TD Cowen: MicroStrategy накопичує 22 мільярди готівки для боротьби з криптозимою, що дозволить витримати 32 місяці

MicroStrategy (MSTR) минулого тижня, продавши звичайні акції, отримала близько 748 мільйонів доларів, що призвело до різкого зростання резервів у доларах до 2,19 мільярда доларів, викликавши високий інтерес на ринку. Інвестиційний банк TD Cowen через свій підрозділ TD Securities зазначив, що ці кошти достатньо для покриття приблизно 32 місяців відсотків і дивідендів компанії, навіть у умовах “тривалої пастки у сфері шифрування”, здатність MicroStrategy продовжувати своє існування не викликає сумнівів.

TD Cowen основна точка зору: ліквідність є справжнім захисним валом

（джерело: Майкл Сейлор）

Аналітики TD Securities на чолі з Лансом Вітанзою чітко зазначили в звіті, що цей крок MicroStrategy «підкреслює міцний баланс компанії», і підкреслили, що підвищення ліквідності завжди є обачним кроком в періоди тиску на ринку. Логіка, яка стоїть за цією оцінкою, є абсолютно протилежною до основної точки зору ринку: поки більшість інвесторів панікують через те, що акції MicroStrategy впали більш ніж на 43% з початку року, TD Cowen вважає, що компанія готується до наступного циклу.

Аналітична команда вказала, що протягом останніх чотирьох тижнів MicroStrategy продала більше 22 мільйонів акцій, що приблизно відповідає середньоденному обсягу торгівлі, але не порушило ліквідність ринку. Цей метод операцій демонструє точний контроль керівництвом темпів випуску акцій, що дозволило уникнути обвалу цін на акції через масові розпродажі. Що важливіше, ця здатність постійно входити на капітальний ринок сама по собі є конкурентною перевагою; TD Cowen вважає, що “побоювання щодо життєздатності балансу MicroStrategy перебільшені.”

Резерв готівки в 2,19 мільярда доларів є не лише цифровою грою, а й знаковою ознакою стратегічної трансформації. MicroStrategy перетворилася з агресивного покупця біткоїнів у захисного розпорядника капіталу, що є надзвичайно перспективним у поточному ринковому середовищі. Коли ціна біткоїна залишається низькою, компанії з достатньою кількістю готівки можуть спокійно вибрати найкращий момент для покупки, а не змушені купувати на високих рівнях або різати збитки на низьких. TD Cowen оцінила саме цю стратегічну гнучкість, що й дало підстави для такої оптимістичної оцінки.

Логіка оцінки за цільовою ціною 500 доларів

Незважаючи на те, що поточна ціна акцій MicroStrategy становить близько 165 доларів, TD Cowen все ще дотримується цільової ціни 500 доларів, що означає потенційне зростання майже на 200%. Аналітик зізнався: «Враховуючи, що наша цільова ціна має потенційне зростання майже на 200%, ми усвідомлюємо, що ця цільова ціна може виглядати “недоречно”». Але вони додали, що, враховуючи, що стратегія MicroStrategy має внутрішній зв'язок з тенденціями цін на біткойн, а також що ціна на біткойн і премія MicroStrategy на біткойн самі по собі мають значну волатильність, тому ця цільова ціна є розумним очікуваним результатом через рік.

Модель оцінки TD Cowen базується на розрахунках внутрішньої вартості біткойна. Аналітики прогнозують, що через рік внутрішня вартість біткойна становитиме приблизно 380 доларів за монету, а через два роки — приблизно 515 доларів за монету. Цей метод оцінки розглядає MicroStrategy як «плечеву біткойн-бичачу» компанію, чия ціна акцій повинна відображати зростання вартості активів через майбутнє зростання ціни біткойна. За даними The Block, MicroStrategy наразі володіє 671,268 монетами біткойна, вартість яких перевищує 59 мільярдів доларів, що робить її найбільшою компанією-скарбницею біткойна у світі.

Далі, TD Cowen прогнозує, що до кінця фінансового року 2027 року, кількість біткоїнів, якими володіє MicroStrategy, може досягти приблизно 835 000 монет. Це означає, що навіть на поточному етапі, коли покупки призупинено, аналітики все ще очікують, що компанія в майбутньому продовжить нарощувати свої активи. Цей прогноз базується на двох припущеннях: по-перше, ціна біткоїна повинна відновитися в найближчі роки, надаючи MicroStrategy мотивацію для збільшення своїх активів; по-друге, фінансова гнучкість, отримана компанією через грошові резерви, дозволить їй у найкращий момент відновити програму купівлі.

Три основні стовпи оптимістичного прогнозу TD Cowen

достатня готівкова подушка

21.9 мільярда доларів резервів може покрити близько 32 місяців відсоткових і дивідендних виплат, що значно перевищує галузевий стандарт у 12 місяців, що забезпечує, що навіть якщо ціна біткойна залишатиметься низькою, компанія не стикнеться з ризиком дефолту за боргами.

Здатність доступу до капітальних ринків

Протягом останніх чотирьох тижнів продано 22 мільйони акцій без порушення ринку, що доводить, що MicroStrategy може стійко залучати кошти через випуск акцій, ця здатність стала дефіцитною перевагою під час крипто-зими, дозволяючи компанії спокійно планувати, коли інші панікують.

Очікування покращення регуляторного середовища

Федеральна резервна система збирає громадську думку щодо “платіжних рахунків”, що може дозволити крипто компаніям обмежене підключення до платіжних систем. TD Cowen вважає, що ймовірність появи “весни криптоактивів” принаймні не менша, ніж очікуваний сценарій зими.

З радикального до захисного: стратегічна еволюція MicroStrategy

МайкроСтратегія 1 грудня вперше розкрила деталі резервів у доларах, повідомивши, що вона зібрала 1,44 мільярда доларів для створення ліквідного грошового буфера для виплати дивідендів за привілейованими акціями та відсотків за невиплаченими боргами. Лише через кілька тижнів ця цифра зросла до 2,19 мільярда доларів, збільшившись більш ніж на 50%. Ця швидка акумуляція готівки різко контрастує з агресивною стратегією «продовжувати купувати незалежно від ціни біткоїна», яка тривала протягом останніх чотирьох років.

Ця стратегічна трансформація не є проявом слабкості, а є раціональним вибором для адаптації до ринкового середовища. Коли біткоїн у листопаді досяг 108 тисяч доларів, а потім знизився до поточних 89 тисяч доларів, MicroStrategy вирішила призупинити покупки та накопичити готівку, що свідчить про те, що керівництво вважає поточну ціну неідеальною для покупки. Навпаки, якщо біткоїн додатково впаде до 70 тисяч або 60 тисяч доларів, MicroStrategy з 2,2 мільярда доларів готівки зможе активно здійснити покупки, щоб розширити свої позиції за нижчою ціною.

TD Cowen особливо підкреслює, що така фінансова гнучкість дозволяє MicroStrategy “витримувати виклики ринкових умов”. В історії крипторинку більшість компаній були змушені продавати активи через виснаження грошових потоків під час ведмежого ринку, але резерви готівки MicroStrategy забезпечують те, що вона ніколи не стане пасивним продавцем. Ця асиметрична перевага має величезну цінність у довгостроковій конкуренції, оскільки дно ринку часто супроводжується кризою ліквідності, і лише гравці з готівкою можуть придбати якісні активи за зниженою ціною.

Політика Федеральної резервної системи може стати каталізатором

В одному з легко ігнорованих моментів звіту TD Cowen йдеться про коментарі щодо регуляторного середовища. Аналітики зазначають, що Федеральна резервна система запитує громадську думку щодо запропонованого “платіжного рахунку” (іноді також відомого як “спрощений основний рахунок”), який може дозволити певним кваліфікованим установам (можливо, включаючи деякі криптоактиви) обмежене підключення до платіжної системи Федеральної резервної системи.

Ця політика, якщо вона буде втілена в життя, стане знаковою подією для індустрії криптоактивів. У минулому, крипто компанії були виключені з традиційної фінансової інфраструктури, що призвело до високих витрат на перекази та низької ефективності. Якщо Федеральна резервна система дозволить крипто компаніям безпосередньо підключитися до платіжних систем, це не лише знизить операційні витрати, а й, що більш важливо, отримає визнання регуляторної легітимності. TD Cowen вважає, що «можливість виникнення весни криптоактивів принаймні не менша, ніж очікувалося», і цей оптимізм додає додаткової підтримки довгостроковим перспективам MicroStrategy.

Для MicroStrategy покращення регуляторного середовища означає, що їхня модель біткойн-скарбниці може отримати більш широке визнання, навіть бути наслідуваною традиційними фінансовими установами. Якщо більше компаній наслідуватимуть MicroStrategy і включать біткойн у своюAsset allocation, загальне зростання попиту підштовхне ціну BTC вгору, що, в свою чергу, підтвердить цільову ціну TD Cowen у 500 доларів.

Інвестиційні можливості на ринку з розбіжностями

Незважаючи на те, що TD Cowen дав такий оптимістичний рейтинг, акції MicroStrategy з початку року впали більш ніж на 43%, ринок явно має серйозні розбіжності щодо цього твердження. Бичачі настрої вважають, що MicroStrategy по суті є левереджованим бичачим активом на криптоактиви, і якщо BTC продовжить залишатися млявим, вартість компанії неминуче постраждає. Крім того, ефект розмивання через масове розміщення акцій також турбує інвесторів.

Але точка зору TD Cowen пропонує іншу перспективу: нинішнє падіння цін акцій є наслідком надмірного песимізму на ринку, який ігнорує покращення балансу активів MicroStrategy та підвищення стратегічної гнучкості. У цій розбіжності раціональні інвестори повинні поставити питання: чи дійсно MicroStrategy стикається з кризою виживання, чи це лише циклічна корекція? Відповідь TD Cowen – остання, 2,2 мільярда доларів резерву готівки є найсильнішим доказом.