Multicoin：tài sản chú ý và thị trường dự đoán

Tác giả: Eli Qian, Đối tác đầu tư tại Multicoin Capital; Dịch bởi: Jinse Caijing xiaozou

Để đơn giản, chúng ta có thể chia tài sản thành hai loại chính:

1 Tài sản lưu chuyển tiền tệ — chủ yếu là cổ phiếu và trái phiếu. Loại tài sản này tạo ra dòng tiền mà nhà đầu tư coi trọng;

2. Tài sản dựa trên cung cầu——chủ yếu áp dụng cho hàng hóa và ngoại hối. Giá cả dao động theo mối quan hệ cung cầu.

Trong những năm gần đây, lĩnh vực tiền điện tử đã phát sinh một loại tài sản mới - tài sản đo lường giá trị bằng sự chú ý. Hiện nay, “tài sản chú ý” chủ yếu thể hiện dưới dạng tài sản do người dùng tạo ra, chẳng hạn như NFT, token của người sáng tạo và Memecoin. Loại tài sản này đóng vai trò là điểm nút trong cơn sóng văn hóa chú ý và phản ánh sự biến động của mức độ quan tâm thông qua sự dao động giá cả.

Mặc dù Memecoin có tính thú vị về mặt văn hóa, nhưng thuộc tính tài chính của nó vẫn còn thiếu sót. Tài sản chú ý hiệu quả nên cho phép các tham gia thị trường thiết lập rủi ro đối với mức độ chú ý trực tiếp đến các vấn đề cụ thể. Thông qua cơ chế này, các tham gia sẽ có xu hướng giao dịch các tài sản mà họ cho là định giá sai, thị trường từ đó có thể tập hợp hình thành giá cả phản ánh kỳ vọng chú ý.

Chúng tôi tin rằng, thông qua thiết kế kiến trúc hợp lý, tài sản chú ý có khả năng được nâng cấp thành một loại tài sản chính thức. Để thúc đẩy ý tưởng này, bài viết này đề xuất khái niệm “Oracle Chú Ý” - kiến trúc oracle mới này có thể hỗ trợ việc tạo ra “Hợp Đồng Vĩnh Cửu Chú Ý”, cho phép các nhà giao dịch thực hiện các thao tác mua bán về mức độ chú ý của các biểu tượng văn hóa.

Nói một cách đơn giản, máy dự đoán sự chú ý thu thập dữ liệu từ các thị trường dự đoán nhị phân về các chủ đề cụ thể, kết hợp giá cả, tính thanh khoản và các yếu tố thời gian để xây dựng một chỉ số tổng hợp có trọng số nhằm nắm bắt sự thay đổi trong sự chú ý. Để đảm bảo hoạt động hiệu quả, cần phải lựa chọn cẩn thận các thị trường cơ sở để đại diện cho sự quan tâm thực tế của thế giới. Việc sử dụng thị trường dự đoán làm nguồn dữ liệu tự nhiên được tích hợp chi phí thao túng - những người giao dịch ác ý phải đầu tư tiền để ảnh hưởng đến chỉ số, điều này về lý thuyết có thể ức chế hành vi giả mạo.

1**、Tại sao cần chú ý đến hợp đồng vĩnh viễn với sự chú ý**

Tài sản do người dùng tạo ra (UGAs) đã đạt được sự phù hợp với thị trường sản phẩm trong lĩnh vực đầu cơ thuần túy, và chuyên theo dõi mức độ quan tâm của những thứ bắt đầu từ con số không, chẳng hạn như xu hướng mạng mới nổi và meme.

Giá trị cốt lõi của UGAs là tạo ra tài sản cho những đối tượng không thể tồn tại qua các kênh tài chính truyền thống. Quy trình phát hành tài sản truyền thống chậm chạp, tốn kém và có rào cản quy định cao, điều này hạn chế rất nhiều phạm vi của các đối tượng. Trong khi đó, tài sản chú ý phải duy trì tốc độ của internet để phù hợp với sự phát triển của tư tưởng toàn cầu. Sự kết hợp giữa phát hành token không cần sự cho phép, cơ chế định giá thông minh như đường cong gắn liền và sàn giao dịch phi tập trung, cho phép bất kỳ ai cũng có thể tạo ra tài sản miễn phí, hướng dẫn tính thanh khoản và mở rộng giao dịch ra toàn cầu.

Quan sát cho thấy giá của UGA thường bắt đầu từ mức không. Điều này không phải là một khiếm khuyết mà là một đặc điểm - khi bạn tạo ra một meme mới, mức độ chú ý ban đầu của nó là bằng không. Việc gia nhập ở mức thấp là hợp lý, và cũng giúp những người giỏi phát hiện xu hướng sớm có thể hiện thực hóa tài sản cơ bản với chi phí thấp. Tuy nhiên, điều này cũng dẫn đến việc UGA khó có thể theo dõi hiệu quả các thứ đã có mức độ chú ý cao.

