SEC主席Paul Atkins重塑加密监管：代币分类框架详解

2025 年 11 月 12 日，美国证券交易委员会（SEC）主席保罗·阿特金斯（Paul S. Atkins）在费城联邦储备银行金融科技会议上公布代币分类框架，明确大多数加密代币不应被视为证券。基于豪威测试的新规将数字商品、数字收藏品和数字工具排除在 SEC 管辖外，仅保留代币化证券作为监管对象。同时 SEC 将采用预先警告机制，为加密公司提供最长 6 个月整改期，标志着从前任主席加里·根斯勒执法主导策略向规则清晰化的历史性转变。

代币分类框架的核心原则

阿特金斯主席的分类体系建立在数月行业磋商和数百份公众意见基础上，首次为加密资产提供可预测的监管指南。框架将代币划分为四个明确类别，其中前三类不被视为证券：数字商品（网络代币）与功能型去中心化区块链网络关联；数字收藏品包括艺术品、音乐和 meme 币等；数字工具则涵盖会员资格、票务等实用功能代币。

SEC 代币分类关键标准

数字商品：基于去中心化网络运作，价值不依赖第三方管理努力

数字收藏品：收藏和使用为目的，不依赖利润预期

数字工具：实用功能型代币，如门票、身份凭证

代币化证券：代表传统金融工具所有权的区块链资产

唯一被归类为证券的是代币化证券，即代表股票、债券等枚举在证券定义中金融工具所有权的代币。阿特金斯强调“证券无论以纸质证书、DTCC 账户条目还是区块链代币形式存在，始终是证券”，同时经济实质优先于标签名称的原则确保监管不会因技术形式变化而失效。

豪威测试的新解读与投资合同期限

阿特金斯对豪威测试的创新解读解决了长期困扰行业的“永恒证券”问题。他明确指出投资合同可以有始有终，不会仅仅因为代币继续在区块链上交易就永久保持证券属性。当发行方履行承诺、未能满足承诺或承诺终止时，投资合同关系即告结束，代币后续交易不再自动构成证券交易。

这种观点得到历史案例支持。阿特金斯引用豪威公司柑橘园土地的演变——从投资合同标的变为高尔夫球场和住宅区，如今没人会认为这些房地产是证券。同样，加密网络成熟、代码部署完成和控制权分散后，代币购买者不再合理依赖发行方的关键管理努力，此时代币应脱离证券身份。

加密执法政策转型与合规宽限期

SEC 执法策略的重大转变体现于新推出的预先警告机制。加密公司现在收到违规警告后，拥有最多 6 个月时间解决监管关切，然后才面临执法行动。这种合作方式取代了根斯勒时期的直接诉讼策略，降低企业合规不确定性，也减少 SEC 资源消耗。

阿特金斯明确表示，新框架不意味对欺诈行为的容忍。反欺诈条款仍适用于投资合同销售中的虚假陈述和遗漏，即使基础资产本身不是证券。同时，作为州际商业中的商品，代币仍受 CFTC 反欺诈和反操纵权限约束，形成多层次投资者保护体系。

跨机构协作与立法支持

SEC 正积极与 CFTC、银行监管机构和国会合作，确保非证券加密资产拥有适当监管框架。阿特金斯特别提到与 CFTC 主席提名人员 Mike Selig 的密切合作，共同推动两党市场结构立法在年底前通过。这种跨部门协调对避免监管套利和创建连贯政策环境至关重要。

国会立法进程获得 SEC 全力支持。阿特金斯认为委员会提供的合理解读不能替代成文法律，未来 SEC 可能改变立场风险始终存在。因此，他将支持特朗普总统在年底前通过加密市场结构立法的目标，为行业提供持久法律确定性，防范“流氓监管者”随意改变规则。

市场影响与行业反应

监管清晰度提升立即产生积极市场反应。主要加密代币价格在讲话后普遍上涨，尤其是被明确排除在证券外的以太坊、Solana 等网络代币。交易所运营商松了一口气，现在可以更自信地上线非证券代币，而不必担心突然的执法行动。

代币分类框架市场影响

监管确定性：以太坊等主流代币明确非证券身份

交易所运营：非证券代币上线合规风险降低

项目创新：实用型代币项目融资障碍减少

机构参与：传统金融公司进入顾虑缓解

行业组织普遍欢迎这一政策转变。区块链协会执行董事 Kristin Smith 表示：“这是美国加密监管的转折点，为负责任的创新提供急需的明确性。”同时，一些消费者保护团体提醒，降低监管门槛需配套更强有力的投资者教育，帮助公众区分不同代币的风险特征。

全球竞争与创新格局

美国监管态度转变发生在全球加密监管竞争加剧背景下。欧盟 MiCA 法规已全面实施，新加坡、香港和阿联酋等金融中心积极吸引加密企业。阿特金斯警告，如果美国坚持让每个链上创新都穿越证券法雷区，这些创新将迁移至更愿意区分资产类型并提前制定规则的司法管辖区。

新框架使美国重获创新吸引力。项目现在可以根据代币预定功能选择合规路径，无需将所有代币设计为证券规避监管风险。这种灵活性特别有利于 DeFi、游戏和社交领域项目，这些项目通常发行实用型而非投资型代币。

实施时间表与未来展望

阿特金斯已要求工作人员准备建议，允许与投资合同关联的代币在非 SEC 监管平台交易，包括 CFTC 注册平台或州监管体系。同时，针对加密资产的定制发行豁免制度正在设计中，简化资本形成过程，让创新者专注于开发而非监管迷宫导航。

未来几个月，SEC 将正式考虑建立代币分类体系，并出台配套规则。行业参与者应利用即将到来的征求意见期提供反馈，特别是关于各类别具体边界和合规要求的建议。在监管清晰度提升的环境中，那些专注于实质创新而非监管套利的项目最终将胜出，推动整个生态系统向更成熟方向发展。