Balancer'ın çalınma sonrası sarsıntıları devam ederken, Stream'in xUSD depeg'i hangi varlıklarını etkileyecek?

3 Kasım'da, Balancer tarihindeki en ciddi saldırıya uğradı, 116 milyon dolar çalındı.

Sadece 10 saat sonra, başka bir alakasız görünen protokol Stream Finance'te çekim anormallikleri ortaya çıkmaya başladı. 24 saat içinde, çıkardığı stabilcoin xUSD, 1 dolardan 0,27 dolara düşerek değer kaybetmeye başladı.

Eğer bunun sadece iki bağımsız protokolün kendi başına talihsiz hikayeleri olduğunu düşünüyorsanız yanılıyorsunuz.

On-chain verilere göre, yaklaşık 285 milyon dolar değerinde DeFi kredisi xUSD/xBTC/xETH'yi teminat olarak kullanıyor. Euler'dan Morpho'ya, Silo'dan Gearbox'a kadar neredeyse tüm önde gelen borç verme platformlarının bir açığı bulunuyor.

Daha kötüsü, Elixir'in deUSD stabilcoin'inin %65'inin (68 milyon dolar) Stream'in riskine maruz kalması.

Bu, yukarıda belirtilen herhangi bir platformda depozitonuz, ilgili stablecoinlere sahip olmanız veya likidite sağlamış olmanız durumunda, fonlarınızın henüz farkında olmadığınız bir krizle karşı karşıya olabileceği anlamına geliyor.

Balancer'ın hacklenmesi neden kelebek etkisi yaratır ve Stream'de sorunlara yol açar? Varlıklarınızın gerçekten bir riski var mı?

Son iki günde yaşanan olumsuz olayları hızlı bir şekilde netleştirmenize yardımcı olmaya ve bunlar arasında olası varlık risklerini tanımlamaya çalışıyoruz.

Balancer kelebek etkisi, xUSD panik nedeniyle çöküş yaşadı.

xUSD'nin kopma ve olası etkilediği varlıkları anlamak için, önce görünen o iki alakasız protokolün nasıl ölümcül bir bağ oluşturduğunu anlamamız gerekiyor.

Öncelikle, eski DeFi protokolü Balancer dün saldırıya uğrayarak 100 milyon dolardan fazla çalındı. Balancer'da çeşitli varlıkların bulunması nedeniyle, bu haberin yayılması tüm DeFi pazarını paniğe sürükledi.

(İlgili Yazılar: 5 yılda 6 kaza kaybı 100 milyonu aştı, köklü DeFi protokolü Balancer'ın hacker saldırı tarihi)

Stream Finance doğrudan Balancer ile ilgili olmasa da, ayrışması panik duygusunun yayılması ve tasfiyeden kaynaklanmaktadır.

Eğer Stream'i anlamıyorsanız, onu yüksek getiri arayan bir DeFi protokolü olarak basitçe düşünebilirsiniz; yüksek getiriyi bulma yöntemi ise "döngüsel kutu"dur:

Kısaca, kullanıcıların mevduatlarını tekrar tekrar teminat gösterip borç alarak yatırım ölçeğini büyütmektir.

Örneğin, 1.000.000 yatırdığınızda, Stream bu 1.000.000'u A platformunda teminat göstererek 800.000 borç alacak, ardından 800.000'i B platformunda teminat göstererek 640.000 borç alacak ve bu döngü böyle devam edecek. Sonunda, 1.000.000'unuz 3.000.000'luk bir yatırım ölçeğine ulaşabilir.

Stream'in kendi verilerine göre, 1.6 milyar dolar değerindeki kullanıcı mevduatını bu şekilde 5.2 milyar dolarlık dağıtım varlığına büyüttüler. Bu 3 katından fazla kaldıraç, piyasalar istikrarlı olduğunda cazip yüksek getiriler sağlıyor ve bu nedenle Stream, yüksek getiri peşinde olan birçok kullanıcıyı kendine çekti.

