K33 報告：比特幣長期持有者拋售 3000 億美元，賣壓即將結束

研究公司 K33 最新報告指出，比特幣長期持有者的拋售壓力可能接近極限。自 2024 年以來，約 160 萬枚比特幣從持有超過兩年的未花費交易輸出（UTXO）重新進入流通，以當前價格計算價值約 1,380 億美元，而光今年就有價值約 3,000 億美元、存放時間超過一年的比特幣被重新啟動。

160 萬枚比特幣流出的三大驅動因素

（來源：CryptoQuant）

K33 的數據顯示，持有超過兩年的 UTXO 中的比特幣供應量自 2024 年持續下降。Lunde 強調，這種下降規模表明這是有意為之的分佈，而非例行技術活動。雖然部分重新激活可歸因於 Grayscale 比特幣信託轉換為 ETF、錢包合併或安全升級，但這些因素無法解釋已轉移供應量之大。

第一個驅動因素是美國現貨比特幣 ETF 的推出。2024 年 1 月 ETF 獲批後，為長期持有者提供了前所未有的退出流動性。過去大額比特幣出售需要尋找場外交易對手，價格往往低於市場價。ETF 的出現讓持有者可以透過高流動性市場以接近即時價格退出，這種便利性大幅降低了拋售門檻。

第二個驅動因素是六位數價格水平的吸引力。比特幣在 2024 年突破並維持在 10 萬美元以上，對於成本僅數百或數千美元的早期投資者來說，這代表數十倍甚至數百倍回報。這種超額收益足以觸發大規模獲利了結，特別是對於已持有多年的投資者。

第三個驅動因素是企業資金需求增加。報告引用幾筆大額交易作為證據：Galaxy 在 7 月促成的 80,000 BTC 場外交易，8 月份一位巨鯨用 24,000 BTC 兌換以太坊，以及 10 月至 11 月期間另一位巨鯨出售約 11,000 BTC。這些大額交易顯示機構級買家正在積極吸納長期持有者釋出的籌碼。

3000 億美元供應重新激活的歷史意義

K33 估計，光是 2025 年就有價值約 3,000 億美元、存放時間超過一年的比特幣被重新啟動。這個數字的規模是驚人的，相當於全球許多中型國家的 GDP。將這種規模的資產從休眠狀態轉為流通，代表著比特幣所有權結構的歷史性重組。

Lunde 指出，2024 和 2025 年是長期供應重新激活史上第二和第三大年份，僅次於 2017 年。2017 年的拋售潮發生在比特幣首次突破 10,000 美元之際，當時許多早期投資者選擇在價格創新高時退出。當前的拋售潮規模接近那次歷史性事件，顯示我們正在經歷類似的所有權世代交替。

與 2017 年不同的是，當前拋售的接盤方主要是機構而非散戶。2017 年周期由 ICO 參與和山寨幣投機推動，大量散戶湧入市場。當前周期則是機構主導，美國現貨比特幣 ETF 和企業資金是主要買家。這種買方結構的變化可能讓比特幣市場更加穩定，因為機構投資者通常採取長期持有策略，而非短期投機。

長期拋售的三個歷史峰值對比

2017 年：比特幣突破 10,000 美元，ICO 熱潮驅動散戶接盤，長期持有者大規模退出

2024 年：比特幣突破 60,000 美元再創新高，ETF 獲批提供機構流動性，史上第二大拋售潮

2025 年：比特幣維持六位數，企業資金和 ETF 持續吸納，史上第三大拋售潮延續

Lunde 表示，機構流動性的充足使得長期持有者能夠以六位數價格退出倉位，從而降低了所有權集中度，並在整個市場建立了新的成本基礎。這種成本基礎的重置極為重要，因為它決定了未來的支撐位。當大量比特幣在 10 萬美元附近易手後，這個價格區域自然成為強大的心理和技術支撐。

拋售飽和點的三大證據

K33 預計賣方壓力將有所緩解。Lunde 表示：「過去兩年，比特幣 20% 的供應量已被重新激活，我們預計鏈上賣方壓力將接近飽和。」他預計兩年供應指標將趨於穩定，並在 2026 年底高於目前約 1,216 萬枚比特幣水平。

第一個證據是拋售速度的數學極限。如果 20% 供應量已經在兩年內重新激活，那剩餘的長期籌碼有限。持有超過兩年的比特幣數量本身就是有限的，而其中願意在當前價格拋售的部分更少。隨著最願意賣出的持有者完成退出，剩下的是更堅定的長期信仰者。

第二個證據是大額交易頻率下降。雖然報告中引用了 7 月、8 月和 10 至 11 月的幾筆大額交易，但這些交易之間的時間間隔正在拉長。若拋售潮仍在加速，應該看到更頻繁的大額交易。當前模式顯示拋售正在減速而非加速。

第三個證據來自季度性資金流動。K33 指出，隨著季度交替，投資組合可能出現重新平衡。比特幣歷史走勢往往在新季度初與上一季相反。第四季度表現遜於其他資產類別後，隨著基金經理人重新平衡固定資產配置，比特幣可能在 12 月下旬和 1 月初迎來新資金流入。

2026 年比特幣拋售後的市場展望

K33 認為很大一部分早期持有者已經獲利了結，這可能為市場動態轉變奠定基礎。新的所有權結構意味著比特幣持有者的平均成本基礎顯著提高，未來拋售壓力將來自成本更高的持有者，他們對價格波動的容忍度可能更低，但同時也不太可能在小幅下跌時恐慌拋售。

Bitwise 首席投資長 Matt Hougan 和 Grayscale Research 都預測比特幣將超過先前峰值，儘管傳統觀點認為 2026 年應該是回調之年。這種樂觀預測部分基於長期拋售壓力的消退，當最大的賣方群體完成退出後，市場將主要由新買家和堅定持有者主導，這種供需結構更有利於價格上漲。