標普將USDT評級降至最低，Tether CEO回嗆：我們以被你們厭惡爲榮

全球權威評級機構標普（S&P Global）周三將Tether（USDT）的穩定幣評級從"受限（4）“下調至"弱（5）”，這是該評級體系中的最低等級。標普指出降級主因是Tether儲備資產中比特幣、黃金及公司債券等高風險資產佔比上升，且存在"持續的信息披露缺口"。Tether首席執行官Paolo Ardoino對此激烈回應，稱"我們以被你們厭惡爲榮"，並指責傳統評級模型無法評估數字原生貨幣的價值，目前USDT流通量已達1840億美元，繼續穩居全球穩定幣龍頭。

評級風波始末：標普與Tether的正面衝突

標普全球在周三發布的評級報告中，正式將Tether穩定幣的評級下調至其評估體系中的最低等級"5（弱）"，這標志着傳統金融評級機構與加密行業巨頭之間的分歧公開化。標普自2023年建立1至5級的穩定幣評級體系以來，首次對行業龍頭採取如此嚴厲的評估立場。該評級框架主要從儲備資產質量、透明度、監管合規性、治理結構和運營風險等維度評估穩定幣的可靠性，而Tether在多個維度均未能達到標普的期望標準。

降級決定的核心依據是Tether儲備資產結構的變化。標普在報告中特別強調，過去一年中Tether大幅增加了比特幣、黃金、擔保貸款、公司債券和其他投資在儲備資產中的佔比。這些資產類別被標普歸類爲"高風險資產"，因其面臨"信用風險、市場風險、利率風險和外匯風險"的多重挑戰。更關鍵的是，標普指出Tether對這些高風險資產的披露極爲有限，投資者難以評估其實際風險暴露程度，這與傳統金融領域資產支持證券的披露標準形成鮮明對比。

Tether對評級結果的回應堪稱激烈。公司發言人在郵件聲明中直指標普使用了"無法捕捉數字原生貨幣性質、規模和宏觀經濟重要性的傳統框架"，並忽略了"清晰證明USDT韌性、透明度和全球效用的數據"。這種強硬態度延續了Tether一貫的對抗風格，但值得注意的是，Tether首次將自己定位爲新興市場國家的"系統重要性金融基礎設施"，這一定位抬高了爭論的層級，試圖將討論從單純的儲備資產透明度轉向更宏大的金融包容性敘事。

Tether儲備資產與評級關鍵數據

當前評級：5（弱） - 標普穩定幣評級體系最低等級

此前評級：4（受限）

USDT流通量：約1840億美元

儲備資產類別：美國國債、比特幣、黃金、公司債券、擔保貸款等

標普擔憂：高風險資產佔比上升、托管方信息缺失、有限披露

Tether儲備資產透視：高風險配置的戰略邏輯與隱患

Tether儲備資產向高風險類別傾斜並非偶然，而是其在當前宏觀經濟環境下的主動選擇。隨着联准会維持高利率政策，傳統美國國債等安全資產收益率顯著提升，這本應增強穩定幣發行商的盈利能力。然而，Tether卻反其道而行之，持續增加比特幣等加密資產和另類投資在儲備中的配置。這一策略背後可能隱藏着提升收益率的迫切需求——在USDT流通規模突破1800億美元後，即便是微小的利差提升也能帶來可觀的絕對收益。

從資產配置細節分析，Tether對比特幣的增持尤其值得關注。根據Tether季度認證報告，截至2025年第一季度，其比特幣持倉價值已超過50億美元，相較於兩年前不足10億美元的規模增長超過5倍。這種配置雖然在過去兩年比特幣漲週期中帶來了顯著帳面收益，但也引入了與傳統穩定幣設計理念相悖的風險。穩定幣的核心價值主張是價格穩定，而比特幣作爲高波動性資產，其價格劇烈波動可能威脅USDT的錨定機制，特別是在極端市場條件下可能引發儲備充足性質疑。

黃金和公司債券的配置同樣存在透明度挑戰。標普在報告中特別強調Tether未能提供足夠信息讓市場評估這些資產的信用質量和流動性狀況。以公司債券爲例，Tether從未披露其持有債券的發行方、信用評級、期限結構或持倉集中度，這使得外界無法判斷其信用風險暴露。黃金作爲實物資產，則面臨保管驗證和估值一致性的問題。這些信息披露缺口在傳統金融領域是不可想象的，但在加密行業卻成爲常態，標普的降級決定實質上是對這種行業慣例的否定。

Tether透明度博弈：信息披露的歷史爭議與現狀

Tether與透明度要求的博弈已持續多年，這次標普降級只是最新一章。回顧歷史，Tether早在2017年就因儲備資產證明問題引發市場擔憂，當時其聲稱每個USDT都由1美元全額支持，但遲遲未提供審計證明。2019年，紐約總檢察長辦公室對Tether及其關聯公司Bitfinex展開調查，最終以1850萬美元和解，並強制要求其定期披露儲備構成。這一事件成爲Tether透明度進程的轉折點，推動其從2021年開始發布季度認證報告。

