RWA gerçek varlık değildir! PAXG'nin depeg edilmesi, varlıkların zincir üzerinde riskini gösteriyor.

Son günlerde altın sürekli yükseliyor, ancak tokenizasyon altındaki altın depeg ve tasfiye sorunları ile karşı karşıya kalıyor. Bu durum, sözde gerçek dünya varlıklarının (RWA) gerçekten gerçek varlıkları temsil edip edemeyeceğini sorgulatıyor. Varlıklar zincir üzerinde yer aldığında hangi sorunlar ve riskler ortaya çıkacak?

Tokenizasyon altın PAXG nedir?

Tokenizasyon altın prensibi ve stabil coinler ile benzerlik gösterir, fiyatı altına bağlıdır. Bu, yatırımcılara altına yatırım yapmanın başka bir yolunu sunar; hem ETF yönetim ücretlerini ödemezler hem de altın külçelerini saklama maliyetleri ve taşıma riskleriyle karşılaşmazlar. Şu anda en büyük tokenize altın ihraççıları stabil coin ihraççıları Paxos ve Tether'dır.

Paxos'un PAXG'si örneğinde olduğu gibi, her PAXG bir altın ölçüm onsu (troy ounce ile desteklenmektedir, kısaca TOZ olarak adlandırılır; 1 troy ounce yaklaşık 31.1 gram ) altın ile desteklenmektedir ve bu altın Londra LBMA (London Bullion Market Association'ında saklanmaktadır. Bu, İngiltere Merkez Bankası tarafından denetlenen bir tezgah üstü piyasa olup, dünya genelindeki en büyük altın tezgah üstü ticaret merkezidir ). Minimum işlem birimi 0.01 TOZ'dur ve mevcut altın fiyatı 4300 dolar olarak hesaplandığında, yaklaşık 43 dolar ile PAXG'ye yatırım yapabilirsiniz. İade ve oluşturma işlemleri hem dolar hem de altın ile gerçekleştirilebilir; bu da yatırımcıların yalnızca fiyat yatırımı yapabileceği anlamına gelir (, dolar cinsinden alım satım yaparak fiyat farkı kazanabilirler ), ya da dijital varlık olarak saklayıp, ihtiyaç duyulduğunda fiziksel altına dönüştürebilirler.

PAXG, altın spot fiyatından depeg oldu, RWA gerçek varlıkla eşit değildir!

Ancak, altın varlıklarının blok zincirinde tokenizasyonu sırasında birçok sorun ortaya çıktı, özellikle son günlerde piyasalardaki büyük dalgalanmalarla birlikte PAXG'nin fiyatının depeg olması ve kaldıraçlı tasfiyelerin gerçekleşmesi, yatırımcıların öfkesini artırdı.

10/11 Kripto dünyası aniden çöktü, PAXG %22 düştü, fiziksel altın kapalı.

2025 yılının 11 Ekim'inde “şimşek çöküşü” kripto piyasasını sarstı, altın destekli Token PAXG ilk hedef oldu ve Binance'daki spot fiyatı aniden %22 düştü, bu da bir tasfiye dalgasını tetikledi. Bu olay, RWA işlemlerinin kırılganlığını ortaya koymanın yanı sıra, Binance platformundaki olası bir arayüz hatası nedeniyle kullanıcıların öfkesini de artırdı, topluluk düzenleyici birimlerin müdahale etmesi için çağrıda bulundu.

( Altın sürekli zirve yapıyor, ancak PAXG neden ani bir çöküşle likiditeyi patlattı? Topluluk denetim soruşturması çağrısında bulunuyor )

10/16 Altın spot fiyatı yeniden zirveye ulaştı, PAXG prim %10'a kadar yükseldi.

Altın 10/16 tarihinde tarihinin en yüksek seviyesine ulaştı, altın spot (XAU) bir ara 4,380 dolara fırladı, ancak Binance'deki spot işlem PAXG'nin en yüksek fiyatı 4,790 dolara ulaştı, sürekli sözleşmeler ise 5,106 dolara kadar yükseldi, fiziksel altın ile prim farkı %9.4 ve %16.6 oldu.

RWA neden gerçek varlıklarla eşit değildir?

PAXG şu anda 13.7 milyar dolar piyasa değerine sahip, Tether tarafından çıkarılan tokenizasyon altın XAUT'un piyasa değeri ise 10.7 milyar dolar, dünya çapında en büyük altın ETF'si olan SPDR Gold Trust (GLD)'ın toplam yönetim varlığı ise 1,398 milyar dolara ulaşıyor. Hacim açısından bakıldığında, 2 tokenizasyon altının ölçeği yalnızca 1 ETF'nin %1.7'sidir.

Altın, bir güvenli varlık olarak zincire alındığında spekülatif bir araca dönüşüyor.

Altın genellikle geleneksel yatırımcılar tarafından bir güvenli liman varlığı olarak görülür, dünya genelindeki büyük merkez bankaları uzun süre boyunca altını rezerv olarak kullanır, genellikle sık sık alım satım yapmazlar, bunun yerine uzun vadeli tutarlar.

