Bitcoin稀缺性定價：S2F模型還靠譜嗎？

說起BTC估值，繞不開一個網紅模型——Stock-to-Flow（S2F）。這個由分析師PlanB提出的框架，通過對比現存供應量與年度新增產量，來解釋爲啥BTC會越來越貴。聽起來邏輯嚴密，但現實要復雜得多。

模型長什麼樣

核心思路其實很簡單：庫存 ÷ 流量 = 稀缺度。

• Stock：已挖出並流通的BTC總量（目前約2100萬枚上限）
• Flow：每年新挖的BTC數量

S2F比值越高，理論上越稀缺，價格潛力越大。黃金就是這邏輯——產量低，存量大，所以貴。

爲啥BTC適用這套理論

BTC的設計天生deflationary：

1. 固定供應上限 — 永遠只有2100萬枚
2. 四年減半機制 — 挖礦獎勵每4年砍一半，新幣供應逐步放緩
3. 可預測的稀缺性 — 不像央行印鈔，BTC的通脹率是寫死的

這些特性讓S2F模型在2020-2021年看起來相當準。PlanB當時預測BTC能到55000美元（2024年減半前），後來確實接近了。到2025年底，模型預言能衝到100萬美元。

問題是：模型翻車了

支持者 vs 反對者的聲音越來越大：

挺S2F的：

• Adam Back（Blockstream CEO）：這確實反映了減半事件帶來的供應壓力，邏輯上站得住腳
• 歷史上確實在減半後有明顯的價格漲

噴S2F的：

• Vitalik Buterin（以太坊聯創）：直言"這模型現在看起來不行了"，甚至說它"有害"，因爲容易誤導新手
• Cory Klippsten（Swan Bitcoin創始人）& Alex Krüger（交易員）：覺得這套理論過度簡化了市場，供求關係遠比"稀缺性"復雜得多
• Nico Cordeiro（基金CIO）：質疑假設本身，認爲模型忽視了太多變量

模型的致命缺陷

1. 忽視外部因素

S2F只看供應端，完全不考慮：

• 監管政策的突變（一次禁令可能砸盤30%）
• 宏觀經濟週期（衰退 vs 通脹）
• 市場情緒反轉（FOMO到恐慌，可能一夜跌20%）
• 競爭幣的崛起（以太、Solana搶注意力）

2. 短期失效

這套理論對長期（2-4年）有一定參考價值，但日內/周內完全靠不住。想用S2F做短線交易，100%虧錢。

3. 過度神話稀缺性

稀缺不等於值錢。關鍵還是有人想買。BTC現在的價值驅動包括：

• 機構配置需求（MicroStrategy、貝萊德ETF等）
• 支付/結算功能（盡管還很垂直）
• 通脹對沖需求（联准会降息週期）
• 開發者生態（Ordinals、BRC-20等創新）

這些都不在S2F模型裏。

4. 預測失手率高

上一個週期PlanB預測2021年底BTC能衝到"至少10萬"，實際衝到69000就掉頭了。這輪預言100萬，現在看起來有點懸。

怎麼用才對

不要把它當聖經，但可以當參考框架：

1. 長期投資者優先 — 如果你能拿3-5年，S2F可以幫你理解減半事件的壓力釋放
2. 配合其他工具 — 技術面、鏈上指標（MVRV、Fund Rate）、宏觀背景，一起用
3. 風險管理第一 — 設止損、分批建倉，別賭單一模型
4. 定期更新假設 — 市場變了，模型也得改。監管、競爭幣、Layer2發展都可能改變遊戲規則

底線

S2F模型抓住了BTC設計的一個核心特性，但它就像看股票只看PE一樣——能看出點端倪，但遠不夠。BTC的未來由減半節奏、機構認可度、政策環境、技術創新四駕馬車共同決定。

信息密度：S2F ⭐⭐⭐⭐☆（有用但不是萬能） 適用場景：中長期價值判斷、週期性分析 致命弱點：忽視需求端、短期失效、容易誤導新手