数字发展研报：一文看懂Galaxy Digital加密资产管理

作者：张烽

在加密资产从边缘走向主流的浪潮中，Galaxy Digital 逐渐成长为连接传统金融与数字资产世界的重要桥梁。这家由前高盛合伙人Michael Novogratz创立的公司，凭借其独特的“华尔街基因”和全栈式服务模式，在加密资管领域占据了独特地位。本文将从多个角度深入解析Galaxy Digital的加密资产管理基本模式。

一、华尔街传统金融基因的加密演化

Galaxy Digital的创立并非偶然，而是传统金融精英对区块链技术深刻理解的战略布局。创始人Michael Novogratz作为“华尔街制造”的典型代表，在高盛工作11年并成为固定收益合伙人，随后加入堡垒投资集团主导宏观策略投资。这段经历使他积累了跨越宏观交易、资产组合与国家政策的独特经验，也为他日后构建加密金融帝国奠定了坚实基础。

Novogratz在2015年从传统投资领域隐退后，开始认真审视比特币及其背后的金融逻辑。他敏锐地发现了一个系统性的空白——“加密世界的流动性越来越深，但没有结构”。传统金融中存在的资产管理、做市商、清算、ETF托管等完整链条，在加密世界中几乎不存在对标。这正是Galaxy Digital要填补的“制度荒原”。

2018年，Novogratz自掏腰包注资3.5亿美元，通过借壳加拿大壳公司Bradmer Pharmaceuticals成功上市，创造了第一家面向机构提供全栈服务的加密金融平台。这家公司被设计成“华尔街版本的链上投行”，其服务清单对标高盛，交易结构对标Citadel，合规路径则对标德勤与安永。

经过近四年的努力，Galaxy Digital终于在2025年5月完成了从加拿大交易所到纳斯达克的跨越，为加密资产管理带来了前所未有的机构级可信度。这一转变发生在FASB会计准则修订后，企业可以将加密资产按“公允价值”计入财报，彻底打开了“持币合规”的通道。

二、一站式加密金融服务平台

Galaxy Digital的核心战略是构建一个覆盖加密资产全生命周期的一站式机构平台，为机构客户和高净值个人提供与传统金融世界同等专业水平的服务。这一战略定位源于Novogratz对加密行业核心痛点的洞察——机构投资者需要的不仅是投资渠道，更是合规、托管、风控等全套金融基础设施。

（一）三大核心业务板块

Galaxy Digital的业务架构主要围绕三大核心板块展开：

全球市场部门：涵盖交易及投资银行业务，为机构提供流动性解决方案。2025年第二季度，该部门管理的机构贷款账目增长27%至11亿美元，显示其信贷产品需求强劲。

资产管理业务：面向不同需求客户设计加密资产投资产品。截至2025年上半年，其资产管理规模达到近90亿美元。

数字基础设施解决方案：包括挖矿、质押协议支持和自托管技术。目前，Galaxy的质押资产规模已达到31.5亿美元。

（二）全价值链整合模式

Galaxy Digital的价值链构建路径体现了其战略思维：在上游（资产产生/获取）环节，公司通过比特币挖矿、风险投资和做市业务获取资产；在中游（基础设施与服务）环节，提供中心化交易、场外交易、机构级托管等服务；在下游（投资管理/退出）环节，则提供主动型和被动型加密资产基金以及财富管理服务。

这种全产业链布局使Galaxy能够捕获加密资产从产生到流通各个环节的价值，同时也为客户提供了无缝的连接体验。例如，当一家上市公司决定配置加密资产时，Galaxy不仅可以提供OTC建仓服务，还能负责资产托管、合规披露甚至质押收益优化，形成完整的服务闭环。

三、从比特币到多元加密资产生态

在资产选择方面，Galaxy Digital采取了渐进式多元化策略，从早期以比特币为主逐步扩展到覆盖整个加密生态。

早期，Galaxy主要遵循Michael Saylor的以比特币为主的模式，这与Novogratz对比特币“数字黄金”属性的认同一致。但随着行业的发展，Galaxy逐渐将以太坊、Solana和其他小众加密货币纳入其资产配置范围。

