โมดี้ส์ให้เรทติ้ง Ba2 กับพันธบัตรรายได้ที่หนุนโดยบิตคอยน์มูลค่า 100 ล้านดอลลาร์ จากหน่วยงานอำนาจของรัฐนิวแฮมป์เชียร์

Moody’s ได้ให้การจัดอันดับชั่วคราว Ba2 สำหรับหุ้นกู้รายได้ที่มีหลักประกันเป็นบิตคอยน์จำนวนไม่เกิน $100 ล้าน ซึ่งจะออกโดย Business Finance Authority of the State of New Hampshire

Moody’s Rates $100M Bitcoin-Collateralized Revenue Bonds

ตามแถลงการณ์จาก Moody’s ที่แชร์กับ Bitcoin.com News หุ้นกู้ดังกล่าวแบ่งออกเป็นสองชั้น ได้แก่ Series 2026A-1 และ Series 2026A-2 ทั้งหมดมีกำหนดครบกำหนดในปี 2029 โดยผูกกับโครงการ Waverose Finance Project และได้รับการค้ำประกันด้วยบิตคอยน์ที่ถือเป็นหลักประกัน ผู้กู้คือ NH Cleanspark Borrower Trust 2026-1 และหน่วยงานของรัฐทำหน้าที่เป็นผู้ให้กู้ในโครงสร้างเงินกู้พื้นฐาน

แต่ละชั้นมีคูปองคงที่ ผู้ถือหุ้นกู้ Series A-2 อาจได้รับการชำระเงินเพิ่มเติมเมื่อครบกำหนด หากมูลค่าของบิตคอยน์เพิ่มขึ้นนับตั้งแต่วันที่กำหนดราคา แต่จะทำได้ก็ต่อเมื่อมีการชำระเงินต้น ดอกเบี้ย และค่าใช้จ่ายครบถ้วนแล้ว หุ้นกู้ดังกล่าวเป็นภาระผูกพันแบบจำกัดการเรียกร้องคืน ไม่มีเงินสาธารณะของรัฐนิวแฮมป์เชียร์มาค้ำประกัน และผู้ออกไม่มีอำนาจจัดเก็บภาษีเพื่อครอบคลุมผลขาดในการชำระใดๆ การชำระคืนขึ้นอยู่กับผลได้เพียงอย่างเดียวจากหลักประกันบิตคอยน์

Bitgo Bank & Trust, National Association จะถือบิตคอยน์ในวอลเล็ตที่แยกกันสำหรับผู้ถือหุ้นกู้ Bitgo Prime, LLC จะทำหน้าที่เป็นตัวแทนในการชำระบัญชี รับผิดชอบในการขาย BTC เพื่อชดใช้ดอกเบี้ย เงินต้น และค่าใช้จ่ายเมื่อจำเป็น Wave Digital Assets LLC จะดูแลการบริหารธุรกรรมแบบรายวัน RM Digital Finance LLC มีกำหนดจะได้รับการแต่งตั้งในวันที่ปิดดีลให้เป็นผู้ดูแลระบบสำรอง เพื่อให้การดำเนินงานยังคงดำเนินต่อไปหาก Wave Digital ถอนตัวกลับไป

ดีลนี้รวมกลไกการประเมินมูลค่าหลักประกันที่เชื่อมโยงกับเกณฑ์มูลค่าต่อมูลค่ากู้ (loan-to-value) โดยการคุ้มครองเริ่มต้นตั้งไว้ที่ 1.60x โดยมีทริกเกอร์ LTV ที่ 1.40x หากมูลค่าหลักประกันลดลงมาถึงจุดทริกเกอร์นั้น จะต้องมีการไถ่ถอนหุ้นกู้อย่างเต็มจำนวนโดยบังคับใช้ Moody’s ใช้อัตราแอดวานซ์ (advance rate) 72.06% และช่วงเวลาที่ให้ความเสี่ยง 2 วันในการวิเคราะห์ ซึ่งสอดคล้องกับการจัดอันดับ Ba2 ตัวเลขเหล่านี้สะท้อนความผันผวนของราคาบิตคอยน์ในอดีตและสภาวะสภาพคล่องของตลาด

