AI Madencisi IREN: Altı ayda 10 kat sadece bir başlangıç mı?

Yazar: RockFlow

Önemli noktaları vurgula

① IREN, ABD hisse senedi pazarındaki en dikkat çekici stratejik dönüşümlerden birini tamamladı: Bitcoin döngüsüne bağımlı bir madenci olmaktan, AI hesaplama altyapısına odaklanan bir "kamu hizmeti şirketi"ne dönüşmek. Bu kimlik dönüşümü, onu mevcut teknoloji alanındaki en kesin uzun vadeli eğilimlerden birine doğrudan katılmasına olanak tanıyarak olağanüstü bir ilgi ve değer yeniden değerlendirmesi elde etmesini sağladı.

② AI hesaplama gücünün çiplerden elektrik ve araziye kaydığı bir ortamda, IREN'in dikey entegrasyon modeli ona yapısal düşük maliyet avantajı ve yıllarca süren öncelik avantajı sağladı. Şirketin 2025 mali yılı raporundaki kar dönüşümü ve %168 gelir artışı, AI bulut işinin son derece yüksek “donanım kâr marjı” ve “ağır varlık” deneyiminin başarılı bir şekilde finansal verilere dönüşmesidir.

③ RockFlow yatırım araştırma ekibi, IREN'in hızlı genişlemesinin “AI madencilik çılgınlığı” sırasında arz ve talebin en dengesiz olduğu aşamaya denk geldiğini düşünüyor. IREN'e yatırım yapmak, kamu hizmetlerinin istikrarı ile teknoloji hisselerinin patlayıcılığı üzerine, günümüzde AI altyapı alanında en kıt kaynak olan hesaplama gücüne bahse girmek demektir.

Metin

Amerikan borsa pazarında, dramatik ve büyük anlatılarla dolu şirketler ve potansiyel varlıklar bolca bulunmaktadır. Bu makalenin ana karakteri IREN işte böyle bir örnektir.

IREN, kripto ve teknoloji alanındaki en dikkat çekici dönüşüm hikayelerinden biridir. Şirket, Bitcoin madencilik patlamasıyla birlikte ortaya çıktı ve sadece üç yıl içinde stratejik bir sıçrama gerçekleştirerek, AI altyapı talebindeki artıştan en çok fayda sağlayacak şirketlerden biri haline geldi.

Ve dönüşüm sürecinde, IREN madencilik DNA'sından vazgeçmedi - Bitcoin madencilik işi hala nakit üretmeye devam ediyor. Ancak artık Bitcoin fiyat dalgalanmalarına bağlı bir madenci olmayı istemiyorlar, bunun yerine daha geniş ve daha kesin bir trilyon dolarlık alan olan: AI hesaplama altyapısına odaklanıyorlar.

Bu şirket son zamanlarda altı aylık hisse fiyatı artışı %1000'i geçtiği için büyük ilgi görüyor. RockFlow araştırma ekibi, IREN'in basit bir kripto veya AI konsept hissesi olmadığını, yeni nesil "AI hesaplama kamu hizmeti şirketi"nin bir temsilcisi olduğunu düşünüyor. Temel yatırım değeri, geçici bir spekülasyonda değil, elektrik, arazi ve yüksek yoğunluklu tasarım alanlarında oluşturduğu, kimsenin hızlı bir şekilde kopyalayamayacağı bir koruma çukurunda yatıyor.

Bu makale, “IREN dönüşüm hikayesi”, “mevcut ana yatırım değeri” ve “neden şimdi yatırım yapmak için iyi bir zaman” olmak üzere üç boyuttan, IREN'in gelecekte hala 10 kat geri dönüş potansiyeline sahip olmasının temel mantığını derinlemesine analiz edecektir.

1. IREN'in dönüşümü: Bitcoin madencisinden AI hesaplama altyapısına

IREN'in hikayesi, Bitcoin madenciliği alanında başlıyor. Şirket, mevcut eş CEO'su Daniel Roberts ve Will Roberts tarafından 2018 yılında Avustralya'nın Sydney şehrinde kuruldu. O zamanlar şirketin adı Iris Energy idi.

