為什麼 Bitcoin 和 Ethereum 的價格持續飆升，而其他加密貨幣卻停滯不前

為什麼 BTC 和 ETH 強勢上漲，山寨幣卻原地踏步？（深度解析）

你是否又遇到這種情形：比特幣大漲 20%，ETH 隨即跟進，但你手中的山寨幣卻毫無動靜。打開 Twitter，大家都在慶祝新高，唯獨你的投資組合彷彿還停留在 2023 年。究竟原因何在？

殘酷的事實是：市場不會因為 BTC 大漲就順勢拉抬你的山寨幣。想要釐清背後原因，必須先打破一個危險的假設。

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誤區：「Beta 應該立即跟漲」

多數交易者以為輪動會馬上發生：BTC 週一大漲，山寨幣週二就該暴衝？事實並非如此。

實際上，流動性是分層進入加密市場的，不會同步爆發。主流幣可連續數週強勢，山寨幣卻依然橫盤。這不是市場結構有問題，而是資金流動的正常現象。越早認清這一點，等到真正輪動時，你才能搶得先機。

流動性階梯：資金優先流向何處

別再盯著山寨幣的 K 線了，你關注的並非主流流動性。資金進入加密市場有三道門，順序如下：

第一道門：現貨 ETF 及主流現貨（最合規、資金量最大）——機構、家族辦公室與大型資產配置者會優先透過合規產品買進 BTC 與 ETH 現貨。無槓桿、無複雜性、規模龐大。這類資金只會停留在監管最明確的兩大資產，不會「探索」山寨幣。

第二道門：衍生品（最快，但並非山寨幣方向性買盤）——基差交易、資金費套利、永續合約持倉等操作可推升 BTC/ETH 價格，但不會帶動整體風險偏好上升。後文將詳述這個陷阱。

第三道門：散戶與鏈上風險（最後一波，通常也是山寨幣行情）——僅當一般交易者有信心從主流幣切換、追逐 Beta 時，山寨幣才會啟動。但這部分流動性總是最晚進場。

理解這個流動性階梯後你會發現，當 BTC 大漲而山寨幣不動時，僅代表資金仍停留在第一或第二道門，第三道門尚未真正開啟。

基差陷阱：價格上漲但風險偏好未升溫

現實很殘酷：BTC 可以大幅上漲，但市場風險偏好其實並未提升。

原因何在？來自套利資金。機構買入現貨 BTC，同時做空期貨，賺取基差。這種操作推高了 BTC 價格，卻完全無意買進山寨幣。資金費率可長期居高，持倉量持續增加，價格不斷上行，山寨幣卻無動於衷。

健康槓桿表現：持倉量穩步成長、資金費適中、現貨成交量領先。過熱槓桿表現：持倉量激增快於價格，資金費日均高於 0.05%，雙向清算頻繁。

基差陷阱說明了「BTC 大漲山寨必跟」為何經常失效。推高 BTC 的槓桿資金，並不會流向山寨幣。

BTC.D 格局：不只是「漲跌」這麼簡單

比特幣主導率（BTC.D）並非單純的「漲＝壞、跌＝好」指標。它有三種格局：

風險厭惡 BTC.D 上升：資金自山寨幣撤出湧向 BTC，山寨幣持有人慘遭收割，損失慘重。

風險偏好 BTC.D 上升：BTC 漲勢過猛，幾乎「吸走」市場全部注意力。牛市雖在，收益卻被 BTC 獨佔，山寨幣對美元甚至可能下跌。

輪動（BTC.D 下降）：BTC 盤整或降溫，交易者開始追逐 Beta，山寨幣才獲得關注。這才是你真正要等待的階段。

留意虛假 BTC.D 跌破。僅一根日線陰線並不代表輪動確認，需見明確趨勢、多次創新低才算成立。

ETH 不是山寨幣，而是「第二主流幣」

別把 ETH 和你的 Layer-1 專案混為一談。ETH 是主流幣與山寨風險之間的橋樑。機構若想追求高於 BTC 的 Beta、但又不願承擔山寨幣高風險，會選擇 ETH。

ETH 擁有專屬現貨 ETF、機構託管及監管進展。它不是「山寨幣」，而是通往山寨風險的「入門藥」。密切關注 ETH/BTC 走勢。當該交易對不斷創新高，代表流動性終於流向更高風險資產。

山寨幣遲滯原因：五大結構性阻力

務實面對，山寨幣現今面臨的結構性問題比過去更為嚴峻：

1. 稀釋與解鎖壓力：供給持續釋放。每月有數十億美元解鎖砸向市場，早期投資人與團隊不斷套現，形成持續賣壓。
2. 碎片化：現有山寨幣數量成千上萬，無統一「山寨幣指數」供機構買進，資金極度分散。
3. 敘事分散：AI 幣、DePIN、迷因幣、遊戲、RWA……每個賽道搶奪關注。2017 年有「以太坊殺手」主線，現今敘事多達近 50 種，資金難以集中。
4. 缺乏明確應用場景：許多專案尚未驗證產品市場契合。投機無妨，但缺乏真實用戶，代幣難有表現。
5. 監管不確定性：多數山寨幣監管未明，即使機構想買也難以進場。

這些並非短期逆風，而是新的市場常態。

輪動操作手冊：山寨幣行情的正確啟動順序

別再期待隨機暴衝。真正的輪動有明確步驟：

第 1 步：BTC 衝高後進入盤整。第 2 步：ETH 迎來買盤，ETH/BTC 走強。第 3 步：主流幣降溫，交易者開始追逐 Beta。第 4 步：山寨幣分批啟動，先大市值，後中市值，最終小市值。

這個過程可能延續數週甚至數月。耐心才是致勝關鍵。

山寨幣季啟動信號板（紅綠燈可視化）

這是你的啟動檢查表。需多項綠燈同時亮起：

核心信號：

• BTC.D 趨勢：確認下行，而非僅一根陰線
• ETH/BTC 趨勢：創新高、收復關鍵區間
• 穩定幣供給成長：新資金持續流入
• 資金費 + 持倉量：風險偏好提升但尚未過熱
• 山寨幣廣度：多檔山寨幣突破，而非僅少數表現

進階信號（專業模式）：

• TOTAL2 對 BTC：山寨幣總市值是否超越 BTC？
• 永續合約成交占比：市場是否真有大量交易山寨幣？
• 迷因幣熱度指數：散戶情緒溫度計

當多數信號轉綠，輪動才算真正啟動。

偽山寨幣季：陷阱地圖

不是每次暴衝都是山寨幣季。請警惕以下假象：

陷阱 1：局部暴漲。僅兩三檔山寨幣大漲，其餘毫無表現，這不是輪動，只是「輪動表演」。

陷阱 2：迷因幣暴漲，主流山寨不動。狗狗幣、青蛙幣大漲，但你的 Layer-1 和 DeFi 藍籌依舊橫盤，這只是散戶投機，並非機構輪動。

陷阱 3：ETH 上漲但 ETH/BTC 未確認。ETH 拉升但 ETH/BTC 仍疲弱，僅是 BTC 帶動整體上漲，並非 ETH 真正強勢。

偽山寨幣季會讓急躁交易者掉入陷阱，務必等待多重信號確認。

核心結論

BTC 與 ETH 率先大漲，因為流動性優先進入。山寨幣遲滯，既有結構性阻力，也有敘事分散，更因風險偏好需時間累積。

別期待立刻輪動。聚焦流動性階梯。當第三道門真正開啟時，信號會極為明顯。在此之前，主流幣才是市場主線。

山寨幣季終究會到來，但節奏由流動性決定，不是你的預期。

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