CME 的加密資產入口

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您好

每當 X 上的一則推文攪動市場、引發加密貨幣投機時，我總覺得很有意思。我也曾經如此。大約五年前，因 Elon Musk 的一則推文，我將當月大多數積蓄投入 Dogecoin。那時我甚至還不了解加密貨幣的本質。

但有一種資金不會因為一則推文、播客或大型演講而流入加密市場。它需要更多條件。或許需要聯邦監管機構的備忘錄、風險審核，以及值得信賴的交易場所。

商品期貨交易委員會（CFTC）最新聲明，允許在 CFTC 註冊交易所交易現貨加密產品，正好滿足了這些條件。

CFTC 的批准，有望推動美國最具機構色彩的衍生品市場——芝加哥商業交易所（CME）上線加密貨幣。若成真，將為加密市場引入傳統市場的龐大資金。

在今日的深度解析中，我將剖析這項舉措如何讓加密貨幣進入美國最受信賴資產的「同一棟大樓」，以及其深遠意義。

讓我們正式開始，

Prathik

在現代高效金融市場誕生前，人們並不熱衷於交易金融商品。問題並非缺乏買賣雙方，市場並不短缺這些。關鍵在於信任不足，大家都擔心「若對方無法履約怎麼辦？」

如今，這已不再是你的煩惱。這要歸功於現代證券交易所的偉大創新——透過標準化合約、強制資訊揭露及行為監管，建立信任。成熟市場藉由「清算」與「保證金」機制，將所有風險納入其中，讓結算風險不再是交易者的日常憂慮。

儘管「去信任化」系統被廣泛討論，加密市場的信任依然難以建立。CFTC 最新 公告 有望填補這項空白。

CFTC 代理主席 Caroline Pham 表示：「……美國聯邦監管市場中，CFTC 註冊期貨交易所即將首次推出現貨加密貨幣產品。」Pham 預期，這將為美國用戶「帶來更多選擇及安全、受監管的市場進入管道。」

這項舉措重新劃定了加密貨幣重心的潛在轉移方向，監管機構正推動數位資產融入全球最大經濟體的主流市場。

只要看看 CME 的數據，就能理解其對加密現貨市場的巨大潛力。

11 月 21 日，CME 加密貨幣期貨與期權 單日成交量 創下新高，合約數達 794,903 份，超越今年 8 月 22 日的 728,475 份紀錄。

該平台也披露了今年有多少交易活動移轉至其監管體系。年初至今（YTD）日均成交量為 270,900 份合約，名義價值約 120 億美元，較去年同期成長 132%。同期，平均未平倉合約為 299,700 份，名義價值達 266 億美元，年增 82%。

即使在假設情境下，CME 只將其中 5% 的名義成交額轉為現貨交易，單日規模也將達 6,000 萬美元。若為 15%，則可接近 2 億美元 / 天。

那麼，CME 將現貨與衍生品納入同一平台，有哪些獨特優勢？

首先，它縮短了交易者持倉與避險的距離。目前許多交易者在一個平台持有加密資產部位，在另一平台進行避險。他們可能因 CME 受監管、已清算而選擇在此交易加密期貨，但現貨部位則透過 ETF、主經紀商或加密交易所取得。平台間的切換未必增加金錢成本，卻帶來非金錢上的摩擦：需對接更多交易對手、增加營運負擔、暴露於更多潛在故障點。

如果一個受監管的平台同時提供現貨與衍生品，避險操作更簡潔，部位展期也更有效率。交易者的雙向風險均可於同一合規體系內管理，保證金、報表與監控深度整合。

同時營運現貨與衍生品的加密平台——如 Coinbase（與 Deribit 合作）、Kraken 及 Robinhood——已因「一站式服務」受益。

第二項優勢在於，這改變了「大額交易者」對「現貨」的定義。

身為散戶，在加密交易所買入現貨時，你關注的是資產價格。而基金買入現貨時，則需考量託管、結算、報告，以及市場波動時平台的穩定性。

CME 等衍生品交易所已建立完善的信任體系。CME 的清算所、保證金機制及監控系統，為大型基金打造受監管的避風港，使其在加密市場波動期間能更安心投入資本。

數百億美元有望流向大型基金。美國現貨比特幣 ETF 發行商持有資產已超過 1,120 億美元。自 2024 年 1 月起，累計資金淨流入已超過 570 億美元。

現貨與衍生品融合的生態，有望使部分投資者從「透過基金持有」轉向「直接市場交易」。對基金而言，這意味著成本優勢及更高主動權。

ETF 收取管理費，且本質為持有資產。雖然交易方式類似股票，但實際上依賴股市基礎設施，且有交易時段限制。對需要風險管理與套利的基金來說，他們更偏好能全天候避險、精準執行基差、頻繁再平衡或做市的平台。

第三項優勢則在於營運層面。

CFTC 將此舉定位為回應「離岸交易所近期事件」，並認為美國投資者理應獲得具客戶保護及市場誠信的交易管道。背後核心即是槓桿。Pham 明確指出，金融危機後國會曾計畫將槓桿零售商品交易納入期貨交易所，但多年未有明確定義。

槓桿往往是加密市場風險爆發的源頭。不用回溯太久，10 月 10 日加密市場最大清算事件就有 190 億美元資金被抹去。若槓桿移至具備監控、保證金紀律與清算機制的平台，至少能提升透明度。不再是離岸「黑箱」式連環清算，而是可見的保證金、已知的交易對手及穩定規則。

這項更新甚至促使加密平台承諾公平對待零售與機構交易者。

CFTC 發布聲明後，美國受監管的衍生品交易所 Bitnomial 宣稱將對零售與機構訂單提供「平等且公正待遇」，不設優先通道。

整體而言，CFTC 的舉措值得期待，因為它有望讓現貨加密交易變得簡單且值得信賴——這正是過去僅有大額資金才能享有的體驗。

CFTC 的聲明不會讓 CME 一夜間成為完整的現貨加密交易所。即使市場朝此方向發展，初期版本大概率會採取保守設計，資產種類有限，槓桿規則嚴格，准入管道也將透過已在 CME 生態內的中介機構。

畢竟，信任的建立永遠是循序漸進。歷史上也總是先設立防護措施，而不是靠 X 上的一則隨機推文。

本週深度解析到此結束，下期再見。

期間請保持敏銳，

Prathik

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