Daniel Roberts, 2013 yılında kripto para birimlerine ilgi duymaya başladı. O ve kardeşi Will, Bitcoin'in 1000 dolara ulaştığında yatırım yaptılar, ancak kısa süre sonra fiyatın düşüşüne tanık oldular ve bu nedenle 500 dolara sattılar. Daha sonra, Ethereum'un ön satışına katıldılar ve oldukça karlı bir kazanç elde ettiler.

Bitcoin'ın bir sonraki boğa piyasası 2017 sonlarında başladığında, Roberts kardeşler paranın tarihini derinlemesine incelediler ve Bitcoin'in bir hedge aracı olarak anlamını kavradılar.

İki kardeş, Bitcoin'in yükselişinin önlenemez olduğuna inanıyor, ancak bunun büyük enerji maliyetlerinin de farkındalar: Bir Bitcoin madenciliği yapmak, bir ailenin dokuz yıllık elektrik tüketimini gerektiriyor. O zamandan beri, Roberts kardeşler enerji sorununu çözmeyi umuyor ve aynı zamanda Bitcoin'e yapılan yatırımları artırmaya devam ediyorlar. 2018'de, işlerinden istifa ederek Iris Energy'yi kurdular.

“Dünyanın yüksek enerji tüketen veri merkezlerine ihtiyaç duyacağını fark ettik, bu veri merkezleri ham işleme gücü için özel olarak tasarlanmıştır,” dedi Daniel, yakın zamanda yaptığı bir röportajda. Açıkça, bunlar AI, yüksek performanslı hesaplama, analiz ve makine öğrenimi için kullanılabilir. Başkentlerde pahalı merkezler kurmalarına gerek yok, sadece enerjiye ihtiyaçları var.

İki kardeş sırt çantalarını alıp dünyanın dört bir yanında böyle yerler aramaya çıktılar. İlk stratejileri hızlı kapasite dağıtımına odaklandı, bu fırsatçılıktan değil, maliyet rekabet avantajı sağlayabilecek bir operasyon platformunu entegre etmek içindi.

Geçtiğimiz yıllarda, IREN büyük ölçekli operasyonları yönetme yeteneğini kanıtladı ve yoğun ve istikrarlı enerji tüketimine sahip olarak, Bitcoin fiyatındaki aşırı dalgalanmaların olduğu dönemleri sorunsuz bir şekilde geçirebildi.

Bu yüksek yoğunlukta veri merkezi tasarımı, inşası ve işletilmesi konusundaki deneyim, daha geniş bir pazarda - yapay zeka altyapısı - rekabet etmek için bir kapı aralayıcı haline geldi.

2021 yılının Kasım ayında, Bitcoin'in tarihindeki en yüksek seviyeyi kaydetmesinden kısa bir süre sonra, Iris Energy Nasdaq'ta halka arz oldu. Birkaç gün sonra, Bitcoin'de büyük bir düşüş yaşandı. 2022 yılında, Iris Energy'nin hisse fiyatı da aynı şekilde büyük bir düşüş gösterdi.

Bitcoin fiyatlarının düşmesiyle birlikte, AI alanına girmeyi planladılar ve yeşil enerjiyle çalışan yüksek performanslı, düşük maliyetli işlem gücü sağlamak için NVIDIA H100 GPU'ları satın aldılar. 126 milyon dolarlık bir finansmanın ardından, Poolside AI onların ilk müşterisi oldu. 22 milyon dolarlık bir yatırım yaparak daha fazla NVIDIA çipi satın aldılar ve iki yıllık bir yatırım getiri planı geliştirdiler.

2024 Ocak ayında, Iris Energy IREN adını alarak çeşitliliğini yansıttı. Bu değişim büyük ölçüde yönetim ekibinin öngörüsüne atfedilebilir. Madencilik endüstrisinin sonsuz genişleme tuzağına düşmek yerine, şirket kritik bir ölçeğe ulaştığında durmaya ve kaynakları AI alanına yönlendirmeye karar verdiler. Bu titiz sermaye tahsisi, avantajlarından biridir.