这种多元化策略在Galaxy服务的“加密财库”客户中尤为明显。例如，Galaxy与SharpLink Gaming签署资产管理协议，专门负责管理其以太坊金库。同时，Galaxy自己也持有大量比特币和以太坊，截至2025年第二季度，其资产负债表上拥有12.7亿美元的数字资产，主要为BTC与ETH。

在创新资产类别上，Galaxy也展现出敏锐的布局意识。公司积极推动Solana现货ETF的申请，并参与Memecoin、LSD等新兴资产类别的投资。这反映了Galaxy在资产选择上平衡主流与创新的策略——既通过主流资产确保基本盘稳定，又通过适度配置创新资产捕捉行业前沿机会。

四、机构级的技术与运营架构模式

Galaxy Digital在加密资产管理上的核心优势之一是其机构级的技术平台和专业的运营架构。公司主要为两类企业财库参与者提供服务：对于自主管理型企业，Galaxy提供机构级技术平台，使其能自行进行交易、借贷和质押操作；而对于寻求托管管理型企业，则可通过Galaxy Asset Management获得全面的管理策略与基础设施支持。

**技术系统：自研交易与风控平台。**Galaxy开发了自己的交易系统，支持自营以及为客户服务。这一系统被视为公司的核心竞争力所在。与传统金融机构的交易系统相比，Galaxy的自研系统不仅成本较低，而且更适应数字货币的交易特点。

该平台整合了价格发现、报价系统、托管服务等多个模块，并能与客户的数字资产钱包连接，形成完整的交易闭环。至2025年，Galaxy已拥有150多个机构交易对手，并在不断扩展这一网络。

**OTC交易与大额资产处理能力。**Galaxy Digital在OTC交易领域展现出卓越能力，尤其是在处理大额交易时能最大限度减少市场冲击。2025年7月，Galaxy成功处理了8万枚比特币（价值约90亿美元）的交割，未引发市场大幅波动，充分证明了其交易执行能力。

这种能力源于Galaxy强大的流动性网络和丰富的交易经验。公司不仅能提供大宗撮合与风险对冲服务，还能通过其暗池交易系统避免市场恐慌性抛售。对于机构客户而言，这种低冲击的交易能力极具价值，也是Galaxy区别于普通交易所的核心优势。

五、多重收入来源的复合结构

Galaxy Digital通过多元化的盈利模式构建了稳定的收入结构，降低了对单一业务的依赖。其盈利来源主要包括以下几个部分：

**管理费收入。**Galaxy向合作企业收取资产管理费，为其提供持续的经常性收入。根据SEC文件显示，例如与SharpLink的协议中，Galaxy每年收取0.25%至1.25%不等的分级资产管理费，最低每年为125万美元。目前，Galaxy与20多家加密资产投资公司合作，管理约20亿美元的资产，创造了“持续不断的经常性收入”。

**交易与做市收入。**交易业务虽然是Galaxy的收入主体（2024年贡献了公司426亿美元总收入中的约99%），但利润率极低，仅0.15%。这一业务更多是作为引流入口，为公司其他高利润业务创造机会。

**战略性投资回报。**Galaxy通过其资产部门进行战略性投资获取回报。2025年第二季度，该部门创造了1.98亿美元的收益。与Michael Saylor“只买不卖”的策略不同，Galaxy会在战略时机出售资产，实现真实利润。

表：Galaxy Digital 2025年第二季度主要收入来源分析

**新兴业务收入。**随着业务扩展，Galaxy正从AI基础设施领域开发新的收入来源。公司与CoreWeave签订的15年合同，预计从2026年上半年开始分三阶段实现年均10亿美元以上的收入，利润率达90%。这种高利润率的长期合同将为Galaxy提供更加稳定的现金流。