Ví dụ, giả sử bạn thấy được sự quan tâm đến LeBron James và muốn đầu tư dài hạn. Mặc dù có thể tạo ra meme coin, nhưng đã có hàng chục loại token LeBron tồn tại, vậy làm thế nào để chọn lựa? Hơn nữa, những đồng coin mới cần bắt đầu từ con số không, trong khi với tư cách là một người nổi tiếng hàng đầu thế giới, sự quan tâm của anh ấy lẽ ra phải ở mức cao, không thể tăng gấp trăm lần trong thời gian ngắn. Nếu bạn muốn bán khống sự quan tâm của anh ấy thì sao? Meme coin còn khó hỗ trợ cho thao tác này.

Vậy, tài sản nào có sự chú ý cao cần có những đặc điểm gì? Cần đáp ứng các yêu cầu sau:

• Cần có cơ chế giao dịch hai chiều hỗ trợ các hoạt động mua bán;
• Cần xác định tiêu chuẩn đo lường sự chú ý của thế giới thực;
• Giá trị khởi đầu không nên bắt đầu từ số không.

Nếu lùi lại một bước để xem xét những yêu cầu này, sẽ thấy hợp đồng vĩnh viễn hoàn toàn đáp ứng được: có khả năng thao tác hai chiều, sở hữu cơ chế định giá bằng oracle, và là sản phẩm phái sinh nên không cần bắt đầu từ con số không. Thách thức thực sự nằm ở việc xây dựng hệ thống oracle cho hợp đồng vĩnh viễn chú ý.

Một số đội ngũ đã đang nỗ lực giải quyết vấn đề này, chẳng hạn như Noise. Trên nền tảng này, các nhà giao dịch có thể thực hiện các giao dịch mua bán đối với các dự án tiền điện tử như MegaETH, Monad và các tỷ lệ tâm lý cộng đồng. Noise sử dụng Kaito làm oracle, bằng cách tổng hợp dữ liệu từ mạng xã hội và tin tức để tạo ra các giá trị biểu thị độ nóng của chủ đề.

Tuy nhiên, thiết kế hiện tại vẫn còn không gian để tối ưu hóa. Mục tiêu cốt lõi của oracle chú ý là thu thập dữ liệu liên quan đến sự chú ý, thông qua việc xử lý thuật toán để xuất ra các chỉ số giá trị có thể phục vụ cho giao dịch mua bán.

Nhược điểm của việc sử dụng mạng xã hội làm nguồn dữ liệu là dễ bị thao túng - điều này chứng minh cho định luật Goodhart: trong các thị trường đối kháng, các nhà giao dịch sẽ cố gắng thao túng các yếu tố đầu vào giá cả. Kaito đã phải thiết kế lại bảng xếp hạng và bộ lọc chống thư rác để đối phó với vấn đề này.

Ngoài ra, mạng xã hội không phải là tiêu chí hoàn hảo để đo lường sự quan tâm. Lấy Shohei Ohtani làm ví dụ: anh ấy có một cộng đồng người hâm mộ toàn cầu sử dụng các ứng dụng xã hội khác nhau, nhưng dữ liệu này có thể không được Kaito ghi nhận hoàn toàn. Nếu anh ấy lại giành chiến thắng trong giải đấu thế giới, độ nổi tiếng sẽ tăng thêm, nhưng số lượng người hâm mộ và tần suất đề cập không nhất thiết sẽ tăng theo tỷ lệ tuyến tính.

2**、Máy dự đoán sự chú ý: Giải pháp dựa trên thị trường**

Quay trở lại trường hợp của LeBron James, giả sử bạn muốn giao dịch sự chú ý của anh ấy. Bước đầu tiên để xây dựng oracle sự chú ý của LeBron là thu thập (nếu không tồn tại thì tạo ra) nhiều thị trường dự đoán nhị phân về anh ấy, chẳng hạn như “Liệu số lượng người hâm mộ của LeBron James có thể vượt qua X triệu vào cuối tháng này không?”, “Liệu LeBron có thể giành chức vô địch vào năm 2026 không?”, “Liệu LeBron có được bầu chọn là MVP năm 2026 không?”… Oracle hoàn chỉnh cần bao gồm nhiều thị trường cơ sở hơn, nhưng trong trường hợp này chỉ lấy ba ví dụ này. Giá chỉ số sẽ được tính toán bằng cách tổng hợp có trọng số giá, tính thanh khoản, thời gian thanh toán và tầm quan trọng của sự kiện của các thị trường.

