SEC Başkanı Paul Atkins, şifreleme düzenlemesini yeniden şekillendiriyor: Token sınıflandırma çerçevesinin detayları

12 Kasım 2025'te, Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) Başkanı Paul S. Atkins, Philadelphia Federal Reserve Bank Fintech Konferansı'nda tokenizasyon sınıflandırma çerçevesini açıkladı ve çoğu şifreleme tokeninin menkul kıymet olarak değerlendirilmemesi gerektiğini belirtti. Howey testine dayalı yeni düzenlemeler, dijital malları, dijital koleksiyonları ve dijital araçları SEC'in yetki alanı dışında tutarak yalnızca tokenize edilmiş menkul kıymetleri düzenleme nesnesi olarak bırakmaktadır. Aynı zamanda SEC, şifreleme şirketlerine en fazla 6 aylık bir düzeltme süresi sunmak için ön uyarı mekanizmasını benimseyecek ve bu, önceki başkan Gary Gensler'in uygulama odaklı stratejisinden kuralların netleştirilmesine tarihi bir geçişi simgelemektedir.

Token sınıflandırma çerçevesinin temel ilkeleri

Atkins başkanının sınıflandırma sistemi, aylardır süren sektör müzakereleri ve yüzlerce kamuoyu görüşüne dayanmaktadır ve ilk kez şifreleme varlıklarına öngörülebilir bir düzenleyici kılavuz sunmaktadır. Çerçeve, tokenları dört belirgin kategoriye ayırmaktadır; bunlardan ilk üçü menkul kıymet olarak değerlendirilmemektedir: Dijital mallar (ağ tokenları) işlevsel merkeziyetsiz blok zincir ağları ile ilişkilidir; dijital koleksiyonlar sanat eserleri, müzik ve meme coin gibi unsurları içerir; dijital araçlar ise üyelik, biletleme gibi pratik işlev tokenlarını kapsamaktadır.

SEC Token Sınıflandırma Anahtar Standartları

Dijital ürünler: Merkeziyetsiz bir ağda çalışan, değeri üçüncü taraf yönetimine bağlı olmayan.

Dijital koleksiyon ürünleri: Koleksiyon yapma ve kullanım amacıyla, kar beklentisine dayanmadan.

Dijital Araçlar: Pratik Fonksiyonel Tokenler, örneğin biletler, kimlik belgeleri

Tokenizasyon menkul kıymetler: Geleneksel finansal araçların mülkiyetini temsil eden blok zinciri varlıkları

Tek olarak menkul kıymet olarak sınıflandırılan, menkul kıymet tanımında finansal araçların mülkiyetini temsil eden tokenize menkul kıymetlerdir. Atkins, “Menkul kıymetler, ister kağıt sertifikası, ister DTCC hesap girişleri, ister blockchain token biçiminde olsun, her zaman menkul kıymettir” diye vurgulamaktadır; aynı zamanda ekonomik gerçeklik, etiket adının önceliği ilkesini sağlamakta ve düzenlemenin teknolojik form değişiklikleri nedeniyle geçersiz hale gelmeyeceğini garanti etmektedir.

Howey Test'in Yeni Yorumu ve Yatırım Sözleşmesi Süresi

Atkins'in Howey testine getirdiği yenilikçi yorum, sektörü uzun süredir meşgul eden “sonsuz menkul kıymet” sorununu çözdü. Yatırım sözleşmelerinin bir başlangıcı ve sonu olabileceğini açıkça belirtti; bir token'ın blockchain üzerinde işlem görmeye devam etmesi, menkul kıymet niteliğini kalıcı olarak koruyacağı anlamına gelmez. İhraç eden taraf taahhütlerini yerine getirdiğinde, taahhütleri yerine getiremediğinde veya taahhüt sona erdiğinde, yatırım sözleşmesi ilişkisi sona erer ve token'ın sonraki işlemleri otomatik olarak menkul kıymet işlemi oluşturmaz.

Bu görüş tarihi örneklerle desteklenmektedir. Atkins, Howey şirketinin narenciye bahçesi arazisinin evrimine atıfta bulunuyor - yatırım sözleşmesi konusu olarak başlayıp golf sahası ve konut alanlarına dönüşmesi - artık hiç kimse bu gayrimenkullerin menkul kıymet olduğunu düşünmez. Benzer şekilde, şifreleme ağı olgunlaştığında, kod dağıtımı tamamlandığında ve kontrol yetkisi dağıldığında, Token alıcıları artık ihraççının ana yönetim çabalarına makul bir şekilde güvenmemelidir; bu durumda Token menkul kıymet kimliğinden ayrılmalıdır.

Şifreleme Uygulama Politikası Dönüşümü ve Uyum Süresi

SEC'nin icra stratejisindeki önemli değişim, yeni başlatılan ön uyarı mekanizmasında kendini göstermektedir. Şifreleme şirketleri artık ihlal uyarısı aldıklarında, düzenleyici endişeleri çözmek için en fazla 6 ay süreye sahipler, ardından icra eylemiyle karşılaşacaklardır. Bu işbirliği yöntemi, Gensler döneminin doğrudan dava stratejisini değiştirmiştir, kurumsal uyum belirsizliğini azaltmakta ve SEC'nin kaynak tüketimini de azaltmaktadır.

Atkins, yeni çerçevenin dolandırıcılığa tolerans anlamına gelmediğini açıkça belirtti. Dolandırıcılıkla ilgili maddeler, yatırım sözleşmeleri satışındaki yanlış beyanlar ve eksiklikler için geçerlidir, temel varlık kendisi menkul kıymet olmasa bile. Aynı zamanda, Eyaletlerarası ticaretteki mallar olarak, tokenler CFTC'nin dolandırıcılık ve manipülasyonla ilgili yetkilerine tabidir ve çok katmanlı bir yatırımcı koruma sistemi oluşturur.

