當$60B 加密貨幣夢想化爲烏有：Terra崩潰故事

並不存在的完美風暴

2022年5月——這個月份成爲了加密貨幣最壯觀崩潰的代名詞。Terra並沒有安靜地失敗；它以壯觀的方式崩潰，抹去了$60 億美元的價值，並帶走了像三箭資本和Celsius這樣的知名企業。但事情是這樣的：這不是黑客攻擊。這不是欺詐(至少在傳統意義上)。這是一個有缺陷的系統，完美運行過——直到它不再運行。

兩個代幣如何建立一座紙牌屋

在Terra生態系統的核心，生活着兩種代幣：UST和LUNA。在紙面上，它看起來很優雅：

UST，這種算法穩定幣，背後沒有任何儲備。沒有美元金庫。沒有證券存放在某個銀行帳戶中。相反，它依賴於純粹的套利魔法：

• UST 降到 $1 以下？銷毀 UST，獲得 LUNA 作爲獎勵。這減少了 UST 的供應，價格回升。
• UST超過1美元？通過燃燒LUNA鑄造UST。更多的UST湧入市場，價格修正。

將其與 USDC 或 USDT 進行比較，這些都是無聊但有實際美元支持的。UST？它是由情緒支持的。具體來說，是 LUNA 的情緒。

錨定問題：20% 的回報太美好而不真實

然後出現了Anchor Protocol——一個DeFi借貸平台，提供20%的UST存款年利率。在傳統銀行只提供0.01%的世界裏，這看起來像是免費的錢。投資者蜂擁而入。數十億資金湧入這個生態系統。

但事情在這裏變得復雜：那20%的回報並不是通過賺取得來的，而是來自一個儲備基金的補貼。而且和所有儲備一樣，它是有底線的。

死亡螺旋：當數學獲勝時

2022年5月。UST失去了它的錨定。原本應該拯救系統的套利機制，變成了它的執行裝置：

1. UST脫鉤 → 交易者恐慌
2. 用UST兌換LUNA → 數百萬LUNA代幣湧入市場
3. LUNA的價值崩潰 → 信心進一步下降
4. 更多UST贖回 → 甚至更多LUNA被印刷
5. 重復直到崩潰 → LUNA在幾天內下跌99.99%

這不是一個緩慢的衰退。這是一個將生態系統翻轉的反饋循環。LUNA 從 $80 降到幾分錢。UST 僅僅是名義上的穩定幣。

監管清算

Terraform Labs，這一切背後的公司，面臨着嚴厲的審查。Do Kwon，這位在加密界頗有聲望的共同創始人，於2023年因旅行文件問題在黑山被捕。該項目的聲譽崩潰。

他們試圖通過 Terra 2.0 重新啓動——相同的 LUNA，不同的 UST 政策。但信任一旦破裂，就不會快速重建。採用率一直很低。

Terra犯的錯誤 (和其他人做對的)

比較Terra對幸存項目的處理方式：

MakerDAO的DAI：用實際的加密資產超額抵押。如果情況變糟，還有安全網。

Frax Finance：結合算法穩定性和部分資產支持的混合模型。無聊嗎？也許。仍然有償還能力嗎？絕對可以。

Terra的UST：純算法，沒有支持，100%依賴於市場情緒。一次恐慌攻擊，整個系統就會崩潰。

不應忽視的教訓

• 透明性很重要：Terra 低估了風險並誇大了合作關係，而沒有披露其機制的脆弱性。
• 信心 alone 還不夠：穩定幣需要實際的保障，而不僅僅是希望的數學。
• 不可持續的收益是紅旗：當傳統金融提供5%的年利率時，20%的年利率應該讓你質疑資金的來源。
• 死亡螺旋是真實的：加密貨幣中的反饋循環可以在幾天內將數十億美元的生態系統變成便士股票。

Terra的崩潰不僅僅是一個警示故事——它是當創新超過謹慎時所發生的事情的一個精妙課。對於建設者來說，這提醒我們，紙面上的優雅如果基礎在壓力下無法支撐，那就毫無意義。