Kripto Bir Menkul Kıymet mi? (Giriş)

Law and Ledger kripto hukuki haberlerine odaklanan bir haber segmentidir ve Kelman Law tarafından sunulmaktadır – Dijital varlık ticaretine odaklanan bir hukuk firmasıdır.

Aşağıdaki görüş yazısı, Alex Forehand ve Michael Handelsman tarafından Kelman.Law için yazılmıştır.

Kripto Bir Menkul Kıymet mi? Bu Soru Neden 2025’te Hâlâ Önemli

Bir kripto varlığın menkul kıymet olarak nitelendirilip nitelendirilmediği sorusu, dijital varlıklarla çalışan herkesin büyük ihtimalle aşina olduğu bir meseledir. Bu soru, kripto konferanslarında, kongre oturumlarında, SEC konuşmalarında, mahkeme salonlarında ve SEC v. W.J. Howey Co. davasından beri binlerce hukuki notta gündeme gelmiştir ve her yeni teknoloji için son çare doktrini haline gelmiştir.

Fakat 2025’e gelindiğinde, yıllarca süren düzenleyici faaliyetlere rağmen, ABD’deki manzara hâlâ parçalı ve cevap belirsizliğini korumaktadır. Mahkemeler, token’ların doğası gereği menkul kıymet olduğu fikrini giderek daha fazla reddetmekte, varlığın kendisi ile satış bağlamı arasında ayrım yapmaktadır. Ancak diğer kararlar, ilk token üretim etkinliğinden çok uzak durumlarda bile—hatta merkeziyetsizlik veya fayda özellikleri getirildikten yıllar sonra dahi—yatırım sözleşmesi sorumluluğu bulmuştur.

SEC’in tutumu değişmiş olsa da, belirsizlik sürmektedir. Kurumun 2017’den bu yana izlediği geniş kapsamlı uygulama yaklaşımı, neredeyse her token ihracının menkul kıymet yasalarını tetikleyebileceği varsayımını oluşturdu.

Ancak son zamanlarda, daha belirgin bir ölçülülük, muafiyet ya da uzlaşma parametreleri konusunda daha fazla müzakere isteği ve kurum içinde personelin artık token tasarımı, token dağıtımı ve token ekosistemleri arasında daha önce tam olarak dile getirilmeyen şekillerde ayrım yaptığına dair sinyaller görülmektedir.

Bununla birlikte, hâlâ resmi bir rehberlik eksikliği vardır.

Kongre, kapsamlı dijital varlık mevzuatını tartışmaya devam ediyor, ancak yargıyı önleyebilecek ya da SEC’i sınırlayabilecek oy birliğine sahip tek bir yasa tasarısı henüz ortaya çıkmadı. CLARITY Act Kongre’de ilerlemeye devam ederken, piyasa katılımcıları federal uygulama yorumları, medeni hukuk davaları ve hâlâ gelişmekte olan bir düzenleyici taksonomi yamalığı içinde faaliyet göstermeye devam ediyor.

Bu makale dizisi, 2025’te gerçekte neyin bilinebileceğine ve savunulabilir şekilde neyin yapılabileceğine açıklık getirmeyi amaçlamaktadır. Hukuki çerçeveyi sadeleştirir, son gelişmeleri öne çıkarır ve bu belirsiz ortamda yol alan geliştiriciler, yatırımcılar ve aracı kurumlar için pratik çıkarımlar sunar.

Bölüm I, menkul kıymet yasalarının token’lara ne zaman uygulandığını açıklayacak ve meşhur Howey testi’nin işleyişine ve sınırlarına odaklanacaktır.

Bölüm II, kullanım (utility) token’larının efsanesi ve gerçeğini ele alacaktır.

Bölüm III, token işlemlerini yaşam döngüleri boyunca analiz edecek; ikincil piyasa işlemlerinin, önceki satışlar Howey’i karşılamış olsa bile neden bazen karşılamadığını irdeleyecektir.

Bölüm IV, geleneksel testlerin modern tasarım tercihlerine karşı zorlandığı özel bağlamları—DeFi protokolleri, staking düzenlemeleri, airdrop’lar, NFT’ler ve hibrit modelleri—inceleyecek.

Bölüm V, 2025 kapanırken gelişen düzenleyici ortamı tarayacak: SEC uygulama kalıpları, CFTC’nin pozisyonu ve bekleyen mevzuat.

Bölüm VI, borsalar, token ihraççıları, geliştiriciler, DAO’lar, saklama kuruluşları, ödeme şirketleri ve alanda faaliyet gösteren diğerleri için pratik uyum rehberliği sunacak.

Amaç, belirsizliğin olduğu yerde kesinlik sunmak değil; doktrin, emsal ve düzenleyici uygulamayı somut, savunulabilir adımlara çevirerek ABD menkul kıymetler hukukunda, uygulamanın ve mahkemelerin gerçekte nasıl işlediğiyle uyumlu şekilde yol almayı sağlamaktır.

Bu değişen ortamda bilgili ve uyumlu kalmak her zamankinden daha kritik. İster bir yatırımcı, ister girişimci, ister kripto para ile ilgili bir işletme olun, ekibimiz size yardımcı olmak için burada. Bu heyecan verici gelişmelerde yol almak için ihtiyaç duyduğunuz hukuki danışmanlığı sağlıyoruz. Yardımcı olabileceğimizi düşünüyorsanız, buradan bir danışma randevusu alın.