非农数据意外「爆表」！联准会 12 月降息陷分歧，鲍尔面临不可能任务

11 月 20 日，美国非农就业数据意外爆表，9 月新增 11.9 万个就业岗位，远超市场预期的 5 万，扭转 8 月经下修后 4,000 个岗位流失局面。失业率小幅升至 4.4%，为 2021 年 10 月以来最高水平。这份结束 44 天政府停摆「数据真空」的报告，使联准会降息决策更趋复杂。

非农数据超预期 2 倍，结束 44 天数据真空

周四根据美国劳工统计局（BLS）发布的这份备受市场期待的报告，美国经济在 9 月新增就业岗位数量大幅超过预期。本月非农就业人数增加 11.9 万，远超道琼斯对 9 月新增 5 万的市场一致预期，意味着实际数据是预期的 2.38 倍。此外，7 月新增就业也被下调至 7.2 万，比此前发布值减少 7,000 人。

除就业头条数据外，BLS 表示失业率小幅升至 4.4%，为 2021 年 10 月以来最高水平。9 月平均小时薪资环比增长 0.2%，同比增长 3.8%，分别低于市场对 0.3% 及高于 3.7% 的预测。薪资增长放缓显示劳动力市场正在降温，但非农新增数据的强劲表现部分抵消了这种解读。

这份报告结束了自 9 月初以来长达创纪录性的 44 天政府停摆期间所造成的劳动力市场「数据真空」。在此期间，包括劳工统计局（BLS）、经济分析局在内的多家政府机构均被禁止采集或发布经济数据。这也是自 9 月 5 日发布的 8 月就业数据以来，BLS 公布的首份就业报告。

市场反应立即反映了这种复杂性。现货黄金一度下跌后回升至 4,087.32 美元/盎司，收复非农后的跌幅。意外向好的数据将强化联邦公开市场委员会鹰派成员的立场，他们始终警告联准会不宜过快降息。交易员同时继续押注，联准会将在 12 月 9-10 日的会议上维持利率不变。这也是联储官员在那次会议前获得的最后一份就业报告。

美国劳工部周四发布的另一份数据显示，截至 11 月 15 日当周，首次申领失业救济人数为 22 万,较前一周下降 8,000，好于市场预期的 22.7 万。这进一步证实了劳动力市场的韧性。

就业增长分化，医疗领跑运输大跌

9 月就业增长的来源仍集中于熟悉的行业结构，但呈现明显分化。医疗保健行业新增 4.3 万，与过去一年的趋势一致，继续成为就业增长的最大引擎。酒吧和餐厅贡献 3.7 万，显示服务业在经济波动中保持韧性。社会援助行业增加 1.4 万。

下行方面则出现令人担忧的讯号。交通运输与仓储业减少 2.5 万，这可能反映电商增长放缓和物流需求下降。联邦政府部门减少 3,000，全年累计减少 9.7 万，此前一直是就业增长的重要来源。政府部门就业的持续下降暗示财政紧缩政策正在产生实质影响。

用于计算失业率的家庭调查呈现出更强劲的就业信号，这与企业调查的非农数据形成有趣对比。就业总人数增加 25.1 万，劳动力规模增加 47 万，达到创纪录的 1.712 亿，劳动力参与率小幅升至 62.4%，为 5 月以来最高。

非农数据关键数字

新增就业：11.9 万（预期 5 万，超预期 138%）

失业率：4.4%（前值 4.3%，2021 年 10 月以来最高）

薪资增长：环比 0.2%，同比 3.8%（低于预期）

劳动力参与率：62.4%（5 月以来最高）

这种家庭调查与企业调查的背离在联准会降息决策中增添了不确定性。家庭调查的强劲数据支持鹰派立场，而企业调查的相对温和则为鸽派提供了论据。

联准会降息陷入严重分裂，少数可能变多数

（来源：《华尔街日报》）

《华尔街日报》著名记者、素有「联准会传声筒」之称的 Nick Timiraos 表示，根据当地时间周三下午发布的联准会 10 月会议纪要，政策制定者们就是否应在下个月降息的分歧日益加深,使得越来越多——甚至可能形成微弱多数——的官员对 12 月降息持保留态度。

这份按惯例推迟三周公布的会议纪要显示：「与会者就 12 月会议上最适合采取何种政策决定，表达了截然不同的观点。」上月联准会以 10 比 2 的投票结果决定降息 25 个基点，将利率区间下调至 3.75%-4%。但纪要披露，数位官员——很可能是在利率决策会议上参与讨论但无投票权的地方联储主席——反对此次降息决定。

这份纪要展现出近年来罕见的分歧局面：委员会在下一步行动中陷入严重分裂。会议纪录指出，「许多」官员认为 12 月降息缺乏充分理由——这部分官员的数量超过了认为降息「很可能合适」的「数字」官员。不过纪要同时表明，在 12 月会议之后，多数官员认为进一步降息仍是必要的。

曾经将 12 月 9-10 日会议降息视为定局的投资者，近日也开始认为此事胜负难料。在劳工部周三宣布原定 11 月 7 日发布的 10 月就业数据将延后至联准会会议后公布后，市场隐含的降息机率已骤降至约 33%。投资人似乎认为，若缺乏能揭露经济疲软迹象的新就业数据，官员支持 12 月降息的意愿将会降低。

鹰派鸽派激烈交锋，鲍尔面临不可能任务

由于缺乏常规经济指标，联准会官员面临更艰难的政策判断。在 9 月与 10 月连续降息之后，12 月是否再次降息变得更加敏感。联准会 10 月会议纪要显示，多位官员强调在数据不足的情况下制定政策的困难，并对 12 月进一步降息持谨慎态度。

劳动市场状况正是这些分歧的核心焦点。部分政策制定者担忧经济需求疲软将导致企业缩减用工规模。沃勒周一指出，更多企业「开始讨论裁员事宜」。这派官员对通膨的忧虑相对较轻，认为经济下行将限制企业的涨价空间。他们担心若过度强调持续通膨风险，可能使经济在不知不觉中滑入衰退。

另一派官员则认为经济将持续温和成长，并担忧已连续四年高于联准会 2% 目标的通膨率，可能因关税相关的价格上涨再持续两年。这些官员警惕企业因疫情后成功转嫁成本而胆量增大，使通膨率维持在当前略低于 3% 的水平，难以回落至 2% 的政策目标。值得注意的是，这场阵营正在扩大。

联准会主席鲍尔正面临几乎不可能的任务：弥合分歧，凝聚共识。Evercore ISI 分析师 Krishna Guha 指出：「除非幸运降临，数据奇迹般地指明方向，否则他只能两害相权取其轻。」尽管有批评称联准会追求共识的文化助长了「群体思维」，但理事沃勒周一明确表示下月情况将截然不同：「做好准备，诸位可能见证联邦公开市场委员会长期以来最少见的『非群体思维』现象。」

在上个月会议后的记者会上，鲍尔曾主动提及 12 月降息并非板上钉钉。他以非同寻常的直率口吻强调：「远非如此」，并表示「现在越来越多委员认为，我们至少应该暂缓行动，等待下次会议再议」。这种罕见的公开表态显示鲍尔已意识到内部分歧的严重性。