Spot Bitcoin ETF dört gün üst üste düşüşte! BlackRock'tan 100 milyon dolar çıkış, bireysel yatırımcılar ise deli gibi kapışıyor?

Amerika Birleşik Devletleri'nde Spot Bitcoin ETF'si, haftanın başında 40.5 milyon dolar net çıkış yaşadı ve dört gün üst üste negatif çıkış görüldü. SoSoValue verilerine göre, BlackRock'a ait IBIT üzerinden çıkan fonlar 100.7 milyon dolara ulaştı. Piyasa, spot ve türetme talebinin kurumsal geri çekilmeleri dengelemesi durumunda, fiyatların hala yükselebileceğini belirtiyor; bu durum, piyasa yapısındaki değişimlerin bir yansımasıdır ve bireysel yatırımcılar ile kurumsal duygular arasındaki farklılaşmayı yansıtmamaktadır.

BlackRock IBIT tek günlük çıkış 100 milyon dolar ile düşüşe geçti

(Kaynak: Farside Investors)

20 Ekim tarihli Spot Bitcoin ETF fon akış verilerinde, en dikkat çekici olanı BlackRock'a ait IBIT'in tek günde 100.7 milyon dolar çıkış yapmasıdır. Dünya'nın en büyük varlık yönetim şirketi tarafından piyasaya sürülen Bitcoin ETF'si olan IBIT, piyasaya sürüldüğü günden bu yana fon girişinin baş aktörü olmuştur ve yönetim altındaki büyüklüğü 100 milyar dolara yaklaşmıştı. Bu nadir büyük ölçekli çıkış, piyasada dikkat çekti ve birçok yatırımcı, bunun kurumların Bitcoin'in kısa vadeli görünümüne olan tutumlarının değişebileceğini gösterebileceğinden endişe ediyor.

Ancak, tek günlük çıkış verileri daha büyük bir bağlamda anlaşılmalıdır. BlackRock'un IBIT'i, diğer Spot Bitcoin ETF'lerinin ölçeğini çok aşmaktadır; 100 milyon dolarlık bir çıkış büyük görünüyor olsa da, neredeyse 100 milyar dolarlık varlık yönetim ölçeğine kıyasla bu yalnızca yaklaşık %0,1'dir. Orantısal olarak, bu çıkış felaket niteliğinde bir sermaye çekişi değildir; daha çok büyük kurumsal yatırımcıların kısa vadeli pozisyon ayarlamaları veya arbitraj işlemleri olabilir.

Pazartesi günü 40,5 milyon dolar net çıkış, IBIT'ten 100,7 milyon dolar çıkışın diğer beş ETF'ye karşılık gelen akışlarla kısmen telafi edilmesinin bir sonucuydu. Fidelity, Grayscale, Bitwise, VanEck ve Invesco tarafından yönetilen ETF'lere toplamda yaklaşık 60,2 milyon dolar girişi gerçekleşti, bu da piyasanın tamamen düşüş yönünde olmadığını, aksine farklı ETF ürünleri arasında bir fon döngüsünün mevcut olduğunu gösteriyor. Bazı yatırımcılar, ücret farklılıkları, likidite dikkate alımı veya marka tercihlerine dayanarak IBIT'ten fon çekip diğer ürünlere yönelmiş olabilir.

Bu tür ETF'ler arasındaki fon dolaşımı, geleneksel finans piyasalarında oldukça yaygındır. Yatırımcılar, belirli bir ETF'nin priminin çok yüksek olması nedeniyle, geri çekilmeyi seçebilir ve indirimli işlem gören benzer ürünleri satın alabilirler. Ya da bazı kurumların, tek bir ETF'nin pozisyon oranını sınırlayan iç düzenlemeleri olabilir; IBIT ölçeği çok büyük olduğunda diğer ürünlere yayılması gerekebilir. Bu nedenle, BlackRock'un çıkışı, Bitcoin'e karşı bir düşüş sinyali olarak basit bir şekilde yorumlanmamalıdır.

dört gün üst üste toplamda 9.4 milyar doları aştı

Zaman dilimini uzattığımızda, spot Bitcoin ETF'sinin para çıkışlarının sürekli bir özellik gösterdiği görülmektedir. Pazartesi günü 40.5 milyon dolar, Cuma günü 366.6 milyon dolar, Perşembe günü ise 536.4 milyon dolar çıkış oldu. Daha önceki çıkışlarla birlikte, dört gün boyunca toplam çıkış 940 milyon dolardan fazla oldu. Bu ölçek, spot Bitcoin ETF'si tarihindeki en büyük sürekli çıkış olaylarından biridir.

