億萬富翁比爾·阿克曼如何重塑百達資本的投資組合：退出兩個令人失望的賭注，專注於人工智慧和基礎建設，直至2026年

比爾·阿克曼的對沖基金 Pershing Square Capital Management 在2025年底做出了一些重大調整，顯示這位億萬富翁投資者在邁向2026年時，正重新調整其投資組合的策略。在持有約十幾個高信念投資的集中投資組合後，阿克曼團隊決定減持兩個長期持有的股票，同時加碼表現優於預期的持倉。

該基金的策略通常著重於轉型機會和被低估資產，並持續多年。然而，當基本假設崩潰或結果未如預期時，阿克曼和團隊並不害怕轉變。近期退出的兩個主要持倉，展現了這種有紀律的資本再配置方式。

與 Chipotle 的告別：近十年的投資告一段落

阿克曼持有時間較長的持倉之一，最近終於退出，Pershing Square 完全清空了其在 Chipotle 的股份。這家餐廳股自2016年起開始累積，當時公司遭遇多次大腸桿菌疫情，動搖了投資者信心。阿克曼和團隊押注於強大的管理執行力能夠恢復品牌的危機前表現。

這一押注最初獲得豐厚回報。在2020年起由 Brian Niccol 擔任執行長後，Chipotle 在2024年底實現約9%的同店銷售成長，從困境中顯著復甦。多年來，這一走勢似乎驗證了阿克曼投資於被誤解的轉型企業的論點。

然而，2025年成為轉折點。上半年，該連鎖店的同店銷售動能消失，轉為負增長。到第三季度，同店銷售僅微幅成長0.3%，管理層預計第四季度將出現中單位數的下滑。除了營收困難外，公司的獲利能力也大幅收縮。2025年前九個月，營運利潤率收縮了800個基點，降至16.9%，較前幾年有明顯惡化。

隨著同店銷售下滑，Chipotle 缺乏定價能力來抵消近年來累積的食品成本上升。利潤壓力變得十分嚴峻。Pershing Square 的投資團隊，包括分析師 Anthony Massaro 指出，儘管該股以約25倍預期盈利交易——歷史上相對便宜——但管理層能否回到過去的增長軌跡，信心已大打折扣。當投資論點失去信念，即使估值便宜，也不足以支撐持有。

Nike 的轉型停滯：希望比預期更快破滅

比爾·阿克曼的第二次退出來自 Nike，這是該基金最近才透過非傳統策略加碼的持倉。2024年，看到 Nike 在管理失誤下掙扎，阿克曼團隊決定用深價內看漲期權取代股票，以獲得槓桿敞口，同時釋放資金投入其他機會。

然而，這一激進押注在約18個月內就出現裂痕。由資深主管 Elliott Hill 在2024年底接任後，轉型進展比預期緩慢。Nike 的核心挑戰仍然艱巨：恢復曾經憑藉品牌力和產品創新所獲得的高端利潤率。

但一個關鍵阻力出現，使利潤率恢復變得更加困難。特朗普政府的關稅政策將大幅影響 Nike 的獲利。管理層聲稱能吸收大部分成本，但完全抵銷似乎不切實際。同時，運動鞋和服飾市場競爭日益激烈，新進入者威脅 Nike 的定價能力。

實務層面顯示挑戰的嚴峻。2025財年，Nike 銷售額下降10%，是一次重大退步。營業利潤率從12.7%壓縮到8.2%，反映出營收壓力與成本挑戰。儘管2026財年的預測顯示利潤率有望改善，但銷售仍將疲軟，長期獲利的不確定性仍高。管理層預計雙位數的利潤率，但如 Massaro 所指出，10%的利潤率與13-14%的差距，代表企業質量的天壤之別。

面對這個模糊的前景和關稅帶來的阻力，Pershing Square 決定不再堅持這個持倉。退出時已經虧損30%，基本上是將期權投資的失望實現。

阿克曼的投資組合現狀：集中度提升

在 Chipotle 和 Nike 出清後，且未宣布重大新持倉，Pershing Square 的股票投資組合變得更為集中。該基金目前最大持股為 Alphabet 和 Brookfield，這兩者在2025年都表現出色，仍是阿克曼的核心持倉。

Alphabet 最近動能強勁，尤其是在有利的反壟斷裁決後，限制遠低於預期。加上強勁的盈利和雲端計算的快速增長，股價大幅上漲。作為人工智慧基礎設施和服務的領導者，Alphabet 受益於多個增長動能。其新推出的 Gemini 3.0 基礎模型在基準測試中表現出色，定制 AI 加速器的採用也在加快。

關鍵是，Alphabet 已將這些進展整合到其核心業務——搜尋、廣告和 YouTube——使其即使在早期擔心 AI 聊天機器人會侵蝕傳統搜尋的情況下，仍能維持收入增長。雲端業務尤其展現出運營槓桿，規模擴張迅速。這些動態預計將持續到2026年，儘管盈利倍數已進入20倍以上，但仍具有價值。

Brookfield 則展現另一個同樣有說服力的案例。這家企業集團的子公司 Brookfield Asset Management 計劃在2026年推出多個大型基金，預期將獲得大量資產管理費。更重要的是，Brookfield 正進入一個階段，攜帶利息（基金績效的利潤分成）預計將顯著加速。管理層預計未來三年攜帶利息將達60億美元，而過去十年累計僅40億美元。

這一轉變的影響將隨著新基金成熟而複利放大。管理層預測未來五年分配收益的年複合成長率將達25%，展現巨大上行空間。以約15倍預期盈利的估值來看，Brookfield 相較於其成長前景，顯得相當便宜。

因此，這兩個投資目前約佔 Pershing Square 剩餘股票投資的40%，凸顯阿克曼對它們在2026年及之後持續跑贏的信心。

投資教訓：信念動搖時，資本必須流動

比爾·阿克曼近期的投資決策展現了一個基本的紀律投資原則：當原本的投資論點惡化時，持有該股票只會毀損價值。阿克曼以逆向投資者著稱，願意在懷疑時持有，但前提是基本投資理由仍然成立。

在 Chipotle，銷售成長放緩和利潤率收縮，顯示轉型故事已破裂。在 Nike，新的變數——尤其是關稅——改變了盈利軌跡，使復甦變得不確定。兩者的退出，儘管曾經取得成功，都是理性之舉。

集中持有 Alphabet 和 Brookfield，反映出阿克曼認為這兩家公司更具明確的價值創造前景。它們都受益於長期趨勢——人工智慧的普及和替代資產管理的增長——預計將支持到2026年甚至更久。對於關注阿克曼動作的投資者來說，這次調整提醒我們，即使是傳奇投資者，也必須接受昨日的好點子可能成為今天的退出必要。