แผนภาพการใช้งานจริงของ stablecoin: จำนวนเหรียญทั่วโลกเกิน 170 ล้านเหรียญ โดยกว่า 90% ไหลเข้าสู่ DEX และ CEX

ผู้เขียน: Dune

แปลโดย: Felix, PANews

เมื่อเร็ว ๆ นี้ Dune ร่วมมือกับ Steakhouse Financial เปิดตัวชุดข้อมูลสกุลเงินเสถียร (Stablecoin) ชุดหนึ่ง ชุดข้อมูลนี้ครอบคลุมมิติของโครงสร้างผู้ถือ การไหลของเงิน การจัดประเภทพฤติกรรมบนเชน และความเร็วในการหมุนเวียน ซึ่งสามารถเป็นข้อมูลอ้างอิงสำหรับการวิเคราะห์ระดับองค์กร รายงานวิจัย การตรวจสอบความเป็นไปตามกฎระเบียบ และการตัดสินใจระดับบริหาร โดยการวิเคราะห์ชุดข้อมูลนี้ Dune ได้เปิดเผยภาพบางส่วนของตลาดสกุลเงินเสถียรในความเป็นจริง รายละเอียดดังนี้

ทุกคนต่างก็อ้างอิงข้อมูลปริมาณการให้บริการของสกุลเงินเสถียร ในรายงานแต่ละฉบับ การประชุมทางโทรศัพท์ผลประกอบการ และการรับฟังนโยบาย ข้อมูลปริมาณการให้บริการนี้ปรากฏอยู่ทุกหนทุกแห่ง แต่除了“ปริมาณหมุนเวียนเกิน 300 พันล้านดอลลาร์” เรายังเข้าใจเกี่ยวกับสกุลเงินเสถียรเหล่านี้มากน้อยเพียงใด?

ใครเป็นเจ้าของมัน? ความเข้มข้นของความเป็นเจ้าของเป็นอย่างไร? ความเร็วในการหมุนเวียนเป็นเท่าไร? ทำงานบนบล็อกเชนใดบ้าง? วัตถุประสงค์ใช้งานจริงคืออะไร? เป็นสภาพคล่องใน DeFi การชำระเงิน หรือเป็นเพียงทุนสำรองที่ไม่ได้ใช้งาน?

เมื่อ Meta ประกาศแผนบูรณาการการชำระเงินด้วยสกุลเงินเสถียรของบุคคลที่สามบนแพลตฟอร์ม; Bridge ได้รับการอนุมัติจากสำนักงานควบคุมธนาคารกลางสหรัฐ (OCC) ให้จัดตั้งธนาคารทรัสต์แห่งชาติ; Payoneer เปิดใช้งานฟังก์ชันสกุลเงินเสถียรสำหรับร้านค้ากว่า 2 ล้านราย; Anchorage Digital ให้บริการสกุลเงินเสถียรที่เป็นไปตามกฎระเบียบแก่ธนาคารนอกสหรัฐฯ หน่วยงานและผู้กำกับดูแลกำลังเข้าสู่ตลาดอย่างเต็มที่ ซึ่งคำตอบที่พวกเขาต้องการนั้นลึกซึ้งกว่าตัวเลขปริมาณการให้บริการเพียงอย่างเดียวมากนัก

เรานำชุดข้อมูลสกุลเงินเสถียรล่าสุดจาก Dune มาใช้ตอบคำถามเหล่านี้ รายละเอียดดังนี้

ภาพรวมของปริมาณการให้บริการ

จนถึงมกราคม 2026 ปริมาณการให้บริการของสกุลเงินเสถียร 15 ชนิดบนเชนที่รองรับ EVM, Solana และ Tron รวมกันเต็มจำนวนอยู่ที่ 304 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นร้อยละ 49 เมื่อเทียบกับปีที่ผ่านมา โดย Tether (USDT) มูลค่า 197 พันล้านดอลลาร์ และ Circle (USDC) มูลค่า 73 พันล้านดอลลาร์ ยังคงครองส่วนแบ่งตลาดรวมกันร้อยละ 89

แบ่งตามเชน Ethereum มีมูลค่า 176 พันล้านดอลลาร์ (ร้อยละ 58); Tron 84 พันล้านดอลลาร์ (ร้อยละ 28); Solana 15 พันล้านดอลลาร์ (ร้อยละ 5); BNB Chain 13 พันล้านดอลลาร์ (ร้อยละ 4) แม้ว่าปริมาณรวมจะเกือบสองเท่า แต่การกระจายตัวของปริมาณในแต่ละเชนในรอบปีที่ผ่านมาแทบไม่เปลี่ยนแปลง

ที่มา: Dune

แต่ยกเว้นสองสกุลหลัก สกุลเงินเสถียรที่เป็นคู่แข่งในปี 2025 ถือเป็น “ปีของผู้ท้าชิง” USDS (Sky Ecosystem) มูลค่าเพิ่มขึ้น 376% แตะ 6.3 พันล้านดอลลาร์ PYUSD (PayPal) เพิ่มขึ้น 753% แตะ 2.8 พันล้านดอลลาร์ RLUSD (Ripple) พุ่งจาก 58 ล้านดอลลาร์เป็น 1.1 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 1803% USDG มูลค่าเพิ่มขึ้น 52 เท่า และ USD1 ก็จากศูนย์ขึ้นมาที่ 510 ล้านดอลลาร์

แต่ไม่ใช่ผู้ท้าชิงทุกรายจะเติบโต USD0 ลดลง 66% ขณะที่ USDe ของ Ethena ทำจุดสูงสุดในเดือนตุลาคม (เกือบสามเท่า) แล้วปิดท้ายปีด้วยการเพิ่มขึ้น 23% ถึงแม้เช่นนั้น กลุ่มคู่แข่งของ USDT และ USDC ก็ยังขยายตัวอย่างเห็นได้ชัด