Đối với mỗi thị trường dự đoán, chúng ta cần xem xét bốn khía cạnh sau: giá cả, tính thanh khoản, thời gian thanh toán còn lại và hệ số mức độ quan trọng của sự kiện. Để đơn giản hóa việc giải thích, chúng tôi sử dụng công thức tính trọng số cơ bản: hệ số mức độ quan trọng của mỗi thị trường là từ 1-10 điểm và kết hợp với tính thanh khoản và yếu tố thời gian để tính trọng số.

Giả sử điểm quan trọng của ba thị trường lần lượt là 8 điểm, 2 điểm và 10 điểm, thì trọng số của các thị trường được tính như sau:

Chỉ số độ quan tâm cuối cùng như sau:

Giả sử thời gian thanh toán của ba thị trường dự đoán lần lượt là 180 ngày, 20 ngày và 180 ngày, hệ số tầm quan trọng của các sự kiện lần lượt là 8, 2, 10, thì việc tính toán tổng hợp như sau:

Rõ ràng có những phương pháp tính toán chỉ số độ quan tâm phức tạp hơn, chẳng hạn như sử dụng hợp đồng mở thay cho khối lượng giao dịch, xem xét các sự kiện liên quan, điều chỉnh độ sâu thị trường, mối quan hệ phi tuyến biến số, v.v. Chúng tôi đã tạo ra trang web tương tác để người đọc có thể xây dựng chỉ số tùy chỉnh thông qua thị trường Kalshi theo thời gian thực.

Cách xây dựng tổ chức dự đoán dựa trên thị trường dự đoán này có ưu điểm chính là: hành vi thao túng sẽ tạo ra chi phí thực tế. Nếu nhà giao dịch tăng cường sự chú ý của LeBron và cố gắng nâng cao chỉ số, họ sẽ phải mua vị thế của thị trường dự đoán nhị phân cơ sở. Giả sử thị trường cơ sở có tính thanh khoản đầy đủ, điều này có nghĩa là họ sẽ phải xây dựng vị thế ở mức giá cao mà thị trường công nhận.

Một lợi thế ngày càng quan trọng khi thị trường mở rộng là: thị trường dự đoán nhị phân cung cấp cho các nhà tạo lập thị trường một kênh phòng ngừa rủi ro. Nếu nhà tạo lập thị trường bán khống chỉ số quan tâm, họ có thể phòng ngừa rủi ro bằng cách mua dài vị thế thị trường dự đoán cơ bản cấu thành chỉ số đó.

Adjacent đã tạo ra chỉ số xu hướng chính trị thông qua thị trường thanh khoản thời gian thực trên Kalshi (như cuộc bầu cử giữa Đảng Dân chủ và Đảng Cộng hòa, bầu cử thị trưởng New York, v.v.). Chúng tôi tin rằng phương pháp này có thể được mở rộng để theo dõi mức độ quan tâm của bất kỳ chủ đề nào. Khi thị trường dự đoán phát triển, phạm vi các chủ đề khả thi sẽ tiếp tục mở rộng.

3**, sự cân nhắc thiết kế của oracle chú ý**

Kiến trúc oracle của chúng tôi cần cân nhắc nhiều yếu tố. Khi xem xét oracle chú ý từ một góc độ vĩ mô hơn, các yếu tố cốt lõi sau đây là những điều cần xem xét:

• Mức độ liên quan của dữ liệu đầu vào;
• Tính khả thi thực tế trong việc thu thập dữ liệu;
• Mức độ khả năng thao tác của biến đầu vào;
• Thiết kế hàm thuật toán để tính toán chỉ số độ quan tâm.

Giải pháp oracle mà chúng tôi đề xuất có sự đánh đổi rõ rệt nhất về độ khó trong việc thu thập dữ liệu. Để xây dựng oracle về sự chú ý của LeBron James, trước tiên cần tạo ra nhiều thị trường dự đoán có tính thanh khoản cao liên quan đến các chủ đề của anh ấy, và những thị trường này cần duy trì tính thanh khoản liên tục, đồng thời thay thế kịp thời khi các chủ đề cũ không còn hiệu lực. Do đó, thiết kế này chỉ phù hợp với những chủ đề ngách có độ chú ý cao đã có thị trường dự đoán phát triển (ví dụ như Trump hoặc Taylor Swift).

