明天凌晨 決定全球市場命運的財報來了

作者：董靜 來源：華爾街見聞

全球市場正陷入一場危險的集體焦慮，而唯一能打破這種僵局的恐怕只有英偉達。這家市值 4.5 萬億美元的芯片巨頭將於美東時間周三（北京時間周四凌晨）美股盤後公布三季度財報，這份財報將決定全球市場在今年最後幾周的走向。

眼下，市場的緊張情緒正在蔓延：從比特幣到科技股，從黃金到國債，從私募市場到企業債券，幾乎所有資產類別都遭遇拋售壓力。在這樣的背景下，投資者將目光聚焦在英偉達身上，這既是希望也是無奈。這家公司的業績將直接反映科技巨頭們數千億美元 AI 投資的真實回報。

目前，華爾街分析師普遍看好英偉達即將公布的財報，預計淨利潤和營收將雙雙增長超過 50%。

分析人士指出，如果投資者滿意英偉達的三季度業績和四季度指引，多頭將推動市場迎來樂觀收官；如果不滿意，市場可能面臨更深的調整。正如華爾街人士所言，「這是一份英偉達走向如何，市場就走向如何的報告。」

值得注意的是，在市場高度集中風險下，英偉達作爲標普 500 指數最大權重股和 AI 交易的中心，其業績表現的重要性前所未有。但是有市場人士指出，集中度風險在市場上行時令人興奮，但在下行時可能變成噩夢。

英偉達：當前市場唯一的救贖者？

一種更爲陰鬱的情緒正在市場蔓延，而只有英偉達能夠打破這種沉悶。

金融市場中最具投機性的領域目前都面臨壓力。比特幣——可能是衡量投機熱情最純粹的指標——已從高點下跌 29%，今年轉爲負收益。

持有並存儲比特幣的公司股價更是陷入嚴重困境。其中規模最大的 Strategy（前身爲 MicroStrategy）今年股價下跌超過 30%，較夏季高點跌幅超過 50%。

不盈利的美國科技公司股價已經萎靡數周，這表明投資者，甚至是冒險的散戶投資者，都開始對炒作失去耐心。

更令人不安的是，動蕩不僅限於科技股中較爲激進的領域。Facebook 母公司 Meta 的股價今年已經持平，自 8 月以來已抹去四分之一的市值，原因是投資者對其在人工智能上看似永無止境的支出感到不安。

私募市場的壓力雖然不總是容易察覺，但過去幾個月一連串的爆雷事件已經觸動了市場神經。Absolute Strategy Research 編制的跟蹤黑石、KKR 等公司的指數今年下跌了 13%，與標普 500 指數形成了鮮明對比。

分析人士指出，顯然，基準美國股指的大幅漲掩蓋了諸多問題。在表面之下，投資者正變得難以取悅。明顯的風險在於，這可能演變成對自今年春季以來一直充滿希望的市場的全面清算。

在這種市場環境下，英偉達財報的重要性愈發凸顯。

盡管近期遭遇拋售，英偉達股價今年仍漲 35%，是納斯達克 100 指數約 17% 漲幅的兩倍多。

同時，股價下跌使該公司的估值相對具有吸引力。英偉達目前的遠期市盈率約爲 29 倍，遠低於其 10 年平均水平 35 倍，略高於納斯達克 100 指數約 26 倍的水平。

「考慮到英偉達的增長速度，30 倍市盈率似乎一點也不過分，」資管公司 Kingsview Wealth Management 首席投資官 Scott Martin 表示。

對於即將公布的業績報道，華爾街分析師預計英偉達第三財季淨利潤和營收將雙雙增長超過 50%。

彭博匯編的數據顯示，微軟、亞馬遜、谷歌和 Meta 這四家公司合計佔英偉達銷售額的 40% 以上，預計未來 12 個月它們的 AI 支出將增長 34%，達到 4400 億美元。因此，這家公司的業績將直接反映數千億美元 AI 投資的真實回報。

分析人士指出，如果投資者滿意英偉達的三季度業績，多頭將推動市場迎來樂觀收官；如果不滿意，市場可能面臨更深的調整。正如 Martin 所言：

「這是一份『英偉達的表現決定市場走向』的財報。如果英偉達的業績強勁，預計銷售額和活動規模更大，那麼一切都會好轉。」

華爾街押注財報「再次超預期」

華爾街投行對英偉達財報普遍持樂觀態度。

據硬 AI 消息，摩根大通在最新研報中指出，英偉達極有可能再次上演「業績超預期並上調指引」（Beat-and-Raise）的戲碼。該行預計三季度營收將超過市場普遍預期的約 550 億美元，並給出高達 630 億至 640 億美元的業績指引，顯著高於市場預期的 615 億美元。