ใครเป็นเจ้าของสกุลเงินเสถียร

ชุดข้อมูลสกุลเงินเสถียรส่วนใหญ่จะบอกแค่ปริมาณการให้บริการรวมเท่านั้น เนื่องจากชุดข้อมูลของเราติดตามยอดคงเหลือระดับกระเป๋าเงินและแท็กที่อยู่ จึงสามารถบอกได้ว่าใครเป็นเจ้าของสกุลเงินเหล่านี้

ที่มา: Dune

บนเชน EVM และ Solana CEX เป็นกลุ่มเจ้าของที่รู้จักกันมากที่สุด โดยมีมูลค่ารวม 80 พันล้านดอลลาร์ (ปีที่แล้ว 58 พันล้านดอลลาร์) ฟังก์ชันหลักของสกุลเงินเสถียรยังคงเป็นโครงสร้างพื้นฐานสำหรับการซื้อขายและการชำระเงินในตลาดหลักทรัพย์ กระเป๋าเงินวาฬถือครอง 39 พันล้านดอลลาร์ รายได้จากโปรโตคอลการให้ผลตอบแทนเกือบสองเท่าเป็น 9.3 พันล้านดอลลาร์ สะท้อนกลยุทธ์สร้างรายได้บนเชนที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ที่อยู่ของฝ่ายออก (คลังและสัญญาการสร้าง/ทำลาย) เพิ่มขึ้น 4.6 เท่า จาก 2.2 พันล้านดอลลาร์เป็น 10.2 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสะท้อนขนาดของปริมาณการให้บริการใหม่ที่เข้าสู่ตลาดโดยตรง

เกี่ยวกับคุณภาพของแท็ก: มีเพียง 23% ของปริมาณการให้บริการอยู่ในที่อยู่ที่ไม่รู้จักเลย ซึ่งเป็นอัตราการระบุที่สูงมากสำหรับข้อมูลบนเชน และเป็นข้อมูลสำคัญสำหรับการเข้าใจแหล่งความเสี่ยงจริงของสกุลเงินเสถียร

ผู้ถือครองจำนวน 172 ล้าน แต่ความเข้มข้นสูงมาก

จนถึงกุมภาพันธ์ 2026 มีที่อยู่แยกต่างหาก 172 ล้านแห่งถือสกุลเงินเสถียรอย่างน้อยหนึ่งชนิดใน 15 ชนิด โดย USDT มีจำนวน 136 ล้านแห่ง USDC 36 ล้าน DAI 4.7 ล้าน การกระจายของสามสกุลนี้กว้างมาก: 10 อันดับแรกของกระเป๋าเงินถือครองเพียง 23-26% ของปริมาณการให้บริการ HHI (ดัชนีความเข้มข้นของตลาดแบบฮอฟฟิงเดล-เฮอร์ชแมน ซึ่ง 0 คือการกระจายเต็มที่ และ 1 คือมีผู้ถือครองเพียงรายเดียว) ต่ำกว่า 0.03

ที่มา: Dune

แต่สำหรับสกุลเงินเสถียรอื่น ๆ สถานการณ์แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง 10 อันดับแรกถือครอง 60-99% ของปริมาณการให้บริการ USDS แม้จะมีปริมาณหมุนเวียน 6.9 พันล้านดอลลาร์ แต่ 90% อยู่ใน 10 กระเป๋า (HHI 0.48); USDF 99% ใน 10 อันดับแรก (HHI 0.54); USD0 ที่สุดคือ 99% ใน 10 อันดับแรก (HHI 0.84) ซึ่งหมายความว่าถึงแม้ในกลุ่มผู้ถือครองรายใหญ่ ปริมาณก็ถูกควบคุมโดยหนึ่งหรือสองกระเป๋าเท่านั้น

ที่มา: Dune

สิ่งนี้ไม่ได้หมายความว่าสกุลเงินเสถียรเหล่านี้มีปัญหา บางตัวเป็นของใหม่ บางตัวเป็นกลยุทธ์ขององค์กร แต่ก็หมายความว่าข้อมูลปริมาณการให้บริการควรแยกแยะระหว่าง USDT หรือ USDC กับสกุลอื่น ๆ ความเข้มข้นของการถือครองจะส่งผลต่อความเสี่ยงของการลิงก์ราคา การลอกหลุด และความลึกของสภาพคล่อง รวมถึงว่าปริมาณการให้บริการสะท้อนความต้องการตามธรรมชาติ หรือความต้องการของผู้เข้าร่วมรายใหญ่เท่านั้น การวิเคราะห์เช่นนี้จำเป็นต้องรู้ยอดคงเหลือของผู้ถือครองทั้งหมด ไม่ใช่แค่สรุปจากเหตุการณ์การสร้าง/ทำลายเท่านั้น

ปริมาณการโอนในเดือนมกราคมแตะ 10.3 ล้านล้านดอลลาร์

ในเดือนมกราคม ปริมาณการโอนของสกุลเงินเสถียรบนเชน EVM, Solana และ Tron รวมกันแตะ 10.3 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นสองเท่าของเดือนมกราคม 2025 การแจกแจงของปริมาณการทำธุรกรรมบนเชนโดดเด่นมาก และแตกต่างจากสัดส่วนปริมาณการให้บริการอย่างสิ้นเชิง Base มีปริมาณการให้บริการเพียง 4.4 พันล้านดอลลาร์ แต่มีปริมาณการทำธุรกรรมสูงสุดถึง 5.9 ล้านล้านดอลลาร์ Ethereum 2.4 ล้านล้านดอลลาร์ Tron 682 พันล้านