以太坊基本面亮紅燈？穩定幣供應破 1,650 億美元，營收卻暴跌 44%

以太坊（ETH）價格逼近 5,000 美元、穩定幣供應創下歷史新高，但鏈上營收卻在 8 月大幅下滑 44%。價格與採用看似繁榮，基本面卻出現裂痕，為長期估值投下陰影。

數據背離：價格與供應創高，營收卻下滑

（來源：Token Terminal）

Token Terminal 最新數據顯示，截至 8 月底，以太坊鏈上穩定幣總供應量達到 1,650 億美元，創下歷史新高；ETH 價格同月一度觸及 4,957 美元。然而，8 月網路營收僅 1,410 萬美元，較 7 月的 2,560 萬美元驟減 44%，Gas 支出也從 4,960 萬美元降至 3,970 萬美元。

這意味著，即便價格與穩定幣流通量齊升，鏈上活動與收入卻同步降溫，形成明顯背離。

Layer-2 擴容與交易結構轉變

（來源：Token Terminal）

分析指出，Dencun 升級中的 EIP-4844 大幅降低 Layer-2 上鏈成本，使 Arbitrum、Optimism 等擴容網路的手續費降至主網的十分之一以下。結果，交易熱度加速外流至 Layer-2，主網收入自然縮水。

目前，穩定幣清算已佔以太坊約七成交易量、四成費用收入，但單筆利潤遠低於 NFT 或 DeFi 操作。加上 8 月 NFT 銷售額再跌 19.6%，高價值交易活動進一步減少，對主網營收造成壓力。

機構資金撐場，短期價格仍穩

儘管鏈上營收下滑，機構資金仍持續湧入 ETH。Etherealize 在 9 月完成 4,000 萬美元募資，Bitwise 投資長 Matt Hougan 指出，機構被 ETH 質押收益與通膨率下降的雙重優勢吸引。

此外，ETF 申請、質押鎖倉與回購活動壓縮了市場流通籌碼，短期內支撐了 ETH 價格。然而，第三季仍有 5.7 億美元的鯨魚拋壓待消化，提醒市場樂觀情緒可能面臨考驗。

長期挑戰：低費結算層如何捕獲價值

以太坊正從「全球電腦」轉型為「全球結算層」，以低費用換取高吞吐量。然而，這也意味著價值捕獲將更多依賴 ETH 銷毀機制與質押收益分配。

若交易量持續外移、收入結構過度集中，幣價最終可能面臨估值修正壓力。未來，Layer-2 是否能反哺主網安全、創造新的費用與應用生態，將成為決定 ETH 長期價值的關鍵。

结语

以太坊 8 月的數據揭示了「繁榮與隱憂並存」的雙面性：穩定幣供應與價格齊創新高，但營收與鏈上活動卻同步降溫。投資者若只看價格，可能忽略了基本面的轉變。要判斷 ETH 的長期走勢，必須持續追蹤鏈上真實經濟脈動與價值捕獲能力。