聯準會傳聲筒：12 月降息機率飆 85%，核心通膨仍在降溫

2025 年底將至，華爾街討論焦點卻不在川普，而是被稱為「聯準會傳聲筒」的《華爾街日報》首席經濟記者 Nick Timiraos 報告。他指出，9 月生產者物價指數（PPI）雖然環比跳升 0.3%，但核心通膨動能仍在降溫，12 月聯準會降息的絆腳石正被一塊塊搬走。市場已將 12 月聯準會降息機率拉高到約 85%。

Nick Timiraos 解讀：PPI 表面熱內裡冷

（來源：《華爾街日報》）

依據美國勞工統計局公布的數據，9 月 PPI 因能源與食品拉動出現反彈，看似為通膨重新點火。不過，Timiraos 強調，只要剝開波動劇烈的兩項成本，核心 PPI 年增率仍徘徊在 2.6% 至 2.9%。他提醒讀者，聯準會更關心會寫進個人消費支出物價指數（PCE）的服務類細項，例如醫療與機票費用，而這些項目在 9 月都「相當冷靜」。

根據生產者物價細項分析，生產端漲價並未順利傳導至消費端，讓官員得以把這波批發價波動視為暫時雜訊。這種「表面熱、內裡冷」的結構性差異是理解當前通膨動態的關鍵。能源價格因地緣政治和季節性因素波動劇烈，而食品價格受氣候和供應鏈影響，這兩者都是短期擾動因素。相比之下，服務業通膨更具黏性，反映的是薪資成長和經濟基本面，因此是聯準會政策的主要參考指標。

Nick Timiraos 作為《華爾街日報》首席經濟記者，多年來與聯準會官員保持密切溝通，其報導往往能準確反映 Fed 內部的政策傾向，因此被市場稱為「聯準會傳聲筒」。當 Timiraos 發文解讀 PPI 數據並強調核心通膨溫和時，市場立即將其視為 Fed 內部鴿派聲音的外顯，這也是 12 月聯準會降息機率快速上升的重要催化劑。

政府關門造成數據真空反助降息論述

今年稍早的聯邦政府關門，讓統計單位停工，經濟數字發布全面延遲。如今 Fed 準備在 12 月 9–10 日召開 FOMC 會議，手上卻缺少 10 月與 11 月的新通膨讀數，只剩這份落後兩個月的 PPI 能做參考。Timiraos 在報導中提醒，資料真空反倒削弱了鷹派阻止降息的論據：若最新數字尚未出爐，就很難證明通膨已經回升。

市場討論也指出，在資訊不全的情況下，官員更傾向採取預防性行動，而非等待意外發生。這種決策邏輯在央行政策中並不罕見。當面臨不確定性時，若現有數據支持降息且沒有明確的反向證據，維持觀望可能比行動更具風險。聯準會若在 12 月不降息，而隨後公布的數據顯示通膨確實溫和，可能被批評為過度謹慎並錯失最佳時機。

這種資料真空的諷刺在於，它原本應該增加政策不確定性，但實際上卻為降息論述提供了便利。鷹派官員若要反對降息，需要提出通膨重新加速的證據，但當最新數據缺失時，他們只能依賴舊數據，而舊數據恰好顯示通膨降溫。這種「舉證責任倒置」使得鴿派在這次政策辯論中佔據了有利位置。

核心 PCE 預期 0.19% 提供安全窗口

根據花旗與 Inflation Insights 推算，即將公布的 9 月核心 PCE 月增率可能只有 0.19% 至 0.2%，年增率有機會由 2.9% 進一步降到 2.8%。如果成真，這將確認通膨回到 Fed 2% 目標的軌道。Timiraos 引述官員內部思考：「在勞動市場轉弱、核心物價放緩並存的情況下，阻力最小的道路是寬鬆。」

PCE（個人消費支出物價指數）是聯準會最重視的通膨指標，相比 CPI（消費者物價指數）更能反映消費者實際支出模式的變化。核心 PCE 排除了食品和能源等波動項目，是衡量潛在通膨壓力的最佳指標。0.19% 的月增率折算成年率約為 2.3%，略高於但接近聯準會的 2% 長期目標，這種水平被視為「既不太熱也不太冷」的理想狀態。

更重要的是，2.9% 降至 2.8% 的年增率趨勢顯示通膨正在持續改善。雖然距離 2% 目標仍有一段距離，但方向正確且速度穩定。在這種背景下，聯準會可以在不擔心通膨失控的前提下適度降息，為經濟提供更多支持。勞動市場數據也支持這種論述，ADP 數據顯示過去四周的平均每週就業人數減少了 1.35 萬人，失業率上升可能抑制薪資成長，進而減輕通膨壓力。

支持 12 月聯準會降息的三大數據支柱

核心 PPI 溫和：年增率維持 2.6%-2.9%，服務業通膨「相當冷靜」

核心 PCE 預期放緩：月增率 0.19%-0.2%，年增率可能降至 2.8%

勞動市場轉弱：就業減少且薪資成長放緩，需求驅動型通膨壓力下降

三個支柱形成完整降息邏輯鏈：生產端物價未傳導至消費端，消費端通膨持續改善，而勞動市場疲軟確保通膨不會重新加速。

市場押注與川普政府的政治考量

資金流向顯示，債券殖利率曲線在 Timiraos 報導發布後迅速下移，顯示交易員正提前定價寬鬆。雖然 Fed 主席鮑爾公開保持「數據依賴」立場，但除非 12 月 5 日公布的 PCE 出現意外暴衝，決策層面已難找到不降息的有力理由。根據芝加哥商品交易所聯準會觀察工具（CME FedWatch Tool），12 月降息的機率已從月初的 50% 飆升至約 75%，這種急劇上升反映了市場對通膨數據的重新評估。

對川普政府而言，維持溫和貨幣環境有助於避免經濟在第二任期初期陷入硬著陸。川普在競選期間多次批評高利率對經濟的負面影響，並暗示希望看到更寬鬆的貨幣政策。雖然 Fed 強調其獨立性，但政治壓力和經濟現實的結合使得降息成為阻力最小的路徑。若聯準會在通膨數據支持降息的情況下仍選擇按兵不動，可能面臨來自政界和市場的雙重批評。

對 Fed 而言，在通膨趨勢向下且就業放慢時，適度釋放利率壓力可為明年留下一道緩衝區。當前聯邦基金利率維持在 4.75%-5.00% 區間，相對於中性利率（約 3%）仍有顯著的緊縮效應。若經濟在未來數月出現意外下行，Fed 需要足夠的降息空間來應對。12 月降息 25 個基點將利率降至 4.50%-4.75%，為明年的政策操作保留更多彈性。

市場已將明年第一季利率區間押注在 3.50%–3.75%，這意味著市場預期從現在到明年 3 月期間，Fed 將累計降息 100-125 個基點。這種預期雖然激進，但並非完全脫離現實。若通膨持續改善而就業市場顯著疲軟，Fed 可能需要加快降息步伐以避免經濟硬著陸。

總結來看，PPI 的回升如同短暫翻湧的浪尖，而潮水方向仍朝向通膨放緩。Nick Timiraos 透過解析滯後數據，為市場描繪出一條寬鬆路徑：只要下一份 PCE 沒有「暴雷」，12 月會議上那顆降息按鈕很可能被按下。