Bitcoin kıtlık fiyatlandırması: S2F modeli hala geçerli mi?

BTC değerlemesi söz konusu olduğunda, göz ardı edilemeyecek bir popüler model var - Stock-to-Flow (S2F). Analist PlanB tarafından önerilen bu çerçeve, mevcut arz ile yıllık yeni üretim miktarını karşılaştırarak BTC'nin neden giderek daha pahalı hale geldiğini açıklamaya çalışıyor. Mantık sağlam görünüyor, ancak gerçekler çok daha karmaşık.

Model nasıl görünüyor

Temel fikir aslında çok basit: Stok ÷ Akış = Kıtlık.

• Stok: Toplamda çıkarılan ve dolaşımda olan BTC miktarı (şu anda yaklaşık 2100 milyon adet sınır)
• Flow: Her yıl yeni çıkarılan BTC miktarı

S2F oranı ne kadar yüksekse, teorik olarak o kadar nadirdir ve fiyat potansiyeli o kadar büyüktür. Altın da bu mantıkla - düşük üretim, yüksek stok, bu yüzden pahalı.

Neden BTC bu teoriyi kullanıyor

BTC'nin tasarımı doğası gereği deflasyonisttir:

1. Sabit Arz Limiti — Her zaman sadece 21 milyon adet.
2. Dört Yılda Yarım Mekanizması — Madencilik ödülleri her 4 yılda yarıya iniyor, yeni coin arzı kademeli olarak yavaşlıyor
3. Tahmin Edilebilir Kıtlık — Merkez bankalarının para basması gibi değil, BTC'nin enflasyon oranı sabit olarak belirlenmiştir.

Bu özellikler, S2F modelinin 2020-2021'de oldukça doğru görünmesini sağladı. PlanB o zaman BTC'nin 55000 dolara ulaşabileceğini tahmin etti (2024 yarılanmasından önce), ve daha sonra gerçekten de buna yaklaştı. 2025'in sonuna kadar model, 1 milyon dolara yükselebileceğini öngörüyor.

Sorun şu: Model başarısız oldu.

Destekçiler vs Karşıtlarin sesleri giderek artıyor:

S2F'yi destekliyorum:

• Adam Back (Blockstream CEO): Bu gerçekten yarılanma olayının neden olduğu arz baskısını yansıtıyor, mantıksal olarak geçerli.
• Tarihte gerçekten de yarılamadan sonra belirgin bir fiyat artışı olmuştur.

S2F'yi püskürtmek:

• Vitalik Buterin (Ethereum kurucu ortağı): “Bu model şimdi iyi görünmüyor” diye açıkça ifade etti, hatta “zararlı” olduğunu söyledi çünkü yeni başlayanları yanıltması kolay.
• Cory Klippsten (Swan Bitcoin kurucusu) & Alex Krüger (trader): Bu teorinin piyasayı aşırı basitleştirdiğini düşünüyorlar, arz ve talep ilişkisi “kıtlık” kavramından çok daha karmaşık.
• Nico Cordeiro (Fon CIO): Varsayımları sorgulamak, modelin çok fazla değişkeni göz ardı ettiğini düşünüyor.

Modelin Ölümcül Eksiklikleri

1. Dışsal faktörleri göz ardı etmek

S2F sadece arz tarafına bakar, tamamen dikkate almaz:

• Düzenleyici politikaların ani değişimi (bir yasak %30 düşüşe neden olabilir)
• Makroekonomik döngü (durgunluk vs enflasyon)
• Piyasa duyguları tersine döndü (FOMO'dan panik, bir gecede %20 düşüş olabilir)
• Rekabetçi paraların yükselişi (Ethereum, Solana dikkat çekiyor)

2. Kısa Süreli Geçerlilik

Bu teori, uzun vadede (2-4 yıl) belirli bir referans değeri taşırken, günlük/haftalık işlem için tamamen güvenilir değildir. S2F ile kısa vadeli ticaret yapmak isterseniz, %100 kaybedersiniz.

3. Kıtlık üzerine aşırı mitoloji

Kıtlık değerli olduğu anlamına gelmez. Anahtar hala birinin satın almak istemesi. BTC'nin şu anki değerini etkileyen unsurlar şunlardır:

• Kurumsal yapılandırma talepleri (MicroStrategy, BlackRock ETF vb.)
• Ödeme/Sonlandırma işlevi (henüz oldukça dikey olmasına rağmen)
• Enflasyon hedging talebi (Fed'in faiz indirim döngüsü)
• Geliştirici Ekosistemi (Ordinals, BRC-20 gibi yenilikler)

Bunlar S2F modelinde yok.

4. Tahmin tutma oranı yüksek

Önceki döngüde PlanB, 2021 sonunda BTC'nin “en az 100.000” olmasını tahmin etti, gerçekte 69.000'e kadar yükseldi ve ardından geri döndü. Bu sefer 1 milyon tahmin ediliyor, şimdi biraz belirsiz görünüyor.

Nasıl kullanılmalı

Bunu bir kutsal kitap olarak görmeyin, ama bir referans çerçevesi olarak alabilirsiniz:

1. Uzun Vadeli Yatırımcılar Önceliklidir — Eğer 3-5 yıl tutabiliyorsanız, S2F size yarılanma olayının baskı serbest bırakımını anlamanıza yardımcı olabilir.
2. Diğer Araçlarla İşbirliği — Teknik analiz, zincir üstü göstergeler (MVRV, Fon Oranı), makro arka plan ile birlikte kullanın
3. Risk Yönetimi Öncelikli — Zarar durdurma belirle, kademeli alım yap, tek bir modele bahse girme
4. Düzenli Güncellemeler — Pazar değişti, model de değişmeli. Regülasyon, rakip coinler, Layer2 gelişimi oyun kurallarını değiştirebilir.

Alt sınır

S2F modeli, BTC tasarımının temel özelliklerinden birini yakaladı, ancak bu, hisse senetlerine sadece PE oranına bakmak gibi - biraz ipucu veriyor, ama yeterli değil. BTC'nin geleceği, yarılanma ritmi, kurumsal kabul, politika ortamı ve teknolojik yenilikler ile birlikte belirleniyor.

Bilgi Yoğunluğu: S2F ⭐⭐⭐⭐☆ (yararlı ama her şey değil) Kullanım Alanları: Orta ve uzun vadeli değer değerlendirmesi, döngüsel analiz Ölümcül Zayıflık: Talep tarafını ihmal etmek, kısa vadeli etkisizlik, acemileri kolayca yanıltmak