Ancak bir kez tokenizasyon zincirine alındığında, alım satım daha kolay hale geldiği için, sürtünme maliyetleri de daha düşük olup, birçok kişi tarafından spekülasyon aracı olarak kullanılmaktadır, kaldıraç oranı 50~75 katına kadar çıkmaktadır. Elbette, yatırımcılar uzun vadede altına olumlu baktıklarını ve altının volatilitesinin kripto para birimlerine göre daha düşük olduğunu savunarak, yüksek kaldıraçla rahatça yatırım getirilerini artırabileceklerini de belirtirler.

On-chain varlık fiyatları, gerçek varlıklara sabitken, hafta sonu geleneksel finans piyasaları kapalı.

Geleneksel finans piyasalarının belirli bir açılış saati vardır, hatta hafta içi 24 saat işlem yapan döviz piyasası ( burada ABD Doları gibi G7 uluslararası dolaşımda olan paraları ), ABD'nin Cuma günkü mesai saati sona erdikten sonra kapanır ve Pazartesi Sydney mesai saatinde yeniden fiyatlandırma ve likiditeye kavuşur.

Ancak RWA, 24/7 yıl boyunca kesintisiz olma avantajını sürekli vurgularken, bu sefer altın spot ve vadeli işlem piyasasının kapalı kalması durumu, likidite krizini artırdı.

Bu, yazarın önceki yıllarda Tayvan'ın lunar yeni yıl tatilinde, uluslararası döviz pazarının normal şekilde açık olduğunu hatırlatıyor. Birkaç kez yen döviz kuru büyük dalgalanmalar gösterdi. Ancak bazı bankalar hala internet bankacılığı teklifleri sunuyordu; bu sayede halk, internet bankacılığı aracılığıyla döviz arbitrajı yapabiliyordu. Neyse ki, internet bankacılığında işlem miktarı için bir üst limit belirlenmişti ve bu bankalar da sadece kayıplarını kabullenmek zorunda kaldı. Bu, piyasa işlem saatlerinin uyumsuz olduğu zamanlarda kolayca ortaya çıkabilecek bir sorun. Elbette, bankalar veya piyasa yapıcılar, alım satım arasındaki farkı genişleterek piyasa boşlukları riskini önleyebilirler, ancak aşırı piyasa koşullarıyla karşılaştıklarında kayıplardan kaçınmak oldukça zordur.

Aşırı piyasalarda, geleneksel finansın da depeg durumu olabilir.

Aslında geleneksel finans piyasalarında da benzer varlık depeg durumları yaşanmakta. Örneğin bu yılın Şubat ayında, Trump 2.0 gümrük tarifelerinin belirsizliği nedeniyle, altın spot ve vadeli işlemleri arasında fiyat farkı oluştu. Fiyat farkı kârlı olduğu durumlarda, ilgili işletmeler bu farktan yararlanmaya çalışarak, farkın yavaş yavaş daralmasını sağlıyor. O dönemde altının depeg durumu, külçe altın, gümüş külçeleri gibi değerli metallerin Londra gibi yerlerden uçakla New York'a olağanüstü miktarlarda taşınmasına neden oldu ve bu durum oldukça ilginç bir manzara oluşturdu.

( Trump gümrük endişeleri, altın fiyatları yeniden rekor kırdı, büyük miktarda altın ve gümüş külçesi Amerika'ya gönderiliyor )

Kripto piyasanın likiditesi ve kayma riski

Ayrıca, kripto pazarının derinliği sınırlıdır ve yüksek kaldıraç kullanan kullanıcıların oranı yüksek olduğu için PAXG, bir “kripto hisse senedi” gibi görünmektedir, istikrarlı bir varlık yerine. Altın ismiyle anılan bir varlık tokeni olmasına rağmen, günlük fiyat dalgalanmaları, altın spot ve vadeli işlemlerine göre daha yüksektir.

Geçen Cuma'daki aşırı durum, piyasa yapıcıların kısa vadede piyasanın likiditesine yanıt vermekte yetersiz olduğunu açıkça gösteriyor ve kripto dünyasındaki panik havasının daha da yayılmasına olanak tanıyor, bu da piyasanın likiditesi ve kayma riskini daha da vurguluyor.

Kripto kolaylık vergisi? Yüksek volatilite ile kolaylık sağlamak

Biz de PAXG ve XAUT gibi zincir üzerindeki varlıkları “dijital yansıma altın” olarak tanımlayabiliriz, 7/24 işlem ve mülkiyetin bölünmesini sağlarken, aslında bunlar birer türev üründür ve fiziksel varlıkların istikrarını tam olarak kopyalayamazlar. PAXG ve XAUT her ne kadar altın 1:1 rezervi ile övünse de, borsa üzerindeki spot işlemlerin ana likiditesinin piyasa yapıcılar tarafından sağlandığı açıktır, bir de kaldıraçlı sürekleyen sözleşmeler var ki, bunlar tamamen türev ürünlerdir.

Bu seferki depeg, kriptonun “kolaylık vergisi” ni daha da belirgin hale getiriyor; daha yüksek volatilite ile kolaylık elde etmek için. Yatırımcılar, saf altın tutmayı arzuluyorlarsa, muhtemelen geleneksel varlıklar üzerinde daha güvenilir olabilirler!

Bu makale RWA'nın gerçek varlıklarla eşit olmadığına dair! PAXG'nin depeg edilmesine bakarak varlıkların blok zincirine aktarılması riskleri. İlk olarak Chain News ABMedia'da yayınlandı.