摩根大通稱，當前決定英偉達增長速度的並非需求，而是其龐大供應鏈的產能極限。AI 算力需求持續顯著超過供應，英偉達最大客戶羣體包括超大規模雲服務商、新興雲計算公司和 AI 實驗室仍面臨算力瓶頸。

供應鏈產能正在快速擴張。摩根大通預計三季度的 Blackwell/Blackwell Ultra 機架出貨量實現了約 50% 的季度環比增長，達到約 10,000 個機架的規模，這一增長勢頭有望在四季度延續。該行預計英偉達在整個 2026 財年的機架總出貨量將達到 28,000 至 30,000 個。

更重要的是，根據英偉達在 10 月 GTC 大會上披露的信息，其 2026 日曆年的訂單積壓量已經超過 70,000 個機架，超過了明年全年的最大產能。基於此，摩根大通維持對英偉達的「增持」評級，目標價爲 215 美元。

摩根大通還在研報中稱，投資者應密切關注管理層如何回應四大核心關切：

首先是 Blackwell/Blackwell Ultra 的產能爬坡軌跡，特別是進入 2026 年上半年（即英偉達的 2027 財年上半年）的產能擴張速度。

其次是 AI 支出的可持續性。摩根大通全球團隊近期報告的結論是，到 2030 年，AI 領域的資金來源將保持充裕。

第三是電力限制的影響。未來五年全球預計有約 120 吉瓦的數據中心電力容量上線，但新的天然氣輪機交付週期已激增至 3-4 年，而核電站的建設週期則超過 10 年，電力已成爲現實瓶頸。

最後是零部件成本通脹對毛利率的影響。摩根大通認爲，漲的 LPDDR 內存價格是比 HBM 內存更大的壓力點。盡管如此，該行相信英偉達仍有能力在 2026 財年末實現其設定的 70% 區間中段的毛利率目標。

據追風交易臺消息，摩根士丹利更爲樂觀，將英偉達目標價上調至 220 美元。分析師 Joseph Moore 在 11 月 14 日的報告中表示，行業調研顯示需求出現實質性加速，英偉達已完全解決了早期機架相關問題，而需求持續激增。

大摩行業調研顯示，英偉達客戶和供應商在第三季度的需求信號都指向加速增長，這與市場普遍預期英偉達各項增長指標已見頂的觀點形成鮮明對比。

在客戶層面，第三季度雲服務資本支出預期上調 1420 億美元，四大超大規模雲服務商各自增加 200 億美元以上。相比 2025 年的美元增長幅度目前達到 1150 億美元，比一個季度前高出 60%。

從供應商角度看，ODM 廠商廣達預計其 AI 服務器收入將在 2026 年第一季度加速增長，2026 年同比增長超過 100%。爲支撐這一需求，廣達計劃明年將 AI 服務器產能翻倍，因爲訂單可見性已延伸至 2027 年。

大摩將英偉達 10 月季營收預期從此前的 544 億美元上調至 550 億美元，明年 1 月季營收預期從 612 億美元上調至 631 億美元。分析師指出，10 月季和 1 月季各實現 80 億美元的季度環比增長將創下行業歷史最高紀錄。

然而，市場的深層擔憂難以消散

盡管華爾街投行普遍看好英偉達財報，但市場對於 AI 投資的擔憂正在加深，而且這些擔憂已經反映在投資者行爲上。

據華爾街見聞此前文章，Peter Thiel 的對沖基金在第三季度出售了其持有的全部英偉達股份。軟銀集團也退出了其持倉，以便爲其他 AI 投資提供資金。

因做空 2008 年金融危機期間房地產市場而出名的「大空頭」Michael Burry 旗下的 Scion Asset Management 披露買入了英偉達的看跌期權，Burry 警告稱 AI 存在泡沫。

同時，彭博對 909 家對沖基金 13F 文件的分析發現，在截至 9 月 30 日的三個月裏，增持和減持英偉達頭寸的基金數量幾乎持平。Jonestrading 首席市場策略師 Michael O『Rourke 表示：

「AI 領域的這些參與者一直在不遺餘力地不斷提高預期門檻，現在他們不僅必須兌現數字，還必須繼續滿足市場不斷上升的預期，這對上市公司來說是一場危險的遊戲。」

而且，市場當前面臨的關鍵風險在於，如果大型 AI 支出者，特別是非上市公司 OpenAI，不得不收縮其承諾，這些數字可能變得不可靠。

Visible Alpha 科技研究主管 Melissa Otto 指出：「我認爲市場目前真正糾結的是所有這些 AI 基礎設施的總潛在市場規模。」

Allspring Global Investments 投資組合經理 Jake Seltz 表示，公司持有英偉達大量頭寸，他將密切關注下季度指引，雖然營收指引可能高於市場預期，但「很難知道他們會給出多保守的指引」。