Federal Rezerv (FED) faiz indirimine gidecek, ancak üç büyük belirsizlik hala çözülmeyi bekliyor.

Yazı: Bitpush

Federal Reserve (Fed) bu hafta Salı ve Çarşamba günü toplanan Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) toplantısını ünlü finans yorumcusu Nick Timiraos, bu kuruluşun tarihindeki en "garip" toplantılardan biri olarak nitelendirdi.

Piyasa, iki gün süren politika toplantısının ardından Fed'in Çarşamba günü dokuz ay aradan sonra ilk faiz indirimini açıklayacağını neredeyse kesin olarak bekliyor. CME'nin FedWatch aracına göre, 25 baz puanlık bir indirim ile 4.25%-4.50% aralığına düşme olasılığı %96'ya kadar yükselmiş durumda, bu neredeyse kesin bir durum.

Fed sonunda faiz indirim döngüsünü başlatmaya karar verdi, bunun temel nedeni ABD işgücü piyasasının sürekli zayıflığı ve yetkililerin gümrük tarifelerinin neden olduğu enflasyonun muhtemelen sadece geçici bir fenomen olduğuna dair artan güvenidir.

Çalışma Bakanlığı verilerine göre, Ağustos ayı itibarıyla son üç ayda ortalama aylık yeni istihdam sayısı sadece yaklaşık 29 bin, bu da 2010 yılından (pandemi öncesi) bu yana en zayıf üç aylık artış. Ayrıca, mevcut işsizlik sayısı açık pozisyon sayısını aşmış durumda; ilk kez işsizlik maaşı başvurusunda bulunanların sayısı son dört yılın en yüksek seviyesine ulaştı; uzun süreli işsizlik (26 haftadan fazla) 2021 Kasımından bu yana en yüksek seviyeye çıktı. Geçen hafta açıklanan istihdam verilerinin ilk düzeltmeleri, yaz aylarına girerken ABD işgücü pazarının temelinin daha önce düşünüldüğünden daha kırılgan olduğunu gösterdi.

Ayrıca, Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell, Ağustos ayı sonundaki konuşmasında bu faiz indirimine zemin hazırladı ve o sırada "İstihdam aşağı yönlü riskler artıyor" ifadesini kullandı. Bu, Federal Rezerv içindeki "tam istihdam" misyonunu gerçekleştirme konusundaki endişelerin enflasyon kaygılarını aştığını yansıtıyor.

Ancak, faiz indirimlerinin kesinleşmiş olmasına rağmen, bu toplantı ve gelecekteki para politikaları etrafındaki belirsizlikler eşi görülmemiş bir yükseklikte. Bu belirsizlikler, finansal piyasalar ve varlık fiyatlamasını gerçekten etkileyen anahtar faktörlerdir.

Sürpriz 1: Gelecekteki faiz yolu «nokta grafiği» – Bu yıl kaç kez faiz indirimi olacak?

Piyasa tarafından 25 baz puanlık faiz indiriminin yüksek şekilde fiyatlandığı (priced in) göz önüne alındığında, traderlar artık "faiz indirimi olup olmayacağına" odaklanmayacak, bunun yerine Fed'in 2025 yılının geri kalanı için politika tahminlerine odaklanacaklar.

Pazarın beklediği gelecek rehberi

Çarşamba günü yapılacak duyuruda, Fed yetkilileri en son ekonomik tahminleri açıklayacak ve en çok dikkat çeken konu "nokta grafiği" (Dot Plot) olacak - bu, FOMC üyelerinin gelecekteki faiz oranları seviyelerine ilişkin beklentilerini yansıtıyor.

Sürekli faiz indirimleri beklentisi: Traderlar, Fed'in "bir seferde" faiz indirimine gitmeyeceğine, bunun yerine bir döngü başlatacağına cesurca bahse giriyor. CME'nin FedWatch aracına göre, piyasa Ekim ve Aralık'ta faiz indirimlerinin devam etme olasılığının %70'ten fazla olduğunu düşünüyor.

Potansiyel Farklılık Sinyalleri: Goldman Sachs ekonomistleri, "nokta grafiği"nin üç yerine iki faiz indirimini göstereceğini öngörüyor, ancak "farklılık çok küçük olacak". Eğer Fed, nihayetinde faiz indirimlerine dair belirttiği hızın piyasa beklentilerinden daha yavaş olduğunu ima ederse, bu riskli varlıkların yeniden fiyatlandırılmasına ve satışa neden olabilir. Aksine, eğer üç veya daha fazla faiz indirimi olacağına dair bir ima yapılırsa, bu şahin bir avantaj olacaktır.

Goldman Sachs ekonomistlerinin görüşü, bu toplantının anahtarının komitenin "bu, ardışık faiz indirimlerinin ilki olacak" şeklinde bir ima yapıp yapmayacağı olduğunu belirtiyor. Açıklamanın Ekim ayındaki faiz indirimine açıkça atıfta bulunmayacağı, ancak Powell'ın basın toplantısında "ılımlı bir şekilde" bu yönde bir ima yapabileceği bekleniyor.

Şahinler ve güvercinler arasındaki bölünme oylaması

Bu toplantının oylama yapısı da belirsizlikle dolu. Çoğu üyenin 25 baz puanlık bir faiz indirimi desteklemesi beklenmesine rağmen, komite içinde belirgin bir bölünme var:

"Büyük" faiz indirimleri talebi: Yeni atanan yönetim kurulu üyesi Stephen Miran, daha büyük bir faiz indirimi yapılmasını savunarak muhalefet oyu verme olasılığı yüksek. Hazine Bakanı Scott Bessent de Fed'in "kapsamlı" bir faiz indirimi yapmasını açıkça teşvik etti.