บริษัทจัดอันดับยอมรับว่า “การชำระบัญชี” ที่มีประสิทธิภาพนั้นขึ้นอยู่กับว่าเครือข่าย Bitcoin ยังคงทำงานต่อไป และโครงสร้างพื้นฐานของตลาดยังคงพร้อมใช้งานหรือไม่ โดยระบุว่าในอดีตเครือข่ายรักษาระดับการให้บริการต่อเนื่อง (uptime) ได้อย่างต่อเนื่อง โดยไม่มีเหตุขัดข้องขนาดใหญ่ในวงกว้าง การนำวิธีการที่ใช้คือ “Market Value Collateralized Loan Obligations” ของ Moody’s ซึ่งเผยแพร่ในเดือนพฤษภาคม 2025

ปัจจัยที่อาจทำให้การจัดอันดับถูกขยับ ได้แก่ การเปลี่ยนแปลงในผลการดำเนินงานของหลักประกัน การที่ผู้ออกปฏิบัติตามเอกสารธุรกรรมได้เพียงใด และกลไกการชำระบัญชีจะ “รับมือ” ความกดดันได้ดีเพียงใด คาดว่าจะมีการเผยแพรรายงานก่อนการขายพร้อมรายละเอียดธุรกรรมเพิ่มเติมบน Moodys.com การจัดอันดับถูกออกโดย Moody’s Investors Service, Inc. จากสำนักงานในนิวยอร์ก โดยมี Sumeet Sablok ระบุเป็นนักวิเคราะห์ และ Leon Mogunov ระบุเป็นกรรมการผู้จัดการฝ่ายบริหารร่วม (associate managing director)

ดีลดังกล่าวถือเป็นช่วงเวลาที่โดดเด่นในด้านการเงินเทศบาลของสหรัฐฯ โดยหน่วยงานรัฐแห่งหนึ่งใช้สินทรัพย์ดิจิทัลเป็นหลักประกันเพียงอย่างเดียวสำหรับหุ้นกู้ที่ออกต่อสาธารณะ ไม่ว่าจะเปิดทางให้โครงสร้างลักษณะเดียวกันในที่อื่นได้หรือไม่นั้น จะขึ้นอยู่กับว่าดีลนี้ทำผลงานเป็นอย่างไร

FAQ 🧭

• ข้อตกลงพันธบัตรของ Waverose Finance Project คืออะไร? เป็นการออกหุ้นกู้รายได้ที่มีหลักประกันเป็นบิตคอยน์มูลค่า $100 ล้าน โดย Business Finance Authority of New Hampshire โดย Moody’s ให้การจัดอันดับชั่วคราว Ba2
• ใครเป็นผู้ถือหลักประกันบิตคอยน์ที่ค้ำประกันหุ้นกู้เหล่านี้? Bitgo Bank & Trust, National Association ถือบิตคอยน์ไว้ในวอลเล็ตที่แยกกัน โดยมี Bitgo Prime, LLC ทำหน้าที่เป็นตัวแทนในการชำระบัญชี
• อะไรคือเงื่อนไขที่ทำให้ต้องไถ่ถอนหุ้นกู้อย่างบังคับ? หากมูลค่าหลักประกันบิตคอยน์ลดลงมาถึงเกณฑ์ทริกเกอร์ LTV ที่ 1.40x จะต้องมีการไถ่ถอนหุ้นกู้อย่างเต็มจำนวนโดยบังคับ
• ผู้เสียภาษีของนิวแฮมป์เชียร์ต้องรับผิดชอบหากหุ้นกู้ผิดนัดหรือไม่? ไม่ หุ้นกู้เป็นภาระผูกพันแบบจำกัดการเรียกร้องคืนที่ค้ำประกันด้วยหลักประกันบิตคอยน์เท่านั้น โดยไม่มีเงินทุนสาธารณะหรืออำนาจจัดเก็บภาษีของรัฐเข้ามาเกี่ยวข้อง