Kurumlar Arası İşbirliği ve Mevzuat Desteği

SEC, CFTC, banka düzenleyicileri ve Kongre ile işbirliği yaparak, menkul kıymet olmayan şifreleme varlıklarının uygun bir düzenleme çerçevesine sahip olmasını sağlamak için aktif olarak çalışmaktadır. Atkins, CFTC başkan adaylarından Mike Selig ile yakın işbirliğini özellikle vurgulayarak, her iki tarafın da piyasa yapısı yasasının yıl sonuna kadar geçirilmesi için birlikte çalıştığını belirtti. Bu tür bir departmanlar arası koordinasyon, düzenleme arbitrasyonunu önlemek ve tutarlı bir politika ortamı yaratmak için kritik öneme sahiptir.

Kongre yasama süreci SEC'nin tam desteğini aldı. Atkin, komisyonun sağladığı makul yorumların yazılı yasaların yerini alamayacağını düşünüyor, gelecekte SEC'nin tutumunu değiştirme riski her zaman mevcut. Bu nedenle, sektör için kalıcı yasal belirlilik sağlamak ve “saldırgan düzenleyicilerin” kuralları keyfi olarak değiştirmesini önlemek amacıyla Başkan Trump'ın yıl sonundan önce şifreleme piyasa yapısı yasasını geçirme hedefini destekleyecektir.

Piyasa Etkisi ve Sektör Tepkisi

Regülasyon netliğinin artması hemen olumlu bir piyasa tepkisi yarattı. Ana kripto token fiyatları konuşmanın ardından genel olarak yükseldi, özellikle de açıkça menkul kıymetler dışındaki Ethereum, Solana gibi ağ tokenleri. Borsa operatörleri rahat bir nefes aldı, artık ani bir uygulama eylemi endişesi olmadan menkul kıymet olmayan tokenleri daha güvenle listeleyebilirler.

Token sınıflandırma çerçevesi piyasa etkisi

Regülasyon belirsizliği: Ethereum gibi ana akım Token'ların açıkça menkul kıymet olmadığı belirlenmiştir

Borsa işletimi: menkul kıymet olmayan tokenlerin listelenme uyumluluk riski azalıyor

Proje Yeniliği: Kullanışlı Token Projeleri için Finansman Engellerinin Azalması

Kurumsal Katılım: Geleneksel Finans Şirketlerinin Giriş Endişeleri Azalıyor

Sektör örgütleri bu politika değişikliğini genel olarak memnuniyetle karşıladı. Blockchain Derneği İcra Direktörü Kristin Smith, “Bu, ABD şifreleme düzenlemelerinde bir dönüm noktasıdır ve sorumlu inovasyona acilen ihtiyaç duyulan netlik sağlamaktadır.” Aynı zamanda, bazı tüketici koruma grupları, düzenleyici engellerin azaltılmasının daha güçlü bir yatırımcı eğitimi ile desteklenmesi gerektiğini hatırlatarak, kamuoyunun farklı Token'ların risk özelliklerini ayırt etmesine yardımcı olmaları gerektiğini belirtti.

Küresel Rekabet ve Yenilikçi Yapı

ABD'nin düzenleyici yaklaşımındaki değişim, küresel şifreleme düzenlemesi rekabetinin arttığı bir ortamda gerçekleşiyor. Avrupa Birliği'nin MiCA düzenlemesi tamamen yürürlüğe girdi, Singapur, Hong Kong ve BAE gibi finans merkezleri şifreleme şirketlerini aktif olarak çekiyor. Atkins, eğer ABD her zincir üzerindeki yeniliğin menkul kıymetler yasası tehlikelerinden geçmesine ısrar ederse, bu yeniliklerin varlık türlerini ayırt etmeye ve kuralları önceden belirlemeye daha istekli yargı bölgelerine kayacağını uyardı.

Yeni çerçeve, ABD'nin yenilik çekiciliğini yeniden kazanmasını sağlıyor. Projeler artık tüm token'ları menkul kıymet olarak tasarlamak zorunda kalmadan, token önceden belirlenmiş işlevlerine göre uyum yolunu seçebilirler; bu da düzenleyici riskleri aşmayı mümkün kılar. Bu esneklik, genellikle yatırım amaçlı token'lar yerine kullanım amaçlı token'lar çıkaran DeFi, oyun ve sosyal alanlardaki projeler için özellikle faydalıdır.

Uygulama Zaman Çizelgesi ve Gelecek Vizyonu

Atkins, yatırım sözleşmesi ile ilişkili tokenlerin SEC tarafından denetlenmeyen platformlarda, CFTC kayıtlı platformları veya eyalet düzenleyici sistemleri dahil olmak üzere işlem görmesine izin vermek için personelden öneriler hazırlamasını istedi. Aynı zamanda, kripto varlıklar için özel ihraç muafiyet sistemi tasarlanıyor, sermaye oluşturma sürecini basitleştirerek yenilikçilerin geliştirmeye odaklanmalarını sağlıyor, düzenleyici labirentte gezinmek yerine.

Gelecek birkaç ay içinde, SEC resmi olarak bir token sınıflandırma sistemi oluşturmayı ve buna ilişkin düzenlemeleri yayınlamayı düşünecek. Sektör katılımcıları, özellikle çeşitli kategorilerin belirli sınırları ve uyum gereksinimleri hakkında geri bildirim sağlamak için yaklaşan görüş alma sürecini kullanmalıdır. Düzenleyici netliğin arttığı bir ortamda, esas yeniliğe odaklanan ve düzenleyici arbitrage yapmayan projeler nihayetinde öne çıkacak ve tüm ekosistemi daha olgun bir yöne yönlendirecektir.