Faiz indirimine karşı çıkan sesler: Kansas City Fed Başkanı Jeffrey Schmid ve St. Louis Fed Başkanı Alberto Musalem, gümrük tarifelerinin getirdiği enflasyon risklerinden endişe ederek faiz indirimine karşı çıkabilir.

Bu bölünme, komite içindeki artan politika farklılıklarını vurgulayacak ve merkez bankasının gelecekteki eylemlerini daha da tahmin edilemez hale getirecektir.

Gizem İkisi: Powell'ın "tonu" - Enflasyon ile istihdamı nasıl dengeleyebilir?

Faiz oranı belirlemesi açıklandıktan sonra, Powell'ın basın toplantısındaki söz seçimleri genellikle FOMC açıklamasının kendisinden daha önemlidir, çünkü komitenin düşüncelerini açıklamaktan sorumlu olacaktır.

Enflasyon "geçici" mi yoksa "kalıcı" mı?

Fed yetkilileri, Trump yönetiminin gümrük tarifeleri politikası nedeniyle artan enflasyonun muhtemelen sadece geçici olduğunu genel olarak düşünüyor.

San Francisco Fed Başkanı Daly, "Gümrükle ilgili fiyat artışları tek seferlik olacaktır," dedi. Diğer yetkililer de gümrük etkisinin önümüzdeki iki ila üç çeyrek içinde tamamlanacağını ve enflasyona olan etkisinin ardından azalacağını öngörüyor. İş gücü piyasasındaki zayıflık ve ekonomik belirsizlikler ışığında, şirketlerin fiyat artırma esnekliğinin azaldığını düşündüklerinden, kalıcı enflasyon baskısının büyük olmadığını belirtiyorlar.

Powell'ın konuşması, iki görev arasında bir denge kurmak zorundadır: tam istihdam ve fiyat istikrarı. "Pratik ve daha güvercin" bir ton iletmesi gerekiyor. B. Riley Wealth Management’ın stratejistine göre, tonu "pratik ama daha güvercin tarafta" olacak ve Fed'in tam istihdam görevini daha fazla savunması gerektiğini gösterecek.

Veri bağımlılığı ve gelecekteki politika esnekliği

Tüccarlar, Powell'ın Ekim ayındaki eylemler hakkında herhangi bir yumuşak ipucu verip vermeyeceğini dikkatle izleyecekler. Eğer "veri bağımlılığına" vurgu yapar ve gelecekteki politikanın hala büyük bir ayarlama alanı olduğunu ima ederse, bu piyasalara bir belirsizlik bırakacak ve varlık fiyatlarının ekonomik verilere bağlı olarak dalgalanmaya devam etmesine neden olacaktır.

Üçüncü Beklenti: Eşsiz Politika Müdahalesi – Fed'in Bağımsızlığı Tehdit Altında

Bu toplantının özel yanı, Fed'in güç merkezinin etrafında gerçekleşen siyasi kargaşadan kaynaklanan yarıdan fazlasıdır. Trump hükümetinin bağımsızlığına yönelik sürekli baskısı, toplantıda göz ardı edilemeyen "odadaki fil"dir.

Yeni yöneticilerin hızlı bir şekilde yükselmesi ve oylama

Trump'ın baş ekonomisti Stephen Moore, Pazartesi günü Senato tarafından onaylandı ve Salı sabahı yemin ederek görevine başladı. Bu, genellikle birkaç ay süren bir süreçtir, ancak hızla ilerletildi ve Trump'ın Moore'un Eylül toplantısında "büyük bir faiz indirimi" lehine oy vermesini istediği şeklinde değerlendiriliyor. Moore, bağımsız düşünceyi benimseyeceğini belirtse de, hızlı onayı, siyasi baskının Fed'in işleyişini etkilediğinin bir göstergesi.

Cook Kurulu'nun işten çıkarılma girişimi

Trump, Cumhuriyetçilerin Federal Rezerv Yönetim Kurulu'nda çoğunlukta olmasını umduğunu açıkça belirtti ve Ağustos ayının sonunda Fed üyesi Lisa Cook'u görevden alma girişiminde bulunarak tarihi bir örnek oluşturdu. Temyiz mahkemesi Trump'ın görevden alma emrini geçici olarak durdurmasına rağmen, Cook bu toplantıda oy kullanma hakkına sahip, ancak pozisyonu hala belirsizliğini koruyor ve dava süreci devam ediyor.

Bu değişiklikler, ABD Merkez Bankası'nın politik bağımsızlığının karşılaştığı büyük zorlukları vurgulamaktadır. Bu, onun herhangi bir politika kararının siyasi bir gölge taşıyacağı anlamına gelir; makro istikrara bağımlı yatırımcılar için bu "gürültü" kendisi bir risk oluşturmaktadır.

Özet: Pazar, karar vermekten çok sinyal bekliyor.

Faiz indirimi 25 baz puan, piyasa konsensüsü haline geldi. Ancak bu toplantının gerçek anlamı, 2025'in son dört ayındaki para politikası için nasıl bir yön belirleyeceğidir.

BNY stratejistlerinin belirttiği gibi, Fed'in "çift hedef misyonu gergin bir durumda" ve artan politikleşme durumu daha da karmaşık hale getiriyor. Piyasalar, Powell'ın her kelimesine dikkat kesilecek ve bunlardan portföy yapılandırmasını belirleyen sinyalleri arayacak.