六、传统金融风控与加密创新相结合的风险管理

作为连接传统金融与加密世界的桥梁，Galaxy Digital建立了一套融合传统金融风控经验与加密行业特点的风险管理框架。

**市场风险管理。**Galaxy通过多元化的交易策略管理市场风险。公司采用多元、多方向、多产品的交易方式，使其收入与数字货币价格走势一定程度上脱钩。即使在市场低迷时期，也能通过做市、借贷等业务获取收入。

对于其管理的资产，Galaxy采用主动风险管理策略，包括设置风险限额、定期压力测试以及动态调整仓位。这种主动管理风格与许多加密原生机构的“买入持有”策略形成鲜明对比。

**流动性风险管理。**Galaxy高度重视流动性风险，保持大量现金和稳定币储备。截至2025年第一季度，公司持有11亿美元的现金与稳定币，以及19亿美元股本储备。这为其在市场剧烈波动时提供了充足的缓冲空间。

**交易对手风险控制。**在交易对手选择上，Galaxy执行严格的标准。公司要求所有交易对手和客户通过六项流程审查，严格遵守反洗钱规定。截至2021年，Galaxy已拥有150多个交易对手，且这一网络仍在不断扩大。

七、构建机构级信任的合规基础

合规性是Galaxy Digital区别于许多加密原生公司的核心优势，也是其吸引机构客户的关键所在。

**主动拥抱监管。**Galaxy采取主动拥抱监管的策略，而非像许多加密企业那样试图规避监管。公司在美国SEC完成从开曼群岛到美国的重组，正式在纳斯达克上市。这一过程虽然经历了SEC的九轮反馈和超过2，500万美元的合规投入，但为Galaxy带来了机构级的可信度。

**董事会层面的政策影响能力。**Galaxy在董事会层面构建了强大的政策网络，使其具备加密公司中极为罕见的“政策影响能力”。董事会成员包括曾任美国财政部副助理部长的Tyler Williams，以及德州有影响力的地产与能源说客Doug Deason。这些人事安排为Galaxy与监管机构沟通提供了重要桥梁。

**合规解决方案创新。**针对企业配置加密资产面临的财务报告挑战，Galaxy开发了完整的合规解决方案。公司帮助客户解决FASB会计准则下的资产记账问题，使加密资产能够合法纳入财报。这种“合规通电”服务成为Galaxy吸引企业客户的重要法宝。

八、向AI基础设施的战略转型

面对加密行业的周期性特点，Galaxy Digital正在积极推进向AI基础设施的战略转型，以实现业务结构的优化和收入稳定性的提升。

2025年，Galaxy宣布与AI超算服务商CoreWeave签署15年主力租约，涵盖其Helios数据中心当前获批的800兆瓦总电力。这一合作预计将带来约7.2亿美元年化经常性收入流及90%的EBITDA利润率。

Galaxy在德克萨斯州的Helios园区拥有3.5吉瓦的潜在容量，使其在供应受限的AI基础设施市场中占据有利位置。这一转型如果成功，将帮助Galaxy实现从周期性加密交易公司向稳定基础设施运营商的转变。

Galaxy Digital的加密资产管理模式本质上是一种结构主义哲学的实践——它不是在现有加密生态外独立发展，而是通过嵌入传统金融结构与加密世界之间的缝隙，成为两者之间的必要连接点。

这种定位使Galaxy既能享受加密行业创新带来的增长红利，又能通过提供传统金融机构熟悉的合规框架获得稳定收入。随着加密资产进一步机构化，Galaxy这种兼具华尔街基因与加密思维的模式，很可能成为传统资金进入数字资产世界的重要通道。

然而，Galaxy也面临诸多挑战：加密市场的强周期性、监管环境的不确定性以及向AI基础设施转型的执行风险等。能否平衡好传统业务与创新业务、周期业务与稳定业务之间的关系，将决定Galaxy Digital未来的发展空间。

最终，Galaxy Digital的成功不仅关乎一家公司，更是测试传统金融与加密世界能否有效融合的重要试金石。它的实践将为整个行业提供宝贵参考，无论结果如何，都已深刻影响了加密资管的演进路径。