在借貸協議的生態中，活躍用戶究竟是什麼樣的？透過追蹤鏈上地址的真實行為，能發現不少有趣的規律。

粗略來看，用戶可以分成三撥：一類是頻繁對沖的套利者，他們盯著借款成本和收益差價，高頻償還借款、追逐每一個微小的利差；另一類是長期鎖倉的收益追逐者，他們喜歡把資產抵押進去，然後透過循環操作來實現複合增長；還有一類是真正需要流動性的用戶，抵押借款後直接提到交易所或用於支付，很少參與那些複雜的DeFi嵌套操作。

有趣的是，後兩類用戶其實才是協議穩定性和現金流的真正基石。尤其是收益追逐者這群人，他們的行為模式最值得關注。他們通常會維持比較高的抵押率，對借款利率的波動不太敏感，但對額外收益和潛在空投有著近乎執著的關注度。正因為他們的長期鎖倉，協議才能維持穩定的總鎖定價值，也才有了抵禦市場波動的緩衝。

流動性需求者這一群體則代表了現實世界的資本流向，他們是借貸協議走向應用層、實現真正出圈的關鍵。

從這個角度看，協議的治理重點應該放在滿足這兩類核心用戶的需求上——優化收益聚合的交互體驗、打通更便捷的法幣出口通道，而不是盲目追求短期數據的增長和吸引套利資金。真正理解自己的用戶構成，才能更準確地判斷協議在市場波動中的韌性和長期發展方向。