La stratégie des investisseurs est plus importante que celle des mineurs pour le prix du Bitcoin : JPMorgan

Selon les analystes de JPMorgan, le degré de « résilience » de Strategy joue un rôle clé dans l’évolution du prix du Bitcoin à court terme, plus important encore que la pression de vente croissante des mineurs — même si Strategy, le plus grand détenteur de bitcoins au monde, n’a encore vendu aucun jeton.

Dans un rapport publié mercredi, l’équipe d’analystes dirigée par le directeur général Nikolaos Panigirtzoglou a indiqué que le prix du bitcoin subissait récemment la pression de deux facteurs : la baisse du hashrate et de la difficulté de minage sur le réseau, ainsi que les développements liés à Strategy.

La baisse du hashrate et de la difficulté s’explique par deux raisons : la réaffirmation par la Chine de l’interdiction du minage après une forte augmentation des activités privées, et le retrait des mineurs à coûts élevés hors de Chine, conséquence du prix bas du bitcoin et de la hausse des coûts énergétiques qui comprime les marges.

En temps normal, une baisse du hashrate devrait accroître les revenus des mineurs. Cependant, selon JPMorgan, « le prix du bitcoin reste inférieur au coût de production », ce qui entraîne une pression de vente sur le principal actif numérique.

JPMorgan estime actuellement le coût de production du bitcoin à 90 000 USD, contre 94 000 USD le mois dernier. Ce prix suppose un coût de l’électricité à 0,05 USD/kWh ; chaque augmentation de 0,01 USD/kWh entraîne une hausse d’environ 18 000 USD du coût de production pour les mineurs à coûts élevés.

Le rapport précise : lorsque le prix de l’électricité augmente et que le prix du bitcoin baisse, de nombreux mineurs à coûts élevés ont été contraints de vendre du bitcoin ces dernières semaines.

Néanmoins, les analystes soulignent que les mineurs ne sont pas le facteur déterminant de la direction future du bitcoin. Le marché surveille plutôt le bilan de Strategy et la capacité de l’entreprise à éviter de vendre ses bitcoins.

Signal de Strategy

Le ratio valeur d’entreprise sur quantité de bitcoins détenus par Strategy — calculé en divisant la valeur totale de marché de la dette, des actions privilégiées et des capitaux propres par la valeur de marché des bitcoins détenus — se situe actuellement à 1,13 après une forte baisse au second semestre de l’année. Le fait que ce ratio reste au-dessus de 1 est jugé « positif », car il indique que Strategy n’est pas confrontée à la nécessité de vendre des bitcoins pour couvrir les intérêts ou les dividendes.

« Tant que ce ratio reste supérieur à 1 et que Strategy évite de vendre des bitcoins, le marché sera rassuré et la pire phase pour le prix du bitcoin pourrait être passée », indique le rapport.

L’équipe d’analystes mentionne également la réserve de 1,44 milliard de dollars récemment constituée par Strategy, qui permettrait de couvrir jusqu’à deux ans d’obligations de dividendes et d’intérêts — réduisant ainsi significativement le risque de devoir vendre du bitcoin à court terme.

Même si le rythme d’acquisition de bitcoins ralentit, voire certains semaines sans achats, Strategy continue d’augmenter ses réserves et a annoncé cette semaine que ses avoirs dépassaient désormais 650 000 BTC.

Le risque d’exclusion de MSCI « déjà largement anticipé »

Le marché observe désormais si MSCI va exclure Strategy et d’autres sociétés détenant des actifs numériques de ses indices. Selon JPMorgan, l’impact d’une telle décision serait « asymétrique ».

L’exclusion devrait entraîner une baisse de prix limitée, ce risque étant « déjà en grande partie pris en compte ». Entre le 10/10 — date à laquelle MSCI a annoncé une consultation — et le 2/12, l’action Strategy a perdu 40 %, soit une sous-performance de 20 % par rapport au bitcoin, ce qui correspond à environ 18 milliards USD de capitalisation envolés. Cette forte baisse montre que le marché a déjà intégré la possibilité d’une exclusion de MSCI, voire d’autres indices majeurs.

Le mois dernier, JPMorgan estimait qu’une exclusion de MSCI entraînerait 2,8 milliards USD de sorties de fonds de Strategy, et 8,8 milliards USD si d’autres indices faisaient de même. À l’époque, le cofondateur et président exécutif Michael Saylor avait déclaré : « La classification des indices ne nous définit pas. Notre stratégie est à long terme et notre conviction envers le bitcoin reste inchangée. »

JPMorgan juge que la décision du 15/01 prochain de MSCI sera importante pour Strategy et la trajectoire du bitcoin, mais qu’un résultat négatif ne devrait pas exercer de pression de vente supplémentaire significative.

À l’inverse, si Strategy est maintenue, l’action et le bitcoin « devraient fortement rebondir » vers les niveaux d’avant le 10/10 — date du plus grand événement de liquidation de l’histoire de la crypto.

Le coût de production pourrait créer un « plancher doux », perspectives à long terme toujours positives

Si le prix du bitcoin tombe sous le nouveau coût de production de 90 000 USD et s’y maintient longtemps comme en 2018, de nombreux mineurs seront sous pression, ce qui entraînera une baisse supplémentaire du coût de production global. L’histoire montre que le coût de production agit souvent comme un « plancher doux » pour le prix.

Malgré une forte volatilité à court terme, l’équipe d’analystes réaffirme les perspectives à long terme du bitcoin. Une comparaison de la volatilité entre le bitcoin et l’or suggère que le prix raisonnable du bitcoin pourrait atteindre 170 000 USD, ouvrant la voie à une croissance significative sur les 6 à 12 prochains mois si le marché se stabilise.

Vương Tiễn