在交易後層級進行代幣化。SEC 必須在本月內回應，該決定可能影響其他市場參與者如何設計代幣化策略。

技術瓶頸與傳統基建崩潰風險

廣泛代幣化的實際障礙是美股市場活動規模。納斯達克每秒處理約 2920 筆交易，每日交易額約 4,630 億美元。相較之下，儘管公共區塊鏈可改善交易後工作流程，但其效能和可靠性目前仍無法匹敵。要將相當一部分美國證券納入區塊鏈體系，需要對清算所、託管機構、經紀商和數位資產網絡進行重大升級。

RWA.xyz 數據顯示，鏈上現實世界資產總值已增長至約 358 億美元，約為 2024 年底水準的兩倍。雖然相對於整個金融體系規模較小，但這種成長顯示人們對鏈上傳統資產的表示越來越放心。若 SEC 最終確定分類標準，解決 TradFi 和 DeFi 衝突，目前 6.7 億美元的代幣化規模可能在未來幾年內顯著擴大。然而，若規則仍不明朗，資本可能繼續流向框架更成熟的司法管轄區。