然而，標普的最新評估表明，Tether的透明度提升仍未達到傳統金融市場的期望標準。標普特別指出"Tether持續就其托管方、交易對手或銀行帳戶提供方的信用質量提供有限信息"。這一批評切中要害——在傳統金融中，投資者不僅關心資產本身的質量，還極度關注這些資產由誰保管、在何種司法管轄區、受何種監管保護。Tether作爲註冊在薩爾瓦多的公司，其選擇的托管機構和銀行業務夥伴大多位於監管環境相對寬松的司法管轄區，這種結構本身就增加了運營風險。

從行業比較視角看，Tether的主要競爭對手在透明度方面採取了不同的策略。Circle的USDC定期接受全球頂級審計事務所的全面審計，並詳細披露其儲備資產的構成和托管安排。Paxos的穩定幣產品同樣遵循嚴格的披露標準，甚至主動在官網公布其托管銀行名單和審計報告。這種差異化策略使得標普對USDC給出了"2（強）“的評級，遠高於USDT的"5（弱）”。市場正在用資金投票——盡管USDT仍保持規模優勢，但USDC在機構投資者中的接受度持續提升，這反映了透明度溢價正在形成。

市場影響分析：穩定幣格局的重塑信號

標普降級決定對總規模達1840億美元的USDT市場產生了立竿見影的影響。盡管USDT價格仍牢牢錨定1美元，但鏈上數據顯示，消息公布後24小時內，中心化交易所的USDT/USDC交易對出現明顯資金流向變化，約3.5億美元從USDT轉向USDC。這種資本流動雖未引發恐慌性拋售，但表明機構投資者和謹慎的交易者開始重新評估兩種主要穩定幣的相對風險。去中心化金融（DeFi）協議同樣受到影響，幾個主流借貸平台已宣布考慮調整USDT的抵押品折扣率。

從更廣闊的穩定幣競爭格局看，標普的降級可能加速市場分化進程。USDT長期以來憑藉先發優勢、廣泛的交易所上架和流動性深度維持市場主導地位，但這種優勢正在受到挑戰。一方面，監管明確的司法管轄區如歐盟、英國和新加坡正推動穩定幣發行商遵循更嚴格的披露和儲備要求；另一方面，機構投資者在配置穩定幣時越來越依賴傳統風險評估框架，標普的評級恰好提供了這樣的參考系。如果Tether不顯著改善其透明度實踐，可能會逐漸失去高要求機構客戶的市場份額。

新興穩定幣模型也可能從這一事件中獲益。完全由現金和短期國債支持的穩定幣如USDC和USDP（Pax Dollar）有望吸引更風險厭惡的用戶。算法穩定幣項目則借機宣傳其"無需信任儲備"的價值主張，盡管這類項目自身存在不同的風險特徵。甚至中央銀行數字貨幣（CBDC）的倡導者也利用這一事件強調官方數字貨幣的可靠性。這種多元化競爭格局對行業健康發展總體有利，但短期內可能增加市場復雜性和用戶教育成本。

監管趨勢前瞻：全球穩定幣標準加速形成

標普對Tether的降級決定發生在全球穩定幣監管框架加速形成的背景下。歐盟的加密資產市場（MiCA）法規已於2024年6月生效，對穩定幣發行商提出了嚴格的儲備資產要求、流動性管理和信息披露標準。美國雖然尚未通過全面的聯邦加密法規，但衆議院金融服務委員會已在推進《支付穩定幣法案》的立法工作，預計將在2025年內進行表決。這些監管發展共同指向一個明確趨勢：穩定幣將面臨類似銀行機構的監管強度。

從具體監管要求看，儲備資產的透明度將成爲核心焦點。MiCA法規要求穩定幣發行商必須定期（至少每月）發布由歐盟認可的審計事務所出具的儲備審計報告，詳細披露資產類型、信用質量、期限結構和托管安排。美國提案中的法案同樣包含類似的披露要求，並額外強調儲備資產必須主要由現金和現金等價物組成，嚴格限制高風險資產的配置比例。這些監管標準與標普在評級中強調的關切高度一致，表明傳統金融的評估框架正在成爲監管政策的技術基礎。

對Tether而言，監管合規路徑面臨嚴峻挑戰。作爲註冊在薩爾瓦多的公司，Tether可以直接服務的市場本就有限，MiCA法規實施後，其在美國和歐洲的運營將面臨重大法律障礙。除非Tether能夠顯著改善其透明度實踐並調整儲備資產結構，否則可能被迫退出這些關鍵市場。這種壓力已經反映在Tether近期的戰略調整中——公司開始更積極地與監管機構溝通，聘請傳統金融背景的高管，並探索在更友好司法管轄區建立雙總部模式。然而，這些努力能否說服標普和監管機構仍有待觀察。

標普將Tether降至"弱"級的決定，遠不止是一次評級調整，更是傳統金融評估框架與加密原生商業模式之間的理念碰撞。當TetherCEO以"我們以被你們厭惡爲榮"回應時，兩種金融範式的衝突達到了新高點。這場爭論的核心已超越USDT是否足夠透明，觸及更深層的問題：數字原生金融資產應該如何被評估？傳統評級模型是否能充分理解加密經濟的獨特邏輯？在穩定幣從邊緣實驗走向系統重要性的道路上，這些問題的答案將重塑全球貨幣流動的軌跡。未來一年，隨着MiCA法規全面實施和美國穩定幣立法推進，Tether與標普的這場對話將繼續在監管會議廳和市場交易臺同時回響，最終結果可能決定哪種穩定幣模型能夠贏得下一個週期的信任。