Ama yüksek getirilerin arkasında yüksek riskler var. Balancer'ın hacklendiği haberi yayıldığında, DeFi kullanıcılarının ilk tepkisi şuydu: “Param hala güvenli mi?”

Birçok kullanıcı çeşitli protokollerden para çekmeye başladı. Stream'in kullanıcıları da istisna değil; sorun şu ki, Stream'in parası muhtemelen kendi elinde değil.

Döngüsel matryoshka ile fonlar çeşitli borç verme protokollerine katman katman yerleştirildi.

Kullanıcıların çekim taleplerini karşılamak için, Stream bu pozisyonları katman katman serbest bırakmalıdır; önce C platformunun kredisi ödenmeli, teminat geri alınmalı, sonra B platformuna, ardından A platformuna geri ödenmelidir. Bu süreç yalnızca zaman alıcı değil, aynı zamanda piyasa panik anlarında likidite tükenmesi riski ile de karşı karşıya kalabilir.

Daha da kötü olanı, kullanıcıların deli gibi para çektiği kritik anda, Stream Finance'in Twitter'da şok edici bir açıklama yapmasıydı: Stream fonlarını yöneten bir “dış fon yöneticisi”, yaklaşık 93 milyon dolar değerinde varlığın kaybolduğunu bildirdi.

Kullanıcı zaten panik çekiş yapıyordu, şimdi ise neredeyse yüz milyon dolarlık bir fon açığı ortaya çıktı.

Stream, açıklamasında en iyi hukuk bürolarından Perkins Coie'yi soruşturma için görevlendirdiğini belirtti. Bu duyuru oldukça resmi görünüyor, ancak paranın nasıl kaybolduğuna ve ne zaman geri alınabileceğine dair tek bir kelime bile geçmiyor.

Bu belirsiz açıklama için piyasa, soruşturma sonuçlarını beklemeyecek. Kullanıcılar para çekme gecikmelerini fark ettiklerinde, bir panik satışları başlayacaktır.

xUSD, Stream tarafından ihraç edilen bir “stablecoin” olarak 1 dolara sabitlenmeliydi. Ancak herkes Stream'in taahhütlerini yerine getiremeyeceğini fark ettiğinde, satış dalgası başladı. 3 Kasım gece yarısından bugüne, xUSD yaklaşık 0.27'ye düştü ve ciddi şekilde sabitlenmesini kaybetti.

Bu nedenle, xUSD'nin değer kaybı bir teknik arıza değil, bir güven çöküşüdür. Kripto piyasası aşağı yönlü giderken, Balancer'ın hacklenmesi sadece bir kıvılcım; gerçek bomba belki de Stream'in kendine ait yüksek kaldıraç modeli ve hatta benzer DeFi protokollerinin ortak sorunlarıdır.

Kontrol etmeniz gereken varlık listesi

xUSD'nin çöküşü izole bir olay değildir.

Twitter kullanıcısı YAM'ın zincir üstü analizine göre, şu anda yaklaşık 285 milyon dolarlık kredi, Stream tarafından çıkarılan xUSD, xBTC, xETH teminat olarak kullanılmaktadır. Bu, eğer bu stabilcoinler ve teminat varlıklar sıfıra düşerse, tüm DeFi ekosisteminin bir darbe hissedeceği anlamına geliyor.

Eğer prensibi anlamıyorsanız, aşağıdaki metaforu incelemeyi deneyin:

Stream, yatırdığınız USDC gibi stablecoinler aracılığıyla üç çeşit “borç senedi” çıkardı:

xUSD: “Sana dolar borçluyum” belgesi

xBTC: “Sana Bitcoin borçluyum” anlamına gelen bir belge.

xETH: "Sana Ether borçlu olduğuma dair bir belge"ye karşılık gelir.

Normal şartlarda, örneğin xUSD (dolar senedi) ile Euler platformuna gidip: bu senet 1 milyon dolar değerinde, ben bunu teminat olarak veriyorum, 500 bin borç alıyorum diyorsunuz.

