Avrupa'nın Stablecoin Düzenlemesindeki Gizli Tuzak: MiCA Neden Geri Tepebilir?

AB’nin MiCA düzenlemesi kâğıt üzerinde iyi görünüyor—rezerv kanıtı, sermaye tamponları, itfa garantileri—ancak eleştirmenler bunun aslında sistemik bir finansal kriz için zemin hazırladığını söylüyor.

Paradoks: Güvenlik Olmadan Meşruiyet

Sorun şu: MiCA, stablecoin’lere meşruiyet kazandıran bir görünüm veriyor ve onları bankalarla doğrudan rekabete itiyor. Bu dijital varlıklar artık mevduat sahiplerinin istediği şeyleri sunuyor—likidite, sıfır oynaklık, anında erişim—ancak bankaların karşı karşıya olduğu düzenleyici kısıtlamalar olmadan. Sermaye, geleneksel bankalardan kısa vadeli devlet tahvilleriyle desteklenen stablecoin tokenlerine aktıkça, para politikası etkinliğini kaybediyor.

İngiltere Merkez Bankası bunu zaten işaret etti. Başkan Andrew Bailey, stablecoin’lerin banka düzeyinde düzenlemeye ve ihraç limitlerine tabi tutulması gerektiği konusunda uyarıyor; aksi takdirde kontrolden çıkmış sistemik risk oluşabilir.

Asıl Tehlike: DeFi’ın $2 Trilyonluk Kör Noktası

Standard Chartered, tokenleştirilmiş gerçek dünya varlıklarının, 2025’te stablecoin patlamasıyla birlikte, 2028’e kadar $2 trilyona ulaşacağını öngörüyor. Bu, DeFi borç verme protokollerine devasa zincir üstü likiditenin akması demek. Ancak MiCA, sadece rezerv kanıtının krizleri önleyeceğini varsayıyor—bu doğru değil.

Tamamen teminatlandırılmış stablecoin’ler bile, itfa paniği yaşanırsa likidite çöküşüne yol açabilir. Mevduat sahipleri bunları sigortalı banka mevduatı gibi görür, ancak aslında sigortasız dijital varlıklarsa, bulaşma çok hızlı yayılır.

Düzenleyici Arbitraj: Gölge Bankacılığın Yeni Versiyonu

İngiltere’nin FCA’sı yurtdışı stablecoin’lere karşı esnek, ancak yerel olarak katı. Sonuç? İhraççılar operasyonlarını yurtdışına taşımakla yetiniyor ve İngiltere’deki müşterilere hizmet vermeye devam ediyor. Klasik gölge bankacılık açığı. 2008’in oyun kitabı, ama kripto versiyonu.

Eksik Parçalar

MiCA, para ikamesi risklerini göz ardı ediyor ((dolar endeksli tokenlerin ABD dışı ekonomilerde fiili para birimi haline gelmesi)) ve kriz yönetim araçlarından yoksun. İhraç limitleri yok, likidite destekleri yok, devre kesiciler yok.

Sonuç: Kapsamlı makro düzeyde araçlar olmadan, MiCA bir sonraki krizi önlemesiyle değil—istemeden tetiklemesiyle anılabilir.