IREN'in dönüşümündeki en belirgin işaret, 2024 yılında NVIDIA'nın tercih edilen iş ortaklığı unvanını başarıyla kazanmasıdır. Bu sadece yeni bir unvan değil, aynı zamanda AI altyapı alanındaki en kıt kaynaklardan biri olan GPU tedarik ve müşteri kanallarının stratejik onayını elde etmektir.

GPU ölçeği açısından, IREN'in AI bulutu yaklaşık 10,9 bin GPU kapasitesi sunmayı taahhüt etti ve bunu 23,000'den fazla bir kapasiteye çıkarmayı planlıyor.

IREN, “Bitcoin madencilik şirketi” olmaktan “AI hesaplama altyapısına” stratejik bir dönüşüm gerçekleştirdi. Artık, üç anahtar kelime ile tanımlanabilen entegre bir hesaplama altyapısı sağlayıcısıdır: enerji, donanım, hizmet.

IREN'in arazi, veri merkezi, enerji altyapısı ve donanım üzerinde tam kontrol sahibi olması nedeniyle, bu model müşterilerin taleplerine hızlı bir şekilde yanıt vermesini, hızlı ve düşük riskli bir genişleme sağlamasını ve projelerin ilerlemesini doğrudan kontrol etmesini mümkün kılmakta, üçüncü taraflara olan bağımlılığı azaltmaktadır.

2. Temel Yatırım Değeri: “Ağır Varlık” Deneyimi + Yüksek Büyüme Yolu

RockFlow yatırım araştırma ekibi, IREN'in yatırım değerinin, Bitcoin madenciliği döneminde biriken “ağır varlık” deneyimini mükemmel bir şekilde günümüzün en patlayıcı AI altyapı alanına entegre etmesinde yattığını düşünüyor. Bu, altyapı, bulut bilişim ve enerji arbitrajını bir araya getiren karma bir yapı haline geldi.

Ağustos ayının sonlarında, IREN'in 2025 mali yılına ilişkin yıllık raporu, gelişiminde bir dönüm noktasını işaret ediyor; pek çok finansal veri, iş modelinin uygulanabilirliğini gösteriyor:

Zararın kâra dönüşmesi ve yüksek büyüme: Toplam gelir, yıllık %168 artışla 5.01 milyar dolara ulaştı, net kâr 2024'teki zarar sonrası 87 milyon dolara yükseldi. Bu arada, 2025 mali yılının dördüncü çeyreği, IREN'in ilk kez çeyrek kârı bildirdiği dönemdir.

Yapay Zeka Karlılığı: Küçük ölçekli bir bazda bile, AI bulutunun “donanım kar” oranı (gelir eksi elektrik maliyeti) son derece yüksektir, bu da düşük elektrik maliyetine sahip bölgelerde en gelişmiş yongaların çalıştırılmasının son derece kârlı olabileceğini kanıtlamaktadır.

Düşük maliyet avantajı: IREN'in elektrik maliyetleri çok düşük seviyelerde kalmaktadır, bu da AI barındırma ve AI bulut hizmetlerinde yapılandırılmış bir maliyet rekabet avantajı sağlamaktadır, bu da diğer rakiplerin ulaşması zor bir durumdur.

Ve bu kadar etkileyici mali rapor performansının arkasında, IREN'in benzersiz rekabet engeli olan - elektrik + sıvı soğutma + sözleşmelerin etkisi var.

AI altyapı alanında, IREN'in rekabet avantajı oldukça belirgindir:

Kıt elektrik ve izin avantajları: Elektrik şebekesi kapasite fiyatlarının fırladığı ve bağlantı bekleme sürelerinin yıllar sürdüğü bu günlerde, IREN'in sahip olduğu 2.91GW güvence altına alınmış elektrik kapasitesi, en yüksek engeldi. Bu, sıfırdan devasa veri merkezleri inşa eden şirketlere göre, elektrik şebekesine erişim sürelerinden yıllar kazandırdı.

