Pendle 2025年第三季度：重新定义收益市场的一个季度

有些时候，一个协议停止像小众产品那样运作，开始像市场基础设施一样运作。Pendle在2025年第三季度达到了这一点。与Token Terminal的最新联合报告显示，情况不仅在纸面上强劲，而且预示着收益交易、抵押和在多个链上使用的决定性转变。

头条数字是最容易注意到的。TVL已达到87.5亿美元，在一个季度内上涨了近119%。超过80%的资金由稳定币构成，这讲述了一个重要的故事。这意味着用户并没有在波动资产上进行投机。他们将资本停放在一个最需要信任的领域。当一个协议成为稳定抵押品的默认家园时，它不再是周期性的，而是开始变成结构性的。

交易量讲述了一个更加清晰的故事。名义交易量攀升至233.9亿美元，较上一季度增长了236%。仅在九月份，就有超过110亿美元的交易。这并不是由激励措施或偶发事件驱动的增长。这是当零售和专业交易台开始将收益视为主要市场而非副业时所看到的模式。费用和协议收入的增加证实了这一流动正在转化为可持续的经济活动。

收入达到了九百一十万美元，而手续费略微超过九百五十万美元，二者均增长了超过百分之五十。
用户基础正在同时扩展。每月活跃用户已增长至二十九千二百，遍布八条公链。以太坊仍然是最强的基础，但HyperEVM现在已成为核心枢纽。Pendle在Plasma上的存在特别引人注目。它已成为链上第二大协议，锁定价值近十亿美元，占Plasma上所有资产的百分之三十。这种主导地位在链的生命周期早期很少出现，这表明交易者将Pendle视为Plasma上新兴RWA和合成收益格局中的安全、熟悉和重要的组成部分。

大型协议也开始注意到这一点。USDai和Ethena正在使用Pendle作为流动性支柱，这进一步强化了该协议正悄然成为多个生态系统收益结算层的观点。超过四十五个百分点的PT代币现在被用作货币市场中的抵押品。当一个衍生资产变得足够可信以支持借贷活动时，这表明其成熟度远超简单的交易增长。

进入第四季度的路线图指向更广泛的扩展。Pendle 正在准备进入非 EVM 环境，从 Solana 开始。仅这一点就有可能重塑跨链收益的定价，因为 Solana 的用户基础和流动性与 EVM 市场的行为不同。添加 Boros 支持的资产，如 HYPE，优化限价订单，并使整个协议无权限且合规，表明 Pendle 正在为机构级功能做好准备，而不牺牲可访问性。

本报告最引人注目的部分不是单一的数据点，而是将它们连接起来的模式。TVL上升，而交易量加速。收入增长，而活跃用户增加。抵押品效用扩大，而新的链条将Pendle作为核心构建块。每一个指标都在朝着同一个方向发展。这在DeFi中很少发生，除非一个协议正成为基础经济机制的一部分。

Pendle的第三季度表现不仅仅是一个简单的增长更新。这是一个信号，表明收益市场已进入一个新阶段，在这个阶段，结构化收益、代币化利率暴露和跨链流动性构成了资本流动的支柱。如果下一个季度在基本面上保持相同的凝聚力，Pendle不仅会保持其地位。它将为EVM和非EVM生态系统的收益基础设施定义标准。

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