Ama xUSD sabitlendikten sonra:

xUSD 1 dolardan 0.3 dolara düştü, teminat olarak gösterdiğin “1 milyon” aslında 300 bin değerinde; ama 500 bin borç alabileceğin için bu, Euler'ın 200 bin kaybettiği anlamına geliyor.

Basitçe söylemek gerekirse, bu daha çok kötü bir alacak gibi, sonunda Eluler gibi DeFi protokollerinin bu açığı kapatması gerekecek. Ancak sorun şu ki, bu borç verme protokollerinin çoğu bu ölçekli kötü alacaklar için hazırlıklı olmayabilir.

Daha kötüsü, birçok platformun “sert kodlanmış” fiyat oracle'ları kullanmasıdır; bu, teminatın değerini piyasa gerçek zamanlı fiyatlarına göre değil, "defter değeri"ne göre belirler.

Bu, genellikle kısa vadeli dalgalanmaların gereksiz likidasyonuna engel olabilse de, şimdi bir zaman bombası haline geldi.

xUSD 0.3 dolara düşse bile, sistem hala 1 dolar değerinde olduğunu düşünebilir, bu da risklerin zamanında kontrol edilememesine neden olabilir.

YAM'ın analizine göre, 285 milyon dolarlık borç çeşitli platformlara dağılmış ve farklı "Curator"lar (fon yöneticileri) tarafından yönetilmektedir. Şimdi hangi platformların bu barut fıçısının üzerinde oturduğuna bakalım:

En büyük mağdur: TelosC - 123.6 milyon dolar

TelosC, Euler'de iki ana piyasayı yöneten en büyük fon yöneticisidir:

Ethereum ana ağı: 29.85 milyon dolarlık ETH, USDC ve BTC ödünç verildi.

Plasma ağı: 90 milyon USDT ödünç verildi, ek olarak yaklaşık 4 milyon diğer stabilcoin.

Bu 120 milyon dolar, toplam açık pozisyonun neredeyse yarısını oluşturuyor. Eğer xUSD sıfıra inerse, TelosC ve yatırımcıları büyük kayıplar yaşayacak.

Eğer Euler'in bu piyasalarda yatırımlarınız varsa, artık normal bir şekilde çekim yapmanız mümkün olmayabilir. Stream sonunda bazı fonları geri alabilse bile, tasfiye ve kötü borç yönetimi uzun bir zaman alacaktır.

Dolaylı çöküş: Elixir'in deUSD'si, 68 milyon dolar

Elixir, Stream'e 68 milyon USDC ödünç verdi, bu para deUSD stabilcoin rezervinin %65'ini oluşturuyor. Elixir, “1:1 geri alma hakkına” sahip olduklarını ve bu hakka sahip olan tek alacaklı olduklarını iddia etse de, Stream ekibinin daha önce verdiği cevap, avukatlar kimin ne alacağını belirlemeden ödeme yapamayacakları anlamına geliyordu.

Bu, deUSD'ye sahip olmanız durumunda, stabil para biriminizin üçte ikisinin değerinin Stream'in geri ödeme yapıp yapamayacağına bağlı olduğu anlamına gelir. Şu anda, bu “yapıp yapamayacağı” ve “ne zaman” soruları belirsiz görünüyor.

Diğer bazı dağılmış risk noktaları

Stream'de, “Curator” (Küratör), fon havuzunu yöneten profesyonel kurum veya kişidir. Hangi teminatların kabul edileceğine, risk parametrelerinin belirlenmesine ve fonların dağıtımına karar verirler.