Yüksek yoğunluklu sıvı soğutma teknolojisi: IREN'in yeni kampüsü, Blackwell sınıfı sıvı soğutma kümeleri için özel olarak tasarlanmıştır. Örneğin, Sweetwater kampüsünün tasarım kapasitesi 700000'den fazla sıvı soğutmalı NVIDIA Blackwell GPU'yu destekleyebilir. Bu yüksek yoğunluklu, düşük PUE (güç kullanım verimliliği) tasarımı, bir sonraki nesil GPU'ların çalıştırılması için gereklidir ve her megavat için gelir elde etmeyi artırır.

“Colo 3.0” modu: IREN, geleneksel kiralama gücü ve alan (Colo 1.0/2.0) modelinden "üretici iş birliği modeli"ne (Colo 3.0) geçiyor. Çip üreticileriyle doğrudan sözleşmeler imzalayarak, finansman veya geri kiralama modeli aracılığıyla GPU ediniyor. Böylece, sermaye maliyetlerini gelir artışıyla eşleştirerek hafif varlık operasyonları ve hızlı genişleme sağlarken, enerji ve altyapı üzerinde kontrolü koruyor.

IREN'in gelecekte 100 milyar dolarlık piyasa değerine ulaşma hikayesi, boş bir iddia değil, aksine ticari modelinin yüksek kaldıraç etkisine dayanmaktadır. İlgili araştırma kuruluşlarının Blackwell düzeyindeki rafların birim ekonomisi hesaplamalarına göre, IREN'in her megavat (MW) AI özel kapasitesi, %85-90 kullanım oranında, yılda yaklaşık 15.6 milyon ile 17.5 milyon dolar gelir üretebilmektedir.

Ayrıca, AI laboratuvarları ve StarGate projesi gibi büyük ölçekli işletmelerin profesyonel tedarikçilerle önceden çok yıllık, tartışmasız kapasite sözleşmeleri imzalaması, IREN'in gelecekteki nakit akışının çok güçlü bir finansman kapasitesine sahip olmasını sağlıyor, bu nedenle yatırımcılar yüksek bir değerleme vermeye istekli.

3. Neden şimdi? AI madenciliği heyecanı ve IREN'in benzersiz konumu

Yukarıda belirtildiği gibi, IREN'in dönüşümü ve hızlı genişlemesi, tarihi bir makro eğilimle çakışmaktadır.

Şu anda, trilyon dolarlık hesaplama talebi patlıyor ve AI altyapısının piyasa büyüklüğü şaşırtıcı bir hızla genişliyor. Geçenlerde Nvidia CEO'su Jensen Huang, AI silahlanma yarışının 3 ila 4 trilyon dolarlık bir fırsata dönüşeceğini tahmin etti. McKinsey, önümüzdeki 10 yıl içinde veri merkezlerinin yaklaşık 7 trilyon dolarlık sermaye harcamasının yaklaşık 3.5 trilyon dolarının sunucu çiplerine harcanacağını öngörüyor.

OpenAI'nin kendisi, 2033 yılına kadar kapasitesinin 250 GW'a ulaşacağını tahmin ediyor, bu da 2025 yılının sonundaki kapasitenin (2 GW) 125 katıdır.

Ancak bu kadar geniş bir pazarda, şu anda arz ve talep dengesizliği durumu var. Bu nedenle, bir tür yeni popüler AI gelir modeli olarak çip kiralama ortaya çıkmıştır.

OpenAI'ye milyonlarca GPU sağlamanın yanı sıra, işbirliğini tamamlamak için Nvidia'nın başka bir olası planı var - GPU'larını OpenAI gibi büyük müşterilere kiralamak.

Çip kiralama, teknoloji devleri, AI öncü laboratuvarları ve AI'ya odaklanan diğer işletmelere, gelecekteki harcamaları kontrol etme, proje harcama bütçesini daha hassas bir şekilde planlama ve pahalı sermaye harcama inşaatına olan bağımlılığı azaltma yöntemi sunarak gelecekteki serbest nakit akışını istikrara kavuşturur.

CoreWeave-OpenAI gibi milyar dolarlık kapasite sözleşmeleri ve NVIDIA DGX Lepton hizmetinin piyasaya sürülmesi, "çip kiralama"nın ana akım haline geldiğini gösteriyor. Bu da IREN gibi altyapıya sahip şirketlerin potansiyel büyüme noktasıdır.

