Hyperliquid 在水位侵蝕與追索之間：HIP-3 和 Builder Codes 的關鍵角色

在過去幾個月中，去中心化衍生品平台 Hyperliquid 引起了行業日益增長的關注。其市場份額大幅縮水，競爭格局也顯著加劇。但這些數字背後到底發生了什麼？本文是對 @esprisi0 分析的專業重述，並由 Peggy 針對 BlockBeats 的翻譯補充，探討 Hyperliquid 的三個關鍵階段：從 2025 年幾乎完全壟斷、佔有 80% 市場份額，到由於策略轉型和競爭者加速而崩潰至約 20%，再到由基礎設施創新引領的潛在反彈。

第一階段：流動性無可匹敵的主導地位

自 2023 年成立至 2025 年，Hyperliquid 在去中心化永續合約領域幾乎完全掌控，2025 年 5 月達到 80% 的市場份額巔峰。這一優勢建立在堅實的基礎上：

激勵制度與先行者優勢。 基於積分的獎勵模型吸引了大量流動性，而作為首發永續合約（如 $TRUMP 和 $BERA）的先行者，讓 Hyperliquid 成為交易者不可或缺的生態系統。為了不錯失新交易對的機會，交易者幾乎被迫湧向該平台，形成了流動性集中效應。

用戶體驗與結構性優勢。 在所有永續合約去中心化交易所中，Hyperliquid 提供最佳的界面 UI/UX，手續費低於中心化交易所（CEX），且在市場大幅崩盤時仍能零停機。加入現貨交易和 HyperEVM 的推出，進一步擴展了應用場景，鞏固了其主導地位。

在此期間，Hyperliquid 團隊在技術創新速度上幾乎無人能及，市場上也沒有類似的產品。

策略挑戰：從 B2C 增長到 B2B 轉型

自 2025 年 5 月起，局勢發生劇變。Hyperliquid 的市場份額迅速下滑，從約 80% 降至 2025 年 12 月初的近 20%。這一下滑原因多方面且具有結構性。

由平台直營轉向基礎設施。 Hyperliquid 採取了激進的策略轉型：不是加強 B2C 模式（例如推出原生移動應用或加快新永續合約的推出），而是定位為「流動性 AWS」。這一新策略將產品部署的主動權轉交給外部開發者，通過 Builder Codes（前端）和 HIP-3（新市場）來實現。

短期內，這一選擇對吸引流動性產生了不利影響。基礎設施尚不成熟，開發者採用需要時間，且外部開發者尚未具備穩定的分發能力與來自 Hyperliquid 核心團隊的信任。

競爭者在轉型期間抓住的機會

當 Hyperliquid 進行深度轉型時，競爭者保持了完整的垂直整合，持續推出新產品。

創新速度與用戶信任。 如 Lighter 等平台抓住時機，掌控產品發布流程，並利用用戶的信任擴展版圖。如今，這些競爭者不僅複製 Hyperliquid 的所有功能，還推出了 Hyperliquid 尚未引入的創新——如現貨市場、股票與外匯永續合約（如 Lighter）。

激勵措施的關鍵作用。 Hyperliquid 已超過一年未啟動官方激勵計劃，而競爭者仍保持積極。Lighter 目前以約 25% 的市場份額領先，正處於 TGE 前的積分激勵熱潮中。在 DeFi 中，流動性更像是「租用」而非束縛：大量從 Hyperliquid 流出的交易量，主要由激勵和空投農場驅動。

HIP-3 與 Builder Codes：潛在反彈的基石

儘管短期內 Hyperliquid 的地位受到侵蝕，但「流動性 AWS」模型在中長期仍可能成為戰略贏家。這不僅是戰術上的退讓，更是重新調整，或許能讓 Hyperliquid 成為全球去中心化金融的核心。

持續創新作為長遠優勢。 雖然競爭者模仿了 Hyperliquid 的大部分現有功能，但真正的創新仍來自平台本身。基於 Hyperliquid 建構的開發者能享受專業領域的優勢，並在不斷演進的基礎設施上採用更為先進的產品策略。相較之下，像 Lighter 這樣的協議，雖然保持垂直控制，但在多線產品的優化上會遇到越來越多限制。

HIP-3 生態的爆發。 HIP-3——允許第三方開發者推出新永續合約市場的協議——仍處於早期階段，但已展現出明顯影響。Trade.xyz 推出了股票永續合約，Hyena Trade 實現了 USDe 交易終端，還有更先進的實驗性市場：Ventuals 提供 Pre-IPO 投資，Trove Markets 聚焦於特定利基投資（如寶可夢資產、CS:GO）。

HIP-3 的交易量呈指數級增長，數據顯示其有望在 2026 年佔據 Hyperliquid 總交易量的相當份額。

HIP-3 與 Builder Codes 的協同效應

真正的變革元素在於這兩者的協同作用：

任何整合 Hyperliquid 的前端，都能自動接入 HIP-3 市場，為用戶提供獨特且差異化的產品。 開發者因此受到強烈激勵，通過 HIP-3 推出新市場，因為這些市場可以在任何兼容的前端（Phantom、MetaMask、BasedApp 等）上分發，並吸引新的流動性來源。

這形成一個自我增強的循環：更多 HIP-3 市場 → 更具吸引力的前端 → 更多流動性 → 更多開發者推出創新。

數據顯示出令人振奮的趨勢。Builder Codes 的收入持續增長，日活用戶也在增加，儘管目前仍由原生加密應用主導。

下一章：超級應用與大眾化採用

Hyperliquid 下一階段的關鍵推動力將是基於此基礎設施打造的超級應用，旨在吸引「非加密原生」的用戶群。

這些應用將提供流暢的交易、資產管理與衍生品體驗，並通過用戶友好的界面與全球前端網絡進行分發，代表 Hyperliquid 進入大眾化的路徑。

轉型評估：2025 至 2026

目前數據反映了轉型的進行。雖然市場份額進一步縮水——到 2026 年 3 月約 1.27%——但這種量的侵蝕並不否定其戰略方向。它更像是從直接 B2C 模式轉向可擴展 B2B 生態系統的基礎設施投資成本。

持續保持垂直整合的競爭者，短中期內仍能維持控制，但最終會遇到整合的限制。而 Hyperliquid 正在打造一個開放的基礎設施，讓數千個應用能在此差異化與創新，無需受制於單一平台。

Hyperliquid 的反彈不會是迅速回到 2025 年的壟斷份額，而是逐步重塑為去中心化金融的骨幹——對終端用戶來說較不顯眼，但在未來數十億用戶的基礎設施層面無處不在。