LD Capital每周宏觀報告（12.18）：鮑威爾出人意料的鴿派情緒導致市場激進重新定價

上圖是本周最重要的圖表，FOMC成員“集體轉向”，可以說是美聯儲12月會議以來迄今為止最明確的降息信號，下跌75個基點也超出了市場預期，此後從股票到債券，從非美國貨幣到大宗商品，一切都在上漲，但加密貨幣這次落後了。

因為12月1日，鮑威爾還警告市場“現在猜測何時開始寬鬆還為時過早”，而12月13日，他表示“降息問題開始討論”，因此這一鴿派轉向超出了市場預期，道瓊斯指數和納斯達克100指數上周創下歷史新高，標準普爾500指數距離歷史高點僅一步之遙。 小盤股代表羅素2000指數，上周上漲5.7%，距離歷史高點仍有15%以上。

市場風險偏好進一步大幅增強：

基金正在對房地產、非必需消費品和工業股進行快速估值修復，這似乎還有空間：

中美概念指數HXC上漲3%，但A連續第六周收低;

美國30年期國債收益率上周從10月份的多年高點5.18%跌破4%大關，10年期國債收益率跌破3.9%大關。 威廉姆斯和博斯蒂克週五抑制了市場的一些熱情，但市場調整非常有限，突顯了轉向敘事仍在繼續的事實。

衍生品市場已經押注年度基準利率低至3.9%，並於3月開始降息。 這遠低於美聯儲點陣圖顯示的4.6%的利率水準。 考慮到美國經濟動能、金融市場表現、就業市場表現、商業貸款違約率（1.33%）、信用違約率（90D 1.3%）等指標均處於健康甚至過熱區間，除了通脹接近目標外，我們看不出美聯儲在三個月後會匆忙降息的原因。

而且，首次降息不能算是真正的寬鬆貨幣政策，但在物價壓力明顯緩解的情況下進行預防性調整，整體限制水準仍維持，如果明年經濟增長表現高於美聯儲1.5%的目標，實際降息空間可能極其有限。

進一步樂觀的空間似乎已經結束，對於債券多頭來說，這可能是一個相當不錯的短期止盈點。 對於股市來說，可能仍有一些上行空間，主要是考慮到有利的宏觀背景，主要是美聯儲和美國經濟增長之間剛剛達成了非常友好的立場，其次是季節性和資本流動，仍然處於有利狀態。

但美聯儲上周的整體基調仍然比歐洲央行更鴿派，例如：歐洲央行管理委員會成員Madis Muller週五表示，市場領先於他們押注歐洲央行將在明年上半年開始降息。 週四，歐洲央行行長克莉絲蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）表示，該行根本沒有討論降息。

會後，主要機構也下調了美國收益率曲線預測，24年底巴克萊10年期美國國債收益率從4.5%降至4.35%，高盛從4.3%降至4%，摩根大通從4.3%降至3.65%。 我們還看到高盛在明年年底前直接將其SPX目標價上調8%至5100

美國銀行預測明年全球央行將降息152次：

傑富瑞：嚴重超買

根據14天RSI，標準普爾500指數中49%的股票被認為是超買（>70）。 SPX上超過50%的股票很少過熱。 自1990年以來，這種情況只發生過一次。 這種情況可能是由一些市場止損訂單驅動的。 它通常也標誌著市場的轉捩點，市場可能會進入冷靜期：

歷史資料：

• 1個月表現：當SPX超過30%的股票過熱時，平均一個月表現下降1.14%（-114個基點），53%的時間為負。
• 3個月業績：三個月平均業績總體平穩，無明顯起伏。
• 12個月業績：展望未來12個月，平均業績為正增長12%，95%的時間為正增長。

貨幣市場基金資產自10月以來首次回落

截至12月13日當周，美國貨幣市場基金流出約116億美元。 總資產從前一周的5.898萬億美元降至5.886萬億美元，為八周來首次凈流出。

投資者今年向貨幣市場基金注入了1.4萬億美元，而美國股票基金僅獲得了950億美元的資金流入，差距巨大

貨幣市場基金資產在季度納稅日之前從歷史高位下跌可能預示著資金流動的轉變，因為明年降息的前景促使投資者尋求其他資產的更高回報。

不過，根據美銀美林（Bank of America Merrill Lynch）的分析，貨幣市場資金大規模持續流入風險資產市場，可能要等到明年第四季度，而且歷史上大部分都是由經濟衰退結束引發的：

在過去的四個週期中，貨幣市場資金流入在美聯儲上次加息后平均持續了14個月。 考慮到上一次加息是在 2023 年 7 月，這意味著資金流入可能會持續到 2024 年 9 月。

自1990年以來，貨幣市場資金平均在第一次降息12個月後開始流出，如果這種趨勢繼續下去，那麼流出將在2025年第一季度開始。

自1990年以來，所有貨幣市場基金撤資都是在經濟衰退結束時觸發的，唯一的例外是在2019年軟著陸期間，當時沒有發生資金外流。

在過去五個週期中，貨幣市場基金的流出量相當於之前流入量的20%，這意味著大約2500億美元的現金將部署到風險資產中，預計將於2024年第四季度或2025年第一季度開始。

資金流和頭寸

德意志銀行（Deutsche Bank）對股票總頭寸的衡量標準本周再次上升，進一步進入增持區域（z得分0.46，第70個百分點），高位，但不是極端

其中，獨立策略投資者的持倉水準在第86個百分位，系統策略的持倉水準僅在第51個百分位

流入股票基金的資金（253億美元）也飆升至近21個月來的最高點，其中以美國（259億美元）為首，其中新興市場股票增幅最大：

CTA資金分配給股票終於回到了正常範圍，目前交易在第39個百分位：

美國銀行的量化追蹤器認為，CTA基金目前在納斯達克和標準普爾的多頭頭寸過多，限制了進一步的買入，儘管預計未來一周小盤股的勢頭仍將得到支撐：

高盛客戶交易數據顯示，總槓桿率上升2.4個百分點至199.1%（三年歷史第100個百分點），凈槓桿上升0.9個百分點至54.6%（第48個百分點） 整體多頭/空頭比率上升0.2%至1.755（第25個百分位）：

美國國債出現了自2020年6月以來最大的兩周資金流出，儘管最近美國國債上漲，但可以看出，首先進入市場的基金可能正在兌現：

情緒

美國銀行CBBS指標達到了14個月前牛市開始以來的最高水準，儘管它遠未達到極端拋售區：

連續第五周，高盛的情緒指標處於「過度」水準：

AAII投資者調查看漲百分比升至7月20日以來的最高水準，

CNN恐懼和貪婪指數小幅走高，處於>70貪婪區間，但沒有觸及極端貪婪