Stablecoin'ların Yeni Bölümü: Dolar Peg'den Getiri Peg'e

Stablecoin'lar, basit dolar sabitlerinden, uyum, şeffaflık ve verimliliği dengeleyen fiat destekli, kripto teminatlı ve hibrit tasarımlar gibi çeşitli modellere evrildi.

USDe ve USDf gibi yeni nesiller, istikrarın üzerine getiri eklerken, PayPal ve Ripple gibi devler stabilcoinleri ana akım ödemelere ve uzlaşmalara taşıyor.

Stablecoin'ların geleceği ürün tasarımı ve düzenlemelere bağlı olacak: istikrar, getiri ve sorunsuz kullanılabilirliği birleştirenler, günlük kullanımda doları geçebilir.

DALGA VE BARİYER – STABLECOİN'LERİN KRİPTONUN ÖDEME TABAKASI HALİNE GELİŞİ

Kripto dünyasında, stablecoin'ler genellikle göz ardı edilir ancak yerleri doldurulamaz. Piyasalar yükseldiğinde, güvenli bir sığınak görevi görürler; likidite azaldığında, nihai uzlaşma birimi olarak kalırlar. Merkezi borsalardan zincir üstü protokollere, sınır ötesi transferlerden yüksek enflasyonlu ülkelerde günlük tasarruflara kadar, stablecoin'ler dijital finansmanın belkemiği haline gelmiştir.

USDT ve USDC, bu hikayenin iki ana karakteri olarak öne çıkıyor. İlk olarak, erken liderliği ve gelişen piyasalardaki derin penetrasyonu ile “gölge dolar” haline gelerek öne çıkıyor. İkincisi ise şeffaflık ve düzenleyici destek ile güven kazanarak, kurumlar ve ödeme şirketleri tarafından benimseniyor. Her ikisi de sağlam görünüyor, ancak her biri fırtınalarla karşılaştı. USDT uzun zamandır belirsiz rezervler nedeniyle eleştiriliyor, oysa USDC, Silikon Vadisi Bankası çöküşü sırasında 0.88 dolara düştü.

Bu krizler stablecoin'leri yok etmedi. Bunun yerine, piyasayı "istikrar"ın gerçekten ne anlama geldiğini yeniden düşünmeye zorladı. Bir dolarlık sabitlenme, statik bir nokta değil; rezervler, mekanizmalar ve piyasa güveniyle sürdürülen bir süreçtir. Fiat destekli stablecoin'ler bankalara ve hazineye dayanırken; merkeziyetsiz modeller teminat ve koda dayanır. Yolun seçimi, ne kadar baskıya dayanabileceklerini ve hangi kullanıcıları hizmet edebileceklerini belirler.

Eko sistemler genişledikçe, stablecoin'ler artık sadece doların gölgeleri değil. Bazıları uyumluluğa ve ödemelere odaklanırken, diğerleri zincir üzerindeki şeffaflıkta ısrarcı oluyor ve yeni rakipler istikrarın üzerine getiri ekliyor. Gelir yükselmeye devam ediyor ve baraj yeniden inşa ediliyor. Gerçek yarış artık sabiti tutmakla ilgili değil, daha fazla gerçek dünya senaryosunda varsayılan tercih olma ile ilgili.

MÜHENDİSLİK DÜELLOSU – BETON VE AHŞAP İKİ FARKLI DENGELİK LOJİĞİNDE

Fiat destekli stablecoin'ler, dış sistemlere bağımlı olan güçlü ve basit beton barajları gibidir. USDT, 170 milyarı aşan arzıyla borsalarda ve tezgah üstü piyasalarda hakimiyet kurmuştur. USDC, Visa ve PayPal gibi ağlara entegre edilerek dijital dolar olarak pazarlanmaktadır. Avantajları, netlik ve düşük volatilitede yatarken, riskleri de aynı şekilde açıktır: bir dondurma emri veya düzenleyici eylem, kaderlerini bir gecede değiştirebilir. BUSD'nin zorunlu olarak aşamalı olarak kaldırılması en çarpıcı örnektir.

Öte yandan, merkeziyetsiz stablecoin'ler kodda dayanıklılık oluşturur. MakerDAO'nun DAI'si, akıllı sözleşmeler aracılığıyla ETH ve diğer varlıkları kilitler, DeFi'nin bir sütunu haline gelir. Aave'nin GHO'su, stablecoin'leri kendi kredi ekosistemine yerel hale getirir, faizleri DAO hazinesine yönlendirir. Curve'ün crvUSD'si, LLAMMA algoritmasını kullanarak likidasyonları bir eğriye yumuşatır ve dalgalı piyasalarda ani kayıpları azaltır. Liquity'nin LUSD'si saflığına geri döner: yalnızca ETH teminatı, hiçbir yönetişim, minimal parametreler ve sansüre karşı güçlü direnç.

İki yol farklı mühendislik mantıklarını temsil eder. Biri istikrarı bankalara ve hazineye dışsallaştırırken, diğeri teminat ve tasfiye yoluyla içselleştirir. Biri verimli ama merkezi, diğeri dayanıklı ama sermaye yoğunudur. Pratikte, birbirine sızarlar. DAI, getiri elde etmek için gerçek dünya varlıklarına yatırım yapar; USDT ve USDC, zincir üzerindeki rezervlerin kanıtı ile deneyler yapar.

Stabilite, statik bir nokta değil, gerilimler arasındaki bir dengedir: uyum ve sansür direnci, verimlilik ve kuyruk riski, şeffaflık ve gizlilik, kurumlardaki güven ve koda güven. Beton ve ahşap gibi, her iki yapıya da ihtiyaç vardır. Stabilcoinlerin geleceği muhtemelen her ikisinin karışımı üzerine inşa edilecektir.

GETİRİ YARIŞI – STABİL DOLAR'DAN FAİZ GETİREN DOLAR'A

İlk nesil stablecoin'ler kullanılabilirlik sorusunu yanıtladı. İkincisi, onları tutmanın değerli olup olmadığını yanıtlıyor. Yeni dalga ise tamamen getiri ile ilgili.

Ethena’nın USDe'si en net örnektir. Spot ve türev hedge'lerini birleştirerek, fiyat riskini ortadan kaldırır ve geride staking ve fonlama oranlarından elde edilen net getiriyi bırakır. Sonuç sadece bir sabit dolar değil, kazanan bir dolardır. Güvenli getirinin on-chain'de kıt olduğu bir zamanda, bu tasarım patlayıcı bir büyümeyi teşvik etti. Sadece bir yıl içinde, USDe 13 milyardan fazla dolaşıma ulaştı ve üçüncü en büyük stablecoin oldu.

Falcon Finance'in USDf'si başka bir yoldan ilerliyor. Kullanıcılara huzur vermek için daha yüksek teminat gerektirerek "hiçbir tasfiye" sözü veriyor ve ardından protokol kârlarını sUSDf aracılığıyla sahiplerine dağıtıyor. Anlattığı hikaye, parametreler hakkında değil, deneyim hakkında: Kullanıcıları ani kayıplardan korumak ve istikrarlı getiriler sunmak. Büyük piyasa yapıcılarının desteğiyle, USDf hızla en iyi on stablecoin arasına girdi.

Bu arada, merkezi devler durmuyor. PayPal'ın PYUSD'si doğrudan ödeme uygulamasına entegre edilmiştir. First Digital'in FDUSD'si hızlı büyüme için Asya düzenleyici desteği ve borsa listelemeleri kullanmaktadır. Ripple'ın RLUSD'si işletmeler arasında sınır ötesi ödeme için konumlandırılmıştır. Bu ürünler karmaşık mekaniklere değil, lisanslara ve dağıtıma dayanıyor. Yüz milyonlarca kullanıcı bir dokunuşla bir stablecoin'e erişebildiğinde, ürün kendini anlatıyor.

Bu, iş bölümünü oluşturur. Merkezsiz rakipler, stabiliteye getirdikleri getiri ve yenilik ile DeFi'de rekabet ediyor. Merkezileşmiş oyuncular ise ödemeler ve ödeme sistemlerinde genişliyor. Buralarda, likiditenin aktığı borsa ve çapraz zincir köprülerinde buluşurlar. Stabilcoin yarışı şimdi yan yana giden iki anlatı ile devam ediyor.

STABLECOIN'LERİN GELECEĞİ – JEOPOLİTİK VE ÜRÜN TASARIMI

Stablecoin'ların geleceği hem kongre duruşmalarında hem de cüzdan yönlendirme algoritmalarında yazılıyor. Açık kurallar gölgeleri güneşe dönüştürebilir, ancak aşırı katı kurallar yeniliği yeraltına geri itebilir. USDT ve USDC için hayatta kalma ile yok olma arasındaki çizgi uyum, denetimler ve rezervler ile dondurmalar için yasal çerçevelerdir. Merkeziyetsiz projeler için uzun vadeli hedef, merkezi teminat bağımlılığını azaltmak ve yönetişimi ile riskleri şeffaf bir şekilde zincir üzerinde yapmaktır.

Aynı zamanda, ürünleştirme hızlanıyor. İlk trend, ilginin yeniden dağıtımı: bir kez rezervler ve teminatlar getiri sağladığında, kullanıcılar stablecoin'lerin tasarruf hesapları gibi davranmasını bekleyecekler. İkincisi, tasfiyeyi yeniden düşünmek: LLAMMA gibi algoritmalar ve marj sistemleri tasfiye olaylarını yönetilebilir parçalara dönüştürüyor. Üçüncüsü, yönlendirme: çok zincirli ağlarda, en pürüzsüz yola sahip stablecoin görünmeyen emir akışını yakalayacak. Dördüncüsü, jeopolitik: euro ve yuan stablecoin'leri ve bölgesel ödeme ağı token'ları, yerel koridorlarında hız kazanabilir ve dolara olan hakimiyetini kademeli olarak aşındırabilir.

Stablecoin'lar fiat'ı değiştirmek için burada değildir. Onlar fiat'ı internet yerel bir nesneye dönüştürmek için buradadır. Merkezileştirilmiş éserler için yol, lisanslar, şeffaflık ve ödeme entegrasyonudur. Merkeziyetsiz inşaatçılar için görev, mekanizma tasarımı ve doğrulanabilir yönetişimdir. Hibritler için ise zorluk, getiri ve riski dengelemektir.

En güçlü koruma, "bir dolara benzemek" değil, "bir dolardan daha kullanışlı olmak" olacaktır. Stablecoin'ler cüzdanlarda varsayılan hale geldiğinde, tasfiye ve yönlendirme su gibi hissettirdiğinde, getiri bir tasarruf hesabı gibi hissettirdiğinde ve uyum hava gibi hissettirdiğinde, nihayetinde internetin küresel değer katmanı haline gelecekler. O zaman, 1.00'ın anlamı fiyat sabitlemesinden deneyim sabitlemesine kayabilir.

〈Stablecoin'ların Yeni Bölümü: Dolar Bağlamasından Getiri Bağlamasına〉 bu makale ilk olarak 《CoinRank》da yayımlandı.