Dört Gün Süren Çıkış Zaman Çizgisi:

16 Ekim: 5.364 milyon dolar çıktı, o gün Bitcoin fiyatı baskı altında düştü

17 Ekim: 366.6 milyon dolar çıkış, ikinci gün peş peşe fon çıkışı

20 Ekim: 0.405 milyon dolar çıkış, çıkış hızı yavaşladı ama trend değişmedi.

Toplam Etki: Dört günde toplam 9.4 milyar doların üzerinde çıkış, piyasa arz ve talebi üzerinde belirgin bir baskı oluşturdu.

Bu tür sürekli çıkışlar genellikle makroekonomik olaylar veya piyasa duygu değişimleri ile ilişkilidir. Bu dönemin arka planına baktığımızda, ABD Başkanı Trump'ın Çin'den ithal ürünlere %100 vergi getirmesi küresel piyasalarda dalgalanmalara neden olmuş ve riskli varlıklar genel olarak satılmıştır. Bu tür bir ortamda, kurumsal yatırımcılar yüksek volatiliteye sahip varlıkların riskini azaltma eğilimindedir. Spot Bitcoin ETF, hızlı bir şekilde nakde çevrilebilen bir araç olarak, doğal olarak pozisyon azaltmanın ilk tercihi olmuştur.

Ancak, pazartesi günü çıkan miktar, perşembe ve cumadan belirgin şekilde daha küçük, 500 milyon dolardan 40 milyon dolara düştü ve çıkış hızının yavaşladığını gösteriyor. Bu, panik satış aşamasının sona erdiğini ve piyasanın yeni bir denge aradığını gösterebilir. Eğer sonraki işlem günlerinde çıkış trendi durdurulabilir veya hatta girişe dönüşebilirse, bu piyasa güveninin yeniden kazandığını işaret edecektir.

Aynı zamanda, Spot Ethereum ETF'si pazartesi günü 1.457 milyon dolar net çıkış kaydetti ve bu, art arda üçüncü gün negatif çıkış yaşandığı anlamına geliyor. Bu, fonların çekilmesinin yalnızca Bitcoin'e yönelik olmadığını, aynı zamanda kripto para ETF'lerinin genel olarak karşılaştığı geri alma baskısını gösteriyor. Ethereum ETF'sinin çıkış miktarı, yönetim altındaki varlık büyüklüğüne göre daha belirgin; bu da Ethereum'un daha büyük bir satış baskısıyla karşılaşabileceğini ima ediyor.

Fiyatın Tersine Sektör Yapısının Yorumlanması

En kafa karıştırıcı fenomen şudur: Spot Bitcoin ETF'sinin üst üste dört gün çıkış yaşamasına rağmen, Bitcoin fiyatı Pazartesi günü bir ara 111,000 doların üzerine yükseldi. Bu kurumların yatırım çekmesi ile fiyat artışı arasındaki çelişki, birçok yatırımcının ETF fon akışı ile fiyat ilişkisine dair anlayışını altüst etti. The Block'un fiyat sayfasına göre, Salı sabahı 03:10 itibarıyla Doğu Amerika saatiyle, Bitcoin son 24 saatte %3 düşüşle 107,871 dolara geriledi, ancak Cuma'daki dip seviyeye kıyasla belirgin bir sıçrama yaşandı.

Kronos Research Baş Bilgi Sorumlusu Vincent Liu, The Block'a profesyonel bir yorumda bulundu: “ETF fonlarının çıkışı durumunda bile, spot ve türetme talebinin kurumsal geri çekilmeleri dengelemesiyle fiyatlar hala yükseliyor, özellikle risk iştahının değiştiği dönemlerde veya ETF fon akışının potansiyel piyasa talebinin gerisinde kaldığı zamanlarda.”

Bu metin, kripto para piyasasının karmaşıklığını ortaya koymaktadır. ETF fon akışı, fiyatları etkileyen birçok faktörden sadece biridir ve tek belirleyici faktör değildir. Bireysel yatırımcılar, spot borsalarda büyük miktarlarda alım yaptığında, türetme piyasasında büyük uzun pozisyon açıldığında veya Asya pazarında talep güçlü olduğunda, bu alımlar ETF'nin çıkış baskısını tamamen dengeleyebilir. Özellikle Amerika'da ETF ticaret döneminin sona ermesinin ardından, Asya ve Avrupa pazarlarındaki ticaret faaliyetleri genellikle fiyat hareketlerini domine eder.

Liu daha ileri giderek şunları belirtti: “Bu, kurumsal yatırımcılar ile bireysel yatırımcıların duygularının belirgin bir şekilde ayrıştığı anlamına gelmiyor; aksine piyasa yapısındaki değişiklikler, hedge fon akışları, türetme döngüleri ve raporlama gecikmeleri, gerçek talep ile ETF verileri arasındaki sinyalleri bulanıklaştırdı.” Bu görüş, “kurumsallar pessimistik, bireysel yatırımcılar iyimser” basit ikilemini sorguluyor. Gerçek durumun daha olası bir şekilde kurumsalların karmaşık arbitraj ve hedge işlemleri gerçekleştirmesi olduğu.