Một mâu thuẫn khác là: bất kể kết quả sự kiện như thế nào, sự quan tâm có thể tăng lên. Ví dụ, ngay cả khi LeBron không thể giành chức vô địch lần nữa, các cuộc thảo luận về sự suy giảm phong độ của anh có thể làm tăng sự chú ý. Trong thế giới thực, sự chú ý thường hướng về các sự kiện bất ngờ, trong khi thị trường dự đoán chỉ đo lường xác suất xảy ra của sự kiện - nếu thị trường dự đoán LeBron sẽ được bầu chọn MVP nhưng lại không, khi chỉ số giảm, công chúng có thể thảo luận sôi nổi hơn, người hâm mộ sẽ tranh luận về sự không công bằng trong việc bầu chọn.

Giải pháp tối ưu có thể là sự kết hợp giữa thị trường dự đoán, mạng xã hội và các nguồn dữ liệu khác. Google Trends gần đây đã mở API xu hướng tìm kiếm cho các nhà phát triển, lượng tìm kiếm có liên quan rõ ràng đến mức độ quan tâm, và cơ chế loại bỏ làm cho nó khó bị thao túng hơn các chỉ số mạng xã hội. Cũng có thể sử dụng LLM để phân tích các nguồn dữ liệu dễ bị thao túng (như tiêu đề truyền thông chính thống hoặc các bài viết hot trên nền tảng X) và lọc thông tin rác, từ đó xây dựng một hệ thống đánh giá mạnh mẽ hơn.

Chúng tôi tin rằng, những sàn giao dịch trưởng thành như Kalshi và Polymarket có điều kiện tốt nhất để tung ra hợp đồng vĩnh cửu về sự chú ý, vì họ đã có một khối lượng lớn thanh khoản và nhóm người dùng giao dịch. Tuy nhiên, cơ hội về tài sản sự chú ý không chỉ giới hạn ở những ông lớn trong ngành.

Một giải pháp khả thi là thiết lập một quỹ riêng biệt cho thị trường dự đoán giao dịch, định hướng mua/bán cho các chủ đề cụ thể. Ví dụ, quỹ “Mua vào quỹ Taylor Swift” có thể mua các hợp đồng “Có” cho các sự kiện như bài hát của cô ấy vào top mười, biểu diễn tại Super Bowl, v.v., do người quản lý quỹ xác định các thị trường nào liên quan đến sự gia tăng sự quan tâm.

Một chế độ khác là sử dụng chức năng triển khai hợp đồng vĩnh viễn của Hyperliquid. Đề xuất HIP-3 trao cho người triển khai thị trường sự linh hoạt trong việc định nghĩa oracle — có thể xây dựng chỉ số bằng cách kết hợp giá Kalshi/Polymarket, các chỉ số truyền thông xã hội, xu hướng tìm kiếm Google, tiêu đề tin tức và các nguồn dữ liệu khác.

4**, Tiềm năng của tài sản chú ý**

Thật mỉa mai, ứng dụng trưởng thành đầu tiên của nền kinh tế chú ý có thể xuất hiện trên thị trường chứng khoán. Giá cổ phiếu bao gồm hai yếu tố lớn: giá trị chiết khấu dòng tiền (tức là giá trị nội tại) và giá trị meme.

Xét về lịch sử, hầu hết các cổ phiếu không có giá trị meme đáng kể. Tuy nhiên, trong những năm gần đây, với sự trỗi dậy của các diễn đàn như WallStreetBets và các nền tảng giao dịch bán lẻ 24x5 như Robinhood, ngày càng nhiều cổ phiếu bắt đầu liên tục mang giá trị meme.

Nhiệm vụ cốt lõi của nhà phân tích nghiên cứu cổ phiếu là xác định giá cổ phiếu. Mặc dù đã có những phương pháp trưởng thành để tính toán các thành phần DCF, nhưng làm thế nào để định lượng giá trị meme? Khi ngày càng nhiều tài sản dựa vào giá trị meme để giao dịch, việc phát triển các phương pháp mô hình hóa giá trị meme là điều cấp bách. Các nhà đầu tư chuyên nghiệp đã bắt đầu sử dụng các chỉ số như số lượng người hâm mộ, số lượng thích và mức độ tiếp cận để đánh giá tâm lý thị trường, trong khi việc dự đoán thị trường và thiết lập các tổ chức dự đoán khác có thể trở thành công cụ hiệu quả để đo lường mức độ quan tâm đến cổ phiếu và tối ưu hóa mô hình giao dịch.

Nhưng tiềm năng của tài sản chú ý không chỉ giới hạn ở việc định giá cổ phiếu. Chúng tôi tin rằng việc dự đoán sự chú ý là một hành động có giá trị kinh tế - sự chú ý là chỉ báo dẫn đầu cho sở thích và chi tiêu của người tiêu dùng. Các doanh nghiệp phân bổ ngân sách R&D, tuyển dụng và tiếp thị dựa trên dòng chảy sự chú ý, điều quan trọng là xây dựng các mô hình heuristics mới để theo dõi những luồng này.