美联储隔夜回购操作注入135亿美元：对比特币而言虽是小信号但值得关注

13.5亿美元的隔夜回购在12月1日看起来似乎并不特别，但对于那些关注美联储“流动性管道”的人来说，这是一个值得关注的微妙上升。

这些操作很少出现在新闻头条，但它们却引导着流动性的走向，而流动性决定着一切——从债券利差、股票市场的风险偏好，到一个平静周末比特币的价格行为。

当隔夜回购上升，说明美元在金融体系内部的流动程度正在发生变化。而比特币，如今已经深度绑定全球风险资金流动，往往反应非常迅速。

图表显示2025年9月1日至12月1日期间的隔夜回购交易 (来源：FRED)

什么是回购，为什么偶尔会激增？

回购（(repurchase agreement)）是一种短期借贷交易，机构将国债抵押给美联储以换取美元，并在次日完成回购。由于国债是最“干净”的抵押品，这成为短期资金需求最安全的渠道。

回购激增通常有两大类原因：

1. 谨慎需求：

银行、做市商或杠杆基金希望从最安全的对手方——美联储获得美元。当私人信贷收紧哪怕很轻微，美联储的回购窗口就会吸收这种需求。

2. 技术性需求：

结算日、拍卖或月末调整等安排，可能带来临时的美元需求，与市场压力无关。

因此，13.5亿美元这样的数字只有放在背景下才有意义。近几周有一些混合信号：SOFR小幅上行，对抵押品的需求更强，常设回购工具（Standing Repo Facility）运作频繁。还不到恐慌，但也并不完全平静。

对传统市场来说，这是衡量体系“呼吸顺畅度”的快照。当隔夜美元变得更贵或更难借，杠杆下降，对冲成本上升，投资者会率先减少对风险资产的敞口。

为什么这会影响比特币？

尽管被宣传为美元体系外的资产，比特币的价格行为表明它实际上已经深度捆绑股票、信贷和风险资产的同一驱动力。

当流动性宽松时：

美元更容易借，市场更宽松，风险“变便宜”。比特币——高Beta资产——通常受益。

当流动性收紧时：

回购上升、SOFR跳涨、机构资产负债表更谨慎。比特币即使基本面未变，也易遭抛售，仅仅因为投资者在短期资金紧张时减少波动性敞口。

回购不会直接让BTC立刻涨跌，但它塑造了交易员所处的情绪和流动性“底色”。畅通的体系通常支撑BTC，干涸的体系则让BTC更脆弱。

这次13.5亿美元的回购位于两个极端之间——不至于警报，但足以表明体系在周末前需要更多美元。它透露出美联储需要缓和的轻微紧张——比特币应当关注这一点，因为每当流动性补充时，风险市场往往更能保持节奏。

比特币价格与全球M2供应及增速对比图，时间跨度为2013年5月20日至2025年12月3日 (来源：CoinGlass)

比特币如今已与传统金融体系流动性共生

现货ETF的出现、做市商交易台、系统性基金和衍生品产品，已将比特币完全拉入宏观流动性的周期。缩表、国债供应、货币市场资金流和美联储资产负债表工具（包括回购）都影响着持有大额头寸的机构。

因此，小幅的回购信号能解释为何比特币有时会在没有新闻的日子上涨，或者在加密圈一切正常时下跌。

如果这轮回购很快降温，很可能只是技术性需求；如果频繁出现，SOFR维持高位，或常设回购工具进一步活跃，那就偏向流动性收紧——比特币的反应将完全不同。

目前市场处于脆弱的平衡：ETF资金流放缓，收益率平稳，年底流动性分布不均。13.5亿美元的回购没有改变大局，但正好契合这一拼图：还不到警报，但也没好到可以忽略。

在美元流动性的“呼吸顺畅度”决定风险边界的环境下，比特币正好运行在边缘地带——而往往正是边缘，决定了BTC的方向。

Thạch Sanh