BitMine持有的4M ETH意味着什么对其股票估值

主要要点

• 大型市场参与者正稳步减少敞口，持续施加卖压，影响比特币、以太坊和XRP的价格。

• 全球宏观收紧，包括日本银行加息预期和对美联储降息反应平淡，正在压抑风险偏好。

• 买盘需求减弱，国债积累速度放缓，且比过去周期中更少激进的抄底买家。

• 比特币正测试一些历史上曾预示长时间下跌的关键长期技术水平。

BitMine Immersion Technologies (ticker: BMNR) 截至2025年12月14日持有3,967,210枚以太坊(ETH)。除了以太坊持仓外，该公司披露持有193个比特币(BTC)、在Eightco Holdings(纳斯达克：ORBS)的股权价值3,800万美元，以及$1 十亿现金。

综上所述，BitMine描述其“加密货币+现金总额+moonshots（天价项目）”的持仓价值在撰写时大约为132亿至133亿美元。

这个接近400万ETH的数字立即引人注目。

但真正重要的不仅是这堆加密资产的规模，而是这堆资产与公众市场对BitMine股票估值的对比。

BitMine截至2025年12月末的估值快照

对于主要作为加密货币金库的公司，估值讨论通常从一个简单的问题开始：加密资产的价值是多少？与公司市值相比，考虑股数后又是多少？

截至2025年12月末，BitMine Immersion Technologies (BMNR) 在公众市场的估值大约为$13 十亿，股价处于低到中$30 区间，流通股数估计为4.258亿股。

根据Arkham的数据显示，12月17日，该公司又增加了$140 百万ETH到其以太坊持仓中。

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这一估值使公司处于一个不同寻常的位置：其股市市值大致与其加密资产和现金持仓的市场价值相当，后者主要由近400万ETH支撑。

因此，BMNR的估值不再主要依赖传统运营指标，而更多受到其数字资产金库的市场价值、先前融资带来的稀释预期以及投资者对ETH敞口的公开交易代理的定价影响。

虽然该股在过去一年中表现强劲，但估值指标和第三方模型显示其交易倍数高于当前盈利水平，反映市场更倾向于将BMNR视为一个大规模加密货币金库工具，而非传统运营公司。

金库式估值与稀释的重要性

由于BMNR是公开交易的股票，其市值计算相对简单：股价乘以流通股数。但股数不是微不足道的细节，而是理解每股实际代表什么的核心。

BitMine在2025年的融资活动包括一项私募股权交易。根据其在美国证券交易委员会的披露，交易涉及发行36,309,592股，价格为每股4.50美元，以及可行使至多11,006,444股的预先融资认股权证，以及其他与同一融资相关的认股权证包。

对于关注加密货币金库公司的投资者和运营者来说，关键点很简单：每股代表的加密资产金额取决于股数和股权等价物的总数。

公司可以大幅增加其ETH持仓，同时也可以增加流通股数。当发生这种情况时，金库每股的价值可能不会上升。加密资产的规模和股数都很重要。

换句话说，ETH余额的增长并不自动意味着每股价值的成比例提升。

“400万ETH”为什么不能解决估值争论

即使披露极为透明的加密资产信息，纯粹的净资产值（NAV）式的比较仍然需要完整的资产负债表才能具有意义。

这包括：

• 资产，如ETH、BTC、现金、股权投资和任何运营资产

• 负债，包括债务、应付账款、租赁义务或其他优先于普通股的索赔

• 完全摊薄的股数，包括未行使的认股权证和预融资认股权证。

新闻稿快照提供了资产方面的清晰信息，但单凭此不能解决负债或完全摊薄的问题。

它所确立的是一种更结构性的东西：BitMine的ETH持仓规模已大到使其股权价值与ETH价格变动紧密相关，仅仅因为持仓规模与公司总市值相当。

这种关联不是对未来价格或回报的预测，而是规模的机械性现实。

会计和披露的影响

还有一个值得注意的层面。在美国，关于加密资产的会计规则已发生变化。根据财务会计准则委员会（FASB）发布的最新标准，许多加密资产现在以公允价值计量，变动直接反映在净收入中，适用于2024年中后开始的财年。

对于持有数十亿美元ETH的公司来说，这意味着加密价格的波动可能会导致报告盈利的显著波动，即使公司没有出售任何代币。因此，一些投资者在估值时可能更依赖资产价值框架，而非传统的盈利倍数。

此外，美国监管机构一直强调，涉及加密的发行人面临重大风险，包括价格波动、托管和网络安全问题，以及市场结构风险。这些风险不会因为加密资产被列在公司资产负债表上而消失。

BitMine对ETH投资者的估值信号

对于以太坊投资者来说，BMNR的股价估值更像是一种信号的反映机制，而非ETH基本面的直接指标。

BitMine持有大约400万ETH。正因为如此，其股价逐渐成为ETH敞口的公司代理。当ETH价格变动时，BMNR的股价也倾向于跟随变动。

然而，股价还受到ETH投资者通常不面对的因素影响。这些包括股权稀释、融资结构、负债和披露风险。因此，BMNR股价的变动可能会放大或扭曲ETH价格的变动，而非纯粹反映。

实际上，BMNR可以吸引寻求ETH敞口的资本通过公开市场投资，但它并不代表链上需求的增加，也不提供ETH本身的纯粹价格信号。相反，它突显了ETH正逐渐嵌入传统股权结构中，在这里，企业决策而非协议基本面，越来越多地影响着该敞口的定价。