Kısacası, başkalarının parasıyla kredi verip kazanç sağlamak için çalışan fon yöneticileri gibi davranıyorlar. Şimdi, bu “fon yöneticileri” Stream'in çöküşüyle tuzağa düşmüş durumda:

MEV Capital - 25.42 milyon dolar: MEV (Maksimum Çıkarılabilir Değer) stratejilerine odaklanan bir yatırım kuruluşu. Birden fazla zincirde yer alıyorlar:

Örneğin Sonic zincirinin Euler piyasasında 9.87 milyon xUSD ve 500 xETH yatırıldı; Avalanche üzerinde 17.6 milyon dolar değerinde xBTC açığı var (272 BTC ödünç verildi).

Varlamore - 19.17 milyon dolar: Silo Finance üzerindeki ana fon sağlayıcılarıdır, açık pozisyon dağılımı:

Arbitrum'da 14.2 milyon USDC, neredeyse bu piyasanın %95'ini oluşturuyor;

Avalanche ve Sonic üzerinde yaklaşık 5 milyon Varlamore, kurumsal ve büyük yatırımcıların fonlarını yönetiyor, bu olay büyük ölçekli bir geri çekilme ile sonuçlanabilir.

Re7 Labs - 14.26 milyon dolar: Re7 Labs, Plasma zincirindeki Euler'de özel bir xUSD piyasası açtı, toplam 14.26 milyon dolar USDT'dir.

Diğer bazı potansiyel etkilenebilecek küçük oyuncular şunlardır:

Mithras: 2.300.000 dolar, stabil coin arbitrajına odaklanıyor.

Enclabs: 2.56 milyon dolar, Sonic ve Plasma iki zincir arasında

TiD: 380.000 dolar, miktar küçük olsa da bu onların tüm fonları olabilir.

Invariant Group: 72.000 dolar

Bu Curator'ların yatırılan paraları kumar oynamak için kullanmadığı kesin, muhtemelen riskleri değerlendirmişlerdir. Ancak, üst akış protokolü Stream sorun yaşadığında, tüm alt akış risk kontrol önlemleri oldukça pasif hale gelecektir.

Pazar düşerken, kripto versiyonu ikinci ipotek krizini mi yaşıyor?

Eğer “The Big Short” filmini izlediyseniz, şimdi olanlar size tanıdık gelebilir.

2008 yılında, Wall Street, subprime kredileri CDO'lara paketledi, sonra bunları CDO²'ye paketledi ve derecelendirme kuruluşları onlara AAA etiketi yapıştırdı. Bugün, Stream, kullanıcı mevduatlarını döngüsel şekilde 3 kat büyütüyor ve xUSD, büyük kredi platformları tarafından “yüksek kalitede teminat” olarak kabul ediliyor. Tarih tekerrür etmez ama gerçekten uyak yapar.

Stream daha önce 1.6 milyon depozito olduğunu iddia etti, ancak aslında bu ölçekli depozitolar sonunda 5.2 milyon varlığa dağıtıldı. Bu rakam nasıl ortaya çıktı?

DefiLlama bu hesaplama yöntemini çoktan sorgulamıştı, döngüsel borç verme ve iç içe geçirme, özünde aynı paranın tekrar hesaplanmasıdır, bu da TVL'nin yanıltıcı bir şekilde yüksek olmasının bir göstergesi olarak kabul edilir.

Konu konut kredisi temerrüdü → CDO çöküşü → yatırım bankası iflası → küresel finansal kriz.

Bu seferki yol: Balancer hacklendi → Stream tasfiye edildi → xUSD değer kaybetti → 285 milyon kredinin batık hale gelmesi → Daha fazla protokol iflas edebilir.

DeFi protokolleri kullanarak yüksek getirili madencilik yapmak, piyasa iyi olduğunda herkes paranın nasıl kazanıldığını, kârın nereden geldiğini pek sormaz; bir olumsuz olay meydana geldiğinde, kaybedilen ana para olabilir.

DeFi protokollerindeki fonlarınızın gerçek risk açığını asla bilemeyebilirsiniz. Düzenlemenin, sigortanın ve son kredi verenin olmadığı DeFi dünyasında, fonlarınızın güvenliği yalnızca sizin korumanıza bağlıdır.

Pazar iyi değil, umarım güvende kalırsın.