"熟练投资的社会目标应该是打败时间和无知的黑暗力量，这些力量笼罩着我们的未来。"
— 约翰·梅纳德·凯恩斯
加密投资者的故事时间
尽管涉及的数字很多，但投资被普遍认为更多是一门艺术而非科学。
本杰明·格雷厄姆警告说：“普通股票选择是一门艺术。”
格雷厄姆的终身学生沃伦·巴菲特指出，“投资是一门艺术……现在投入资金，以便将来获得更多的现金。”
几乎所有投资归结为预测现金流。
但彼得·林奇警告说，那些被训练成要刚性量化一切的投资者处于很大的劣势。
然而，这并不意味着“估值是一个模因”，正如金融虚无主义者所声称的那样。
相反，这意味着应用和解释可量化的估值指标是一种创造性的努力。
用于哪些投资的估值指标是一个主观决定 — 而且知道如何解释结果更是如此。
低估值，例如，并不意味着股票便宜，高估值也不意味着股票昂贵（往往正好相反）。
一支股票在某个指标上看起来可能很便宜，但在另一个指标上可能看起来非常昂贵。
而且这些事情明显与回报没有相关性。
这经常令人绝望——如果廉价股票不涨，昂贵股票也不跌，为什么还要费心想明白这一切呢？
我认为值得弄清楚，因为这正是投资变得有趣和有趣的原因，如果是这样的话，加密投资的乐趣才刚刚开始。
直到最近，加密货币投资者除了代币价格和市值之外，没有太多数字可供参考。
这使得加密中的一切都成为了一个“故事” — 这很好！
投资就是讲故事。
但最好的投资故事是通过数字来讲述的，加密货币越来越具备这些数字，因为越来越多的协议正在产生收入，并且这些收入中的更多部分被传递给代币持有者。
此外，由于[软件公司的名称]等公司的出现，这些数字变得更加易于获取。Blockworks研究，其分析师将其整理成易于理解的图表，并为我们报告。
这有助于加密货币向更高层次的叙事发展：用数字叙事。
让我们来看看一些当前的。
以太坊对抗Solana
根据加密货币Twitter和播客的判断，很明显，以太坊的情绪已经降到了新的低点，特别是相对于Solana。
但是一个未经启蒙的传统金融难民直接看数字可能会猜错。
Solana在4月份记录了3600万美元的“代币持有人净收入”，根据Blockworks Research的数据，这使SOL代币的年化收益率达到178倍，这是一个丰厚的，但可能是合理的倍数，如果你认为当前的活动水平较低。
相比之下，以太坊4月份的代币持有人净收入为2100万美元，使ETH代币的收益增至841倍。
一个传统金融难民看到ETH交易量是SOL的5倍，不会立刻想，“哇，为什么所有人都这么悲观以太坊？”
但他们也不会立即认为人们对Solana的积极性减少了5倍。
相反，他们可能会得出结论，Solana的收入之所以获得较低的倍数，是因为它主要来自“低质量”的memecoin活动，而以太坊的收入之所以获得较高的倍数，至少部分原因是因为它包括现实世界资产等高质量活动。
现在我们有了一些可以使用的东西：如果您认为memecoin的活动质量不低，那么SOL可能被低估了；如果您认为RWAs是未来，那么ETH可能并不被高估。
您也可以深入挖掘一下。
Blockworks Research数据显示，所有Solana应用程序收集的收入仅比Solana收集的收入高约1.8倍。
作为平台业务，这是一个非常高的提取率——比美国政府认为是垄断的苹果的最高30%提取率高得多。
这可能意味着Solana的盈利过高，因此其代币的交易倍数应较低 — 或者Solana拥有商业壕沟，因此其代币的交易倍数应较高。
无论如何，这都是一个故事。
极盈
Hyperliquid，一个半去中心化的加密货币交易所，是一个协议的奇怪故事，该协议在收入方面赚了相当多的钱（4月份为4300万美元），并几乎全部支付给代币持有者。
这在最近帮助代币表现出色并不奇怪：“援助基金每10分钟使用交易费用进行代币回购，”这位单名 博卡奇奥在Blockworks Research最近的一份报告中指出，“制造持续的买盘压力”。
每10分钟！