Örneğin, bir kurum aynı anda aşağıdaki işlemleri gerçekleştirebilir: ETF paylarını geri almak (çıkış verileri oluşturmak), spot borsada Bitcoin satın almak (alım baskısı oluşturmak), türetme piyasasında short hedge yapmak (karı kilitlemek). Bu tür bir kombinasyon stratejisi verilerde ETF çıkışı olarak görünür, ancak aslında kurum Bitcoin riskini azaltmamış, hatta toplam pozisyonunu artırmış olabilir.

ETF fon akışının gecikmesi ve gerçek talep arasındaki kopukluk

Vincent Liu'nun bahsettiği “rapor gecikmesi”, mevcut piyasayı anlamanın bir başka anahtarıdır. Spot Bitcoin ETF'sinin fon akış verileri genellikle işlem günü sona erdikten birkaç saat sonra yayımlanır, oysa fiyatlar anlık olarak değişir. Bu, gördüğümüz pazartesi çıkış verisinin, pazartesi günü ABD işlem saatlerindeki durumu yansıttığı anlamına gelir, ancak Bitcoin fiyatı pazartesi akşamı ve salı sabahı (Asya saat dilimi) yönü, yeni bilgiler ve beklentileri zaten içermektedir.

Daha önemlisi, ETF fon akışlarının kendisi de yapısal bir gecikme içermektedir. Büyük kurumlar Bitcoin riskini ayarlamaya karar verdiklerinde, hemen büyük miktarda ETF geri çekmeyeceklerdir, bunun yerine günler hatta haftalar içinde aşamalı olarak gerçekleştireceklerdir; bu, piyasada fazla bir etki yaratmaktan kaçınmak içindir. Bu nedenle, şu anda gördüğümüz art arda dört günlük çıkış, muhtemelen bir büyük kurumun bir hafta önce aldığı bir kararın sonucu olup, mevcut piyasa koşullarına anlık bir tepki değildir.

Bu gecikme, ETF para akışına dayanarak kısa vadeli fiyat değişimlerini tahmin etmeyi son derece zor hale getiriyor. ETF'de büyük bir çıkış gerçekleştiğinde, bu durum fiyatın dip yapma anı olabilir; çünkü bu çıkışlar geçmişteki panik duygusunu yansıtır, gelecekteki eğilimleri değil. Akıllı yatırımcılar, ETF para akışını birçok referans göstergesinden biri olarak kullanacak, ancak karar verme süreçlerinde tamamen buna güvenmeyecekler.

Bireysel Yatırımcı ve Kurumsal Talep Farklılık Analizi

Liu, kurumsal ve bireysel yatırımcılar arasındaki belirgin ayrışmayı reddetse de, piyasa davranışlarından yola çıkarak her iki tarafın talep özelliklerinin gerçekten farklılık gösterdiği görülmektedir. Kurumsal yatırımcılar, risk ayarlı getirilere, portföy yeniden dengelemesine ve düzenleyici uyuma daha fazla odaklanmaktadırlar; ticaret kararları genellikle nicel modeller ve risk yönetimi çerçevelerine dayanmaktadır. Makro ortamda belirsizlik arttığında, modeller otomatik olarak pozisyon azaltma talimatları tetikleyebilir ve bu da ETF çıkışlarına yol açabilir.

Buna karşılık, bireysel yatırımcılar daha çok fiyat momentumuna ve duygu güdümlü ticaret yapma eğilimindedir. Bitcoin'in 115.000 dolardan 105.000 dolara düştükten sonra toparlanmaya başladığını gördüklerinde, “dipten alma” psikolojisi tetiklenir ve spot borsalarda alım yapmaya başlarlar. Bu tür bireysel alımlar küresel borsalarda gerçekleşebilir, ETF kanalları aracılığıyla değil, bu nedenle ETF fon akış verilerinde yansımayacaktır.

Coğrafi dağılım da önemli bir faktördür. ABD kurumları genellikle Bitcoin'i ETF aracılığıyla konumlandırırken, Asya ve Avrupa yatırımcıları doğrudan spot bulundurma eğilimindedir. ABD piyasası makro endişeler nedeniyle ETF çıkışları yaşadığında, Asya piyasası farklı bilgiler ve beklentilere dayanarak büyük alımlar yapıyor olabilir. Zaman dilimi farkları, bu iki gücün farklı zaman dilimlerinde piyasayı domine etmesine neden olarak ETF verileri ile fiyat hareketleri arasında geçici bir kopma yaratmaktadır.