糖業市場復甦加速，主要糖產國塑造全球供應格局

糖期貨在近期交易中展現韌性，紐約世界糖#11（SBH26）3月合約上漲0.04點（0.27%），而3月倫敦ICE白糖#5（SWH26）則小幅回落0.50點（0.12%）。紐約的溫和漲幅反映出更廣泛的復甦格局，主要由主要糖出口地區的貨幣變動以及全球最大糖產國的產量預期轉變所推動。

巴西雷亞爾升值：對全球最大糖產國的影響

巴西貨幣對美元升值至18個月高點，觸發糖期貨市場的大量空頭回補活動。這一發展對全球糖市況具有重要影響。當巴西雷亞爾升值時，全球領先糖生產國的糖出口在國際市場上的競爭力下降，減少了本季以來壓低價格的供應壓力。巴西在全球糖產中的主導地位——2025-26年度中心-南部地區產量達4022萬公噸（MMT），較去年同期增長0.9%——意味著貨幣波動會直接影響全球價格的發現。

此外，巴西的糖料蔗加工比例也提升至50.82%，高於之前的48.16%。這表明巴西在壓榨策略中越來越重視糖的優先地位，儘管這仍被巴西糖業整體擴張的趨勢所掩蓋。

產量激增重塑全球展望

儘管貨幣相關的價格支撐，來自多個頂級糖產國的產量擴張仍持續對價格施加下行壓力。2025-26年度見證了全球三大糖產國及多個次級產國的產量加速。

印度的驚人產量增長： 印度糖廠協會（ISMA）報告顯示，從10月1日至1月中旬，產量同比激增22%，達到1590萬公噸（MMT）。預計整個2025-26年度產量將達到3100萬公噸，比去年增長18.8%。作為全球第二大糖產國，印度已成為全球供應計算中的關鍵變數。印度食品部門批准了150萬公噸的出口配額，這可能大幅增加國際供應。國內價格較低最終可能釋放更多出口機會，儘管目前政府配額制度仍在一定程度上控制供應。

泰國的貢獻： 泰國，全球第三大糖產國，預計產量將同比增長5%，達到1050萬公噸。作為全球第二大糖出口國，泰國產量的波動對國際市場平衡具有重要影響。

巴西持續擴張： Conab於11月4日將2025-26年度巴西糖產量預測上調至4500萬公噸，顯示全球最大糖產國的產能持續擴大。

預測分歧引發市場不確定性

市場參與者面臨關於2025-26年度供需平衡的不同說法。一些權威機構預測全球過剩，但估計差異較大：

• Covrig Analytics將2025-26年度全球過剩預測上調至4.7 MMT（之前為4.1 MMT）
• **國際糖協（ISO）**預測過剩1.625 MMT，較2024-25年的2.916 MMT短缺
• Czarnikow將2025-26年度過剩預測大幅上調至8.7 MMT，較9月的7.5 MMT有所增加
• USDA 12月16日報告預計全球產量將增長4.6%，達到創紀錄的189.318 MMT，且人類消費將上升1.4%，達177.921 MMT

這些預測共同暗示短期內供過於求，但預測差異約在7-8 MMT，對商品市場來說是一個重要範圍。

一個緩和因素是：2026-27年的供應預測顯示緊縮。Safras & Mercado預計2026-27年巴西產量將下降3.91%至4180萬公噸，出口將下降11%至3000萬公噸。USDA也預測2025-26年度全球期末庫存將下降至411.88萬公噸。

大型投機累積：雙刃劍

最新的《交易者持倉報告》顯示，基金經理大幅增加白糖期貨的淨多頭部位，新增4,544合約，達到創紀錄的48,203合約——自2011年有紀錄以來的最高水平。這種高倉位可能引發波動，因為大量獲利了結可能放大價格下行的動能。相反，這種多頭集中也暗示部分市場參與者預期緊縮周期或過剩資源的延遲出現。

市場展望與價格驅動因素

結構性供應充裕與技術性持倉的互動，塑造出一個微妙的前景。巴西雷亞爾的近期走強在短期內提供支撐，限制了全球主要糖產國的競爭性出口。然而，若雷亞爾走弱或印度與泰國的產量增長超越預期，這一貨幣優勢可能只是暫時的。

對於監測產量最高的糖市，未來的催化因素包括：印度政府出口政策的潛在變動；影響糖料蔗收成的天氣變化；以及主要產國的貨幣穩定性。全球產量創紀錄的預測、印度與泰國產量擴張，以及歷史高企的投機多頭持倉，顯示市場仍在支持性技術因素與以過剩為中心的結構性空頭基本面之間搖擺。