很难理解这件事，因为在传统金融中根本没有一个公司会将其收入的100%返还给股东——更不用说每10分钟一次了。
从估值来看，加密货币似乎也有些不确定性。
HYPE代币的交易额约为17倍年化收入（基于市值），这通常被认为是昂贵的。
但在这种情况下，收入和收益似乎是一回事，所以如果你相信HYPE将继续从中心化交易所赢得业务的故事，这似乎是相当合理的。
博卡奇奥警告说，HYPE的交易倍数明显高于其去中心化同行，但这些可能不是正确的同行来比较。
“超液体L1必须占据币安每日交易量的非常小比例，才能显著增加其交易量……仅占币安BTC/USDT交易对交易量的10-15%，就会导致HyperCore交易量增加50%。”
博伽奇奥得出结论，增长倍数是合理的。
一个人相信这个故事的程度取决于他有多相信这个故事。
木星
Jupiter, 一家 Solana DEX 聚合器，将相对较低的50%收入返还给代币持有者（也通过回购方式）— 同样拥有相当多的代币。
Marc Arjoon估计木星在未来12个月内可能会赚取2.8亿美元的收入，这将使JUP代币的收益率约为11.5%，基于市值。
在股票方面，11.5%的收益率意味着基础业务处于困境，但在这里似乎并非如此。
在Solana上，“木星”是默认路由器，Arjoon写道，“目前在聚合方面无可匹敌”，并且是“所有加密DApp中第四大收入最高的应用程序。”
更好的是，它像一家企业一样经营：“木星在2024年至2025年的战略机动反映了一个积极进入超级增长阶段的组织，雄心勃勃地将自己定位为Solana的首选加密超级应用。”
这几乎听起来不像是一个应该能够产生接近11.5%收益的生意。
当然，也存在许多风险，阿尔琼在他最近的笔记中详细说明了这一点。
但他的观点是，“木星当前的交易倍数相对较低，与同行相比具有明显的吸引力，即使没有多重扩张，仍有相当大的上升潜力。”
他甚至在部分情景分析中对此进行了量化，这让我的传统金融之心感到温暖：
看起来是一个好故事。
氦
Helium, 一家去中心化的电信服务提供商，长期以来一直是加密货币行业的故事 — 它是在2013年成立的。
但现在它是一个有数字的故事：“以数据信用燃烧衡量的收入正在加速增长，环比增长43%。”Blockworks Research的Nick Carpinito最近写了一封便条。
“重要的是，Helium的收入组合正在从Helium移动转移到移动卸载，后者现在大约占DC燃烧的3倍多，并以接近180%的季度增长率增长，对于一个面向企业预算销售的DePIN协议来说，这是一个惊人的速度。”
“移动卸载”是上面的蓝线，其季度增长率达到180%，对任何人来说都是一个惊人的数字。
Helium的HNT代币似乎定价适中，约为年销售额的120倍。
但是Carpinito告诉了0xResearch播客他预计由于“AT&T通过数据信用的激增允许美国用户连接到Helium”，收入将加速增长。
因此，“在接下来的12个月内，我们很有可能看到HNT价格出现前所未有的大幅上涨，而且比过去任何基于猜测的Helium价格上涨要稳定得多。”
在加密货币领域，很少听到有人做出那种基于除了猜测之外的价格预测。
并且令人耳目一新。
Pendle
最后，Pendle是一个名为“Boros”的“收益交易”协议，将允许用户对任何链下或链上收益进行投机，首先是资金费率。
“实施将类似于经典利率互换市场，交易员可以支付浮动利率以获得固定利率，或支付固定利率以获得浮动利率，并进行保证金交易”，Blockworks Research的Luke Leasure解释。
这对像我这样的股票投资者来说并不意味着太多，但显然是一个大市场：“根据利舒尔的说法，永续期货市场每年结算近60万亿美元，持有数百亿美元的未平仓合约，博罗斯将进入一个全新、巨大且未开发的市场。” 利舒尔认为，博罗斯有望使潘德尔的收入翻倍。
在传统金融中很少听到这样的说法。
在牛市情况下，Leasure估计Pendle的代币的“锁定投票”版本可能只是以1.6倍收益交易：
1.6x!
