SEC主席Paul Atkins重塑加密監管：代幣分類框架詳解

2025 年 11 月 12 日，美國證券交易委員會（SEC）主席保羅·阿特金斯（Paul S. Atkins）在費城聯邦儲備銀行金融科技會議上公布代幣分類框架，明確大多數加密代幣不應被視爲證券。基於豪威測試的新規將數字商品、數字收藏品和數字工具排除在 SEC 管轄外，僅保留代幣化證券作爲監管對象。同時 SEC 將採用預先警告機制，爲加密公司提供最長 6 個月整改期，標志着從前任主席加裏·根斯勒執法主導策略向規則清晰化的歷史性轉變。

代幣分類框架的核心原則

阿特金斯主席的分類體系建立在數月行業磋商和數百份公衆意見基礎上，首次爲加密資產提供可預測的監管指南。框架將代幣劃分爲四個明確類別，其中前三類不被視爲證券：數字商品（網路代幣）與功能型去中心化區塊鏈網路關聯；數字收藏品包括藝術品、音樂和 meme 幣等；數字工具則涵蓋會員資格、票務等實用功能代幣。

SEC 代幣分類關鍵標準

數字商品：基於去中心化網路運作，價值不依賴第三方管理努力

數字收藏品：收藏和使用爲目的，不依賴利潤預期

數字工具：實用功能型代幣，如門票、身分憑證

代幣化證券：代表傳統金融工具所有權的區塊鏈資產

唯一被歸類爲證券的是代幣化證券，即代表股票、債券等枚舉在證券定義中金融工具所有權的代幣。阿特金斯強調“證券無論以紙質證書、DTCC 帳戶條目還是區塊鏈代幣形式存在，始終是證券”，同時經濟實質優先於標籤名稱的原則確保監管不會因技術形式變化而失效。

豪威測試的新解讀與投資合同期限

阿特金斯對豪威測試的創新解讀解決了長期困擾行業的“永恆證券”問題。他明確指出投資合同可以有始有終，不會僅僅因爲代幣繼續在區塊鏈上交易就永久保持證券屬性。當發行方履行承諾、未能滿足承諾或承諾終止時，投資合同關係即告結束，代幣後續交易不再自動構成證券交易。

這種觀點得到歷史案例支持。阿特金斯引用豪威公司柑橘園土地的演變——從投資合同標的變爲高爾夫球場和住宅區，如今沒人會認爲這些房地產是證券。同樣，加密網路成熟、代碼部署完成和控制權分散後，代幣購買者不再合理依賴發行方的關鍵管理努力，此時代幣應脫離證券身分。

加密執法政策轉型與合規寬限期

SEC 執法策略的重大轉變體現於新推出的預先警告機制。加密公司現在收到違規警告後，擁有最多 6 個月時間解決監管關切，然後才面臨執法行動。這種合作方式取代了根斯勒時期的直接訴訟策略，降低企業合規不確定性，也減少 SEC 資源消耗。

阿特金斯明確表示，新框架不意味對欺詐行爲的容忍。反欺詐條款仍適用於投資合同銷售中的虛假陳述和遺漏，即使基礎資產本身不是證券。同時，作爲州際商業中的商品，代幣仍受 CFTC 反欺詐和反操縱權限約束，形成多層次投資者保護體系。

跨機構協作與立法支持

SEC 正積極與 CFTC、銀行監管機構和國會合作，確保非證券加密資產擁有適當監管框架。阿特金斯特別提到與 CFTC 主席提名人員 Mike Selig 的密切合作，共同推動兩黨市場結構立法在年底前通過。這種跨部門協調對避免監管套利和創建連貫政策環境至關重要。

國會立法進程獲得 SEC 全力支持。阿特金斯認爲委員會提供的合理解讀不能替代成文法律，未來 SEC 可能改變立場風險始終存在。因此，他將支持川普總統在年底前通過加密市場結構立法的目標，爲行業提供持久法律確定性，防範“流氓監管者”隨意改變規則。

市場影響與行業反應

監管清晰度提升立即產生積極市場反應。主要加密代幣價格在講話後普遍漲，尤其是被明確排除在證券外的以太坊、Solana 等網路代幣。交易所運營商松了一口氣，現在可以更自信地上線非證券代幣，而不必擔心突然的執法行動。

代幣分類框架市場影響

監管確定性：以太坊等主流代幣明確非證券身分

交易所運營：非證券代幣上線合規風險降低

項目創新：實用型代幣項目融資障礙減少

機構參與：傳統金融公司進入顧慮緩解

行業組織普遍歡迎這一政策轉變。區塊鏈協會執行董事 Kristin Smith 表示：“這是美國加密監管的轉折點，爲負責任的創新提供急需的明確性。”同時，一些消費者保護團體提醒，降低監管門檻需配套更強有力的投資者教育，幫助公衆區分不同代幣的風險特徵。

全球競爭與創新格局

美國監管態度轉變發生在全球加密監管競爭加劇背景下。歐盟 MiCA 法規已全面實施，新加坡、香港和阿聯酋等金融中心積極吸引加密企業。阿特金斯警告，如果美國堅持讓每個鏈上創新都穿越證券法雷區，這些創新將遷移至更願意區分資產類型並提前制定規則的司法管轄區。

新框架使美國重獲創新吸引力。項目現在可以根據代幣預定功能選擇合規路徑，無需將所有代幣設計爲證券規避監管風險。這種靈活性特別有利於 DeFi、遊戲和社交領域項目，這些項目通常發行實用型而非投資型代幣。

實施時間表與未來展望

阿特金斯已要求工作人員準備建議，允許與投資合同關聯的代幣在非 SEC 監管平台交易，包括 CFTC 註冊平台或州監管體系。同時，針對加密資產的定制發行豁免制度正在設計中，簡化資本形成過程，讓創新者專注於開發而非監管迷宮導航。

未來幾個月，SEC 將正式考慮建立代幣分類體系，並出臺配套規則。行業參與者應利用即將到來的徵求意見期提供反饋，特別是關於各類別具體邊界和合規要求的建議。在監管清晰度提升的環境中，那些專注於實質創新而非監管套利的項目最終將勝出，推動整個生態系統向更成熟方向發展。