AI altyapı sağlayıcıları arasındaki rekabette, IREN avantajlı bir konumda:

CoreWeave/Nebius'un model farkları: CoreWeave ve Nebius'un değerlemeleri fırlasa da (toplam piyasa değeri 100 milyar dolara ulaştı), çoğunlukla altyapıyı sözleşmelerle elde ediyorlar; oysa IREN, altyapının orijinal sahibi ve dikey entegrasyonun inşaatçısıdır. IREN'in modeli, elektrik ve arazi fiyatlandırma yetkisine sahip bir “kamu hizmetleri” şirketine daha yakındır.

Diğer AI'ye yönelen kripto madencilerle (örneğin CIFR) karşılaştırıldığında, IREN'in avantajları ölçeği, NVIDIA ile stratejik ortaklığı ve net GW seviyesinde genişleme planıdır. Bu sadece GPU'ları madencilik tesislerine takmakla kalmayıp, yeni nesil AI veri merkezlerini sıfırdan tasarlamayı hedeflemektedir.

IREN'in güçlü bilançosu da oldukça dikkat çekici: 2025 yılında kâr ettikten sonra, IREN'in 565 milyon dolar nakdi bulunmakta, net borcun EBITDA'ya oranı yaklaşık 1.98 kat, bilanço sağlıklı. Bu, on milyarlarca dolara kadar olan sermaye harcamaları için finansman esnekliği sağlıyor.

Son olarak, IREN'in geleceğine olumlu bakan yatırımcılar, yatırım dikkatine de gerçekçi bir şekilde yaklaşmalıdır. RockFlow araştırma ekibi, IREN'in potansiyel risklerinin üç tane olduğunu düşünüyor:

Uygulama riski: Gelecekte daha büyük ölçekli projelerin inşaat süreleri uzun, elektrik ve izin riski hala temel zorluklar; bağlantı takvimi ve trafo merkezi teslimatı gecikebilir.

Dönemsel: AI işinin hızlı bir şekilde büyümesine rağmen, şirketin gelirinin büyük bir kısmı hala Bitcoin madenciliğinden gelmektedir, hisse senedi fiyatı kısa vadede Bitcoin fiyatı dalgalanmalarından etkilenmeye devam edecektir.

Değerleme ve sermaye harcamaları: AI alanındaki spekülasyon yoğun, yüksek sermaye harcamaları bu modelin doğasında var, sözleşmeli finansman ile mümkün olsa da, potansiyel seyrelme risklerine karşı dikkatli olunmalıdır.

Ancak piyasa şu anda açıkça iyimser tahminleri sürdürmeyi tercih ediyor, özellikle IREN hissesinin son dönemdeki katalizörleri dikkat çekici.

AI Cloud ARR güncellemesi: 1.09 milyon GPU'nun devreye girmesiyle, yıl sonu itibarıyla yıllık gelirlerin 200 milyon ile 250 milyon dolar arasında olması bekleniyor.

Büyük Müşteri Sözleşmesi: Herhangi bir çok yıllık, tartışmasız CoreWeave-OpenAI şablon sözleşme duyurusu.

Sweetwater aygıtları: Sweetwater 1 (2026) ve Sweetwater 2 (2027) için aşamalı güç verme.

Sonuç

IREN'in hikayesi, “yapısal kıtlık” hikayesidir. Küresel AI talebinin katlanarak arttığı ve fiziksel altyapının ciddi şekilde yetersiz olduğu günümüzde, IREN, elektrik, arazi ve yüksek yoğunluklu sıvı soğutmadaki erken avantajıyla, yüz milyar dolarlık bir hesap imparatorluğuna giden önemli bir adım atmayı başardı.

RockFlow yatırım araştırma ekibi, IREN'e yatırım yapmanın kamu hizmetlerinin sağlamlığı ile teknoloji hisselerinin patlayıcılığına güvenmek, yeni bir sanayi devrimine bahse girmek olduğunu düşünüyor.