在股票市场中，除非公司业务即将崩溃，否则股价不会达到1.6倍的收益率，而目前似乎并非如此。
但这并不是投资建议（至少不是我给出的），因为Pendle是一个复杂的故事 —— 就像加密货币中的大多数故事一样。
但至少现在它们可以用数字来讲述。
— 拜伦·吉利安
免责声明：
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本杰明·格雷厄姆警告说：“普通股票选择是一门艺术。”
格雷厄姆的终身学生沃伦·巴菲特指出，“投资是一门艺术……现在投入资金，以便将来获得更多的现金。”
几乎所有投资归结为预测现金流。
但彼得·林奇警告说，那些被训练成要刚性量化一切的投资者处于很大的劣势。
然而，这并不意味着“估值是一个模因”，正如金融虚无主义者所声称的那样。
相反，这意味着应用和解释可量化的估值指标是一种创造性的努力。
用于哪些投资的估值指标是一个主观决定 — 而且知道如何解释结果更是如此。
低估值，例如，并不意味着股票便宜，高估值也不意味着股票昂贵（往往正好相反）。
一支股票在某个指标上看起来可能很便宜，但在另一个指标上可能看起来非常昂贵。
而且这些事情明显与回报没有相关性。
这经常令人绝望——如果廉价股票不涨，昂贵股票也不跌，为什么还要费心想明白这一切呢？
我认为值得弄清楚，因为这正是投资变得有趣和有趣的原因，如果是这样的话，加密投资的乐趣才刚刚开始。
直到最近，加密货币投资者除了代币价格和市值之外，没有太多数字可供参考。
这使得加密中的一切都成为了一个“故事” — 这很好！
投资就是讲故事。
但最好的投资故事是通过数字来讲述的，加密货币越来越具备这些数字，因为越来越多的协议正在产生收入，并且这些收入中的更多部分被传递给代币持有者。
此外，由于[软件公司的名称]等公司的出现，这些数字变得更加易于获取。Blockworks研究，其分析师将其整理成易于理解的图表，并为我们报告。
这有助于加密货币向更高层次的叙事发展：用数字叙事。
让我们来看看一些当前的。
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但是一个未经启蒙的传统金融难民直接看数字可能会猜错。
Solana在4月份记录了3600万美元的“代币持有人净收入”，根据Blockworks Research的数据，这使SOL代币的年化收益率达到178倍，这是一个丰厚的，但可能是合理的倍数，如果你认为当前的活动水平较低。
相比之下，以太坊4月份的代币持有人净收入为2100万美元，使ETH代币的收益增至841倍。
一个传统金融难民看到ETH交易量是SOL的5倍，不会立刻想，“哇，为什么所有人都这么悲观以太坊？”
但他们也不会立即认为人们对Solana的积极性减少了5倍。
相反，他们可能会得出结论，Solana的收入之所以获得较低的倍数，是因为它主要来自“低质量”的memecoin活动，而以太坊的收入之所以获得较高的倍数，至少部分原因是因为它包括现实世界资产等高质量活动。
现在我们有了一些可以使用的东西：如果您认为memecoin的活动质量不低，那么SOL可能被低估了；如果您认为RWAs是未来，那么ETH可能并不被高估。
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因此，“在接下来的12个月内，我们很有可能看到HNT价格出现前所未有的大幅上涨，而且比过去任何基于猜测的Helium价格上涨要稳定得多。”
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最后，Pendle是一个名为“Boros”的“收益交易”协议，将允许用户对任何链下或链上收益进行投机，首先是资金费率。
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这对像我这样的股票投资者来说并不意味着太多，但显然是一个大市场：“根据利舒尔的说法，永续期货市场每年结算近60万亿美元，持有数百亿美元的未平仓合约，博罗斯将进入一个全新、巨大且未开发的市场。” 利舒尔认为，博罗斯有望使潘德尔的收入翻倍。
在传统金融中很少听到这样的说法。
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1.6x!
在股票市场中，除非公司业务即将崩溃，否则股价不会达到1.6倍的收益率，而目前似乎并非如此。
但这并不是投资建议（至少不是我给出的），因为Pendle是一个复杂的故事 —— 就像加密货币中的大多数故事一样。
但至少现在它们可以用数字来讲述。
— 拜伦·吉利安
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