非農數據意外「爆表」！聯準會 12 月降息陷分歧，鮑爾面臨不可能任務

11 月 20 日，美國非農就業數據意外爆表，9 月新增 11.9 萬個就業崗位，遠超市場預期的 5 萬，扭轉 8 月經下修後 4,000 個崗位流失局面。失業率小幅升至 4.4%，為 2021 年 10 月以來最高水平。這份結束 44 天政府停擺「數據真空」的報告，使聯準會降息決策更趨複雜。

非農數據超預期 2 倍，結束 44 天數據真空

週四根據美國勞工統計局（BLS）發布的這份備受市場期待的報告，美國經濟在 9 月新增就業崗位數量大幅超過預期。本月非農就業人數增加 11.9 萬，遠超道瓊斯對 9 月新增 5 萬的市場一致預期，意味著實際數據是預期的 2.38 倍。此外，7 月新增就業也被下調至 7.2 萬，比此前發布值減少 7,000 人。

除就業頭條數據外，BLS 表示失業率小幅升至 4.4%，為 2021 年 10 月以來最高水平。9 月平均小時薪資環比增長 0.2%，同比增長 3.8%，分別低於市場對 0.3% 及高於 3.7% 的預測。薪資增長放緩顯示勞動力市場正在降溫，但非農新增數據的強勁表現部分抵消了這種解讀。

這份報告結束了自 9 月初以來長達創紀錄性的 44 天政府停擺期間所造成的勞動力市場「數據真空」。在此期間，包括勞工統計局（BLS）、經濟分析局在內的多家政府機構均被禁止採集或發布經濟數據。這也是自 9 月 5 日發布的 8 月就業數據以來，BLS 公布的首份就業報告。

市場反應立即反映了這種複雜性。現貨黃金一度下跌後回升至 4,087.32 美元/盎司，收復非農後的跌幅。意外向好的數據將強化聯邦公開市場委員會鷹派成員的立場，他們始終警告聯準會不宜過快降息。交易員同時繼續押注，聯準會將在 12 月 9-10 日的會議上維持利率不變。這也是聯儲官員在那次會議前獲得的最後一份就業報告。

美國勞工部週四發布的另一份數據顯示，截至 11 月 15 日當周，首次申領失業救濟人數為 22 萬,較前一周下降 8,000，好於市場預期的 22.7 萬。這進一步證實了勞動力市場的韌性。

就業增長分化，醫療領跑運輸大跌

9 月就業增長的來源仍集中於熟悉的行業結構，但呈現明顯分化。醫療保健行業新增 4.3 萬，與過去一年的趨勢一致，繼續成為就業增長的最大引擎。酒吧和餐廳貢獻 3.7 萬，顯示服務業在經濟波動中保持韌性。社會援助行業增加 1.4 萬。

下行方面則出現令人擔憂的訊號。交通運輸與倉儲業減少 2.5 萬，這可能反映電商增長放緩和物流需求下降。聯邦政府部門減少 3,000，全年累計減少 9.7 萬，此前一直是就業增長的重要來源。政府部門就業的持續下降暗示財政緊縮政策正在產生實質影響。

用於計算失業率的家庭調查呈現出更強勁的就業信號，這與企業調查的非農數據形成有趣對比。就業總人數增加 25.1 萬，勞動力規模增加 47 萬，達到創紀錄的 1.712 億，勞動力參與率小幅升至 62.4%，為 5 月以來最高。

非農數據關鍵數字

新增就業：11.9 萬（預期 5 萬，超預期 138%）

失業率：4.4%（前值 4.3%，2021 年 10 月以來最高）

薪資增長：環比 0.2%，同比 3.8%（低於預期）

勞動力參與率：62.4%（5 月以來最高）

這種家庭調查與企業調查的背離在聯準會降息決策中增添了不確定性。家庭調查的強勁數據支持鷹派立場，而企業調查的相對溫和則為鴿派提供了論據。

聯準會降息陷入嚴重分裂，少數可能變多數

（來源：《華爾街日報》）

《華爾街日報》著名記者、素有「聯準會傳聲筒」之稱的 Nick Timiraos 表示，根據當地時間週三下午發布的聯準會 10 月會議紀要，政策制定者們就是否應在下個月降息的分歧日益加深,使得越來越多——甚至可能形成微弱多數——的官員對 12 月降息持保留態度。

這份按慣例推遲三週公佈的會議紀要顯示：「與會者就 12 月會議上最適合採取何種政策決定，表達了截然不同的觀點。」上月聯準會以 10 比 2 的投票結果決定降息 25 個基點，將利率區間下調至 3.75%-4%。但紀要披露，數位官員——很可能是在利率決策會議上參與討論但無投票權的地方聯儲主席——反對此次降息決定。

這份紀要展現出近年來罕見的分歧局面：委員會在下一步行動中陷入嚴重分裂。會議紀錄指出，「許多」官員認為 12 月降息缺乏充分理由——這部分官員的數量超過了認為降息「很可能合適」的「數字」官員。不過紀要同時表明，在 12 月會議之後，多數官員認為進一步降息仍是必要的。

曾經將 12 月 9-10 日會議降息視為定局的投資者，近日也開始認為此事勝負難料。在勞工部週三宣布原定 11 月 7 日發布的 10 月就業數據將延後至聯準會會議後公佈後，市場隱含的降息機率已驟降至約 33%。投資人似乎認為，若缺乏能揭露經濟疲軟跡象的新就業數據，官員支持 12 月降息的意願將會降低。

鷹派鴿派激烈交鋒，鮑爾面臨不可能任務

由於缺乏常規經濟指標，聯準會官員面臨更艱難的政策判斷。在 9 月與 10 月連續降息之後，12 月是否再次降息變得更加敏感。聯準會 10 月會議紀要顯示，多位官員強調在數據不足的情況下制定政策的困難，並對 12 月進一步降息持謹慎態度。

勞動市場狀況正是這些分歧的核心焦點。部分政策制定者擔憂經濟需求疲軟將導致企業縮減用工規模。沃勒週一指出，更多企業「開始討論裁員事宜」。這派官員對通膨的憂慮相對較輕，認為經濟下行將限制企業的漲價空間。他們擔心若過度強調持續通膨風險，可能使經濟在不知不覺中滑入衰退。

另一派官員則認為經濟將持續溫和成長，並擔憂已連續四年高於聯準會 2% 目標的通膨率，可能因關稅相關的價格上漲再持續兩年。這些官員警惕企業因疫情後成功轉嫁成本而膽量增大，使通膨率維持在當前略低於 3% 的水平，難以回落至 2% 的政策目標。值得注意的是，這場陣營正在擴大。

聯準會主席鮑爾正面臨幾乎不可能的任務：彌合分歧，凝聚共識。Evercore ISI 分析師 Krishna Guha 指出：「除非幸運降臨，數據奇蹟般地指明方向，否則他只能兩害相權取其輕。」儘管有批評稱聯準會追求共識的文化助長了「群體思維」，但理事沃勒週一明確表示下月情況將截然不同：「做好準備，諸位可能見證聯邦公開市場委員會長期以來最少見的『非群體思維』現象。」

在上個月會議後的記者會上，鮑爾曾主動提及 12 月降息並非板上釘釘。他以非同尋常的直率口吻強調：「遠非如此」，並表示「現在越來越多委員認為，我們至少應該暫緩行動，等待下次會議再議」。這種罕見的公開表態顯示鮑爾已意識到內部分歧的嚴重性。