Dragonfly 合伙人：山寨币储备企业只有死路一条，DAT 需要差异化故事

数位资产财务公司 (DAT) 近期股价全面下挫，BitMine 单日大跌近 8%，板块市值与交易量也显示出市场正走向修正。Dragonfly 合伙人 Rob Hadick 直言，除了少数围绕比特币与以太坊的企业，以其他山寨币为核心的储备公司注定失败。

BitMine 领跌，DAT 股价全线走弱

昨日，DAT 企业股价普遍下跌。根据市场数据：

Strategy (MSTR)：下跌 2.65%

BitMine (BMNR)：下跌 7.85%

SharpLink (SBET)：下跌 3.26%

Upexi (UPXI)：下跌 3.92%

DeFi Development Corp (DFDV)：下跌 4.63%

即便渣打银行点名 ETH 储备企业被低估，并建议逢低买进，但资本市场似乎仍在考虑是否买单，投资人也正重新审视整体 DAT 的估值模型。

(BitMine 下杀近 8%，方舟 Cathie Wood 加码 1,560 万美元买进)

溢价退潮：ETH 与 SOL 渐回稳，BTC 相对稳健

Blockworks Research 数据显示，不同加密资产的 mNAV 倍数出现明显分化。首先是 ETH 与 SOL 的 mNAV 波动剧烈，但回落后仍略为维持在 1 以上，反映传统市场投资人对该资产的接受度较高。其余山寨币储备企业 mNAV 的迅速消退，则凸显出市场对这些资产的溢价预期来得快去得也快。

BTC 储备公司则相对稳健，mNAV 长期维持在 1.5 至 2 倍附近，显示比特币仍是投资人最具信心的核心资产。

这种走势体现着，若企业仅依靠某种代币储备来包装若有似无的转型，那么迟早面临市场的估值修正。

交易量对比：MSTR 领先，其他公司迅速衰退

在交易量方面，MSTR 遥遥领先，每日成交额动辄 40 至 80 亿美元，远超其他 DAT。虽然 BMNR 与 SBET 在特定时期曾迎来短暂交易量高峰，但随后也回落至 20 至 40 亿美元与 5 亿至 15 亿美元左右。更别提其他 DAT，可以说是倏忽即逝。

在目前传统金融对加密概念股投资意愿相对有限的市况下，可以看出大多数投资人的价值投资都仍聚焦在 BTC 储备企业上，其他则多半伴随着短线投机，因而波动剧烈。

Dragonfly 普通合伙人：山寨币储备企业注定失败

针对这一现象，Dragonfly 普通合伙人 Rob Hadick 发文直言：「非 MSTR 的 DAT 缺乏未来，尤其是那些以 BTC、ETH、SOL 以外山寨币为主的公司。」

他强调，近几个月包括快速上市、溢价交易、大量稀释股东等资本市场游戏，如今都是死路一条。

如果你希望你的 DAT 能够成功，你需要一个与你的加密资产生态相符的差异化故事，并且能够随着时间的推移创造价值，而不仅仅是资本市场的炼金术。

换句话说，MSTR 之所以能稳固地位，是向大众布道了比特币的背后意义与价值承载力。相对地，那些仅靠低市值代币堆叠、以溢价上市为核心的 DAT，市场对此早已失去了耐心。

DAT 的未来，取决于「故事」与「价值」

DAT 作为一种新兴资本市场产品，正因结合加密资产与传统金融而快速走红，如今正面临考验。市场数据体现着，投资人不再为单纯的财务包装买单，而是要求这些公司展现与底层资产相符的生态战略。

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