Oracle 信用風險飆高，摩根士丹利：AI 燒錢壓力恐再創新高

摩根士丹利 (Morgan Stanley) 最新分析表示，甲骨文 (Oracle) 近期信用違約交換 (CDS) 成本持續攀升，指出 Oracle 五年期 CDS 在 11/25 升至每年 1.25%，創下近三年新高。同時警告 Oracle 不盡快向市場說清楚資金規劃方式，短期內 CDS 恐突破 1.5%，並在明年逼近 2008 年金融海嘯時的 1.98% 紀錄。但 Oracle 對此不予評論。

AI 建設推升負債，Oracle 成為市場觀察 AI 風險指標

Oracle 過去一年積極投入 AI 建設與資料中心擴張，導致資金缺口與負債規模快速增加。摩根士丹利指出，Oracle 在這波 AI 競賽中的高槓桿布局，使其成為目前信用市場中衡量「AI 風險」的重要參考指標。

今年 9 月，Oracle 在美國投資級債券市場籌得 180 億美元。而在 11 月初，又有約 20 家銀行安排另一筆 180 億美元專案貸款，用於新墨西哥州的大型資料中心建設，未來由 Oracle 進駐。

大型貸款持續湧現，建設曝險推高 CDS 交易量

銀行端同時提供額外 380 億美元貸款，協助開發位於德州及威斯康辛、由威德新 (Vantage Data Centers) 主導的資料中心建案。

摩根士丹利指出，這些與 Oracle 相關的建設貸款，是近期推升 Oracle CDS 交易量的主要因素，且短期內仍將持續推升。分析師表示，過去兩個月可明顯感受到，這類建設貸款曝險正促使銀行增加避險部位，推高 CDS 保護需求。從下圖可看到：

「Oracle 5 年期 CDS 在 2025 年 11 月飆到 125.36 基點，創下三年來最高水位，遠高於市場投資級 CDS 指數的 52.44 基點。顯示 Oracle 的信用風險已明顯脫離大盤水準，市場對其違約風險的擔憂正在急速升溫。」

什麼是信用違約交換 (CDS)

CDS 簡單來說就是就是「幫債券買保險」。當投資人把錢借給一家公司時，最怕的就是對方還不出來，因此投資人可以每年付一筆「CDS 保費」給銀行或金融機構，換取「如果公司破產或違約就賠你錢」的保障。

假設公司沒倒，投資人付的錢就當保費，公司出事，銀行就得理賠。但 CDS 保費越高，代表市場越擔心這家公司會出問題，像是 Oracle CDS 從 0.5% 飆到 1.25% 就代表恐慌升溫。

會買 CDS 的族群包含：

怕違約的債券持有人

為貸款避險的銀行

純粹押公司變糟的投資人。

所以，CDS 就是把「一家公司會不會倒」變成可以買賣的保險，保費越貴，市場越害怕。

貸款移轉或將啟動，避險需求仍難降低

摩根士丹利認為，未來若銀行將部分貸款轉售給其他投資人，現階段的 CDS 避險部位可能會解除，但新承接方日後也可能啟動自身避險。

分析師補充，無論是 Vantage 或新墨西哥後續的建設計畫，都意味著相關避險需求不太可能快速下降。

多方擴大避險操作，信用表現持續落後大盤

分析師指出，信用惡化與不確定性升高，促使債券持有人、放款銀行與主題型投資者加強避險，使 Oracle CDS 表現落後於投資等級 CDX 指數。

Oracle 公司債同樣落後彭博高評級債券指數，加上避險需求增加與市場情緒轉弱，也開始影響 Oracle 股價。分析師認為，這可能促使 Oracle 管理層在下一季財報說明會中，進一步說明資金規劃，包括 Stargate 計畫、資料中心投資與資本支出。

重新調整基差交易策略，摩根士丹利建議單買 CDS

摩根士丹利過去建議投資人執行基差交易，買入 Oracle 公司債並同時買 CDS，因為預期 CDS 走弱幅度將大於債券。

但最新報告顯示，分析師不再建議買 Oracle 的公司債，只保留「買 CDS 保護」的這一個策略，認為單做 CDS 比同時持有債券來得更有效率、也更能抓到未來利差擴大的空間。

(註：基差交易 Basis Trading，利用債券市場和 CDS 市場反應速度不同，賺取兩者價差的策略。)

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