永續合約的爆倉算法：山寨牛市的源動力

作者：danny 來源：X，@agintender

2025年的加密牛市可（已）能（經）到來，但其引擎轟鳴的方式卻與以往大相徑庭。如果您還在緊盯現貨交易量來判斷市場熱度，您可能只看到了冰山一角。本輪牛市的真正主角，是永續合約Perps ——一個巨大的、高槓杆的、由多空雙方激烈博弈驅動的PVP競技場。這裏的流動性、敘事和財富效應，正在以前所未有的方式定義着整個市場。

爲何流動性會史無前例地集中在合約市場，並用一個數字案例來揭示“空頭爆倉”如何成爲火箭燃料，推動資產價格螺旋式漲的核心機制。

免責聲明：全是瞎編，如有雷同，就是巧合。

娛樂聲明：就是圖一樂，別太較真

槓精聲明：你要是覺得我是錯的，那你就是對的。

一、 數據透視：當“尾巴”開始搖動“狗”

現象是理論最好的證明。我們首先通過數據來驗證一個驚人的事實：永續合約的交易量已經完全碾壓了現貨市場。

• 交易量對比： 根據TokenInsight等數據平台在2025年第二季度的數據，主流交易所的加密衍生品（以永續合約爲主）交易量通常是現貨交易量的 10到15倍。這意味着，當現貨市場有100億美元的交易額時，合約市場的交易額可能已經達到了1000億至1500億美元。
• 未平倉合約量（Open Interest）： 觀察主流幣種如BTC和ETH，以及熱門新幣的未平倉合約量，我們能看到其規模遠超對應幣種在交易所的現貨存量。這表明絕大多數市場參與者的風險敞口和資金都部署在衍生品端。
• 資金費率（Funding Rate）： 在本輪牛市的多數時間裏，資金費率長期維持正值且高企。這吸引了大量“套利者”入場，他們通過“做空永續合約 + 買入等量現貨”的策略來賺取穩定的資金費率，這部分操作進一步抽走了現貨市場的流動性，並將其鎖入對沖倉位中。

結論： 數據清晰地表明，市場的資金、關注度和博弈重心已發生結構性轉移。永續合約不再是現貨的附屬，反而成爲了主導價格短期波動的核心戰場。市場已經從“現貨拉動合約”轉變爲“合約博弈，倒逼現貨”。

“在這一刻，現貨居然成爲了‘附屬品’。”

二、 核心機制揭祕：“空頭爆倉火箭”是如何發射的？

市場上的“詭異現象”——價格漲並非始於現貨買盤，而是由合約端的清算所驅動。這正是本輪“Perps牛市”的核心機制。

讓我們用一個簡化的數字案例來解釋這個過程。

案例：新幣 "RocketCoin" (RKT)

• 背景設定：
• RKT是一個熱門新項目，初始流通量極低，僅有100萬枚（1/10）在市場上。（假設總流通是1000萬枚）
• 交易所上線了RKT的U本位永續合約。
• 當前現貨價格：$10。
• 由於“新幣就該空”的“共識”，合約市場積累了大量空頭頭寸。假設在$11到$15之間，有價值1000萬美元的空單（30萬枚RKT）等待被清算。

發射流程：

1. 初始點火： 某巨鯨或項目方在現貨市場投入少量資金，例如用20萬美元買入2萬枚RKT，將現貨價格從$10強行推高至$11。現貨市場因爲流通量低（盤子淺），拉升成本極低。
2. 一級火箭脫落（第一輪清算）： RKT價格觸及$11，第一批在此價位設置止損的空頭倉位被強制平倉（即爆倉）。假設這批倉位價值100萬美元。

• 清算機制： “平掉空單”的操作是“買入”。清算引擎需要立刻在市場上買入價值100萬美元的RKT合約。
• 做市商對沖： 爲清算引擎提供流動性的做市商在賣出合約的同時，爲了避免自身裸露空頭風險，會立即去現貨市場買入等量的RKT現貨進行對沖。
• 價格反饋： 這筆來自做市商的現貨買單，進一步推高了本就稀薄的現貨價格，比如從11推高至12。

1. 二級火箭點燃（連鎖清算）： 現貨價格達到$12，觸發了新一批、更大規模的空頭倉位爆倉。這個過程完美重復第二步：合約爆倉 -> 做市商買入現貨對沖 -> 現貨價格進一步漲。
2. 進入軌道： 如此循環往復，形成了一個正向的清算螺旋。每一層空頭的爆倉都成爲了下一輪價格漲的燃料，將RKT的價格從$11一路推向$15甚至更高。在這個過程中，最初那20萬美元的“點火”資金，撬動了數百萬甚至上千萬美元的被動買盤。

結論： 這就是簡單版本“Perps牛市”的本質：利用極低的現貨流通性作爲槓杆支點，通過在合約市場制造對手盤（大量空頭），最終以“爆倉清算”這一機制爲引擎，驅動價格實現看似“憑空”的漲。 現貨的漲，更像是這個過程的結果和表現，而非原因。（顯然實踐當中不是這麼一馬平川的操作）

三、 爲什麼是“這個版本”？天時、地利、人和

這個現象在以前的週期中不那麼明顯，是多種因素共同作用的結果：

1. 天時（項目方策略）： 本週期的項目普遍採用“Low float、High FDV”的發行模式。這爲人爲控制現貨盤口、撬動高槓杆的合約市場創造了完美的“必要充分條件”。
2. 地利（市場基建）： 永續合約產品本身經過多年發展已極其成熟。絲滑的交易體驗、深度的流動性、完善的API和做市商體系，使其能承載海量資金和復雜的博弈。
3. 人和（市場共識與敘事）：

• “空新幣”的範式： 這種被渲染的“共識”爲市場主動制造了大量的“燃料”。
• 暴富神話： 合約大神們動輒千百倍收益的宣傳，持續吸引着渴望高風險高回報的玩家入場。尤其以Hyperliquid上各位巨鯨的極限交易操作給這個“暴富（負）”敘事給足了想象空間。
• 機制的誘惑： 資金費率套利、清算搶單等復雜玩法，讓市場從簡單的多空對決，演變成了多角色、多維度的金融遊戲，進一步鎖定了流動性。

結語

各位不要當真，本輪爲“Perps的牛市”，是對市場深層結構變化的“戲稱”而已。它雖然意味着財富增長的故事，但更多地是在講述一個關於槓杆、流動性、機制和人性博弈的復雜金融寓言，而非簡單的價值發現。

在這個版本裏，現貨成爲了對沖品和價格的最終體現者，而永續合約，才是那個集敘事、資金、機制於一體，真正定義着市場脈搏的核心載體。理解並適應這個“用你的爆倉當燃料”的遊戲規則，是穿越本輪週期的關鍵所在。

金融或者說博弈就是如此，pvp總會帶來新的體驗。

願我們始終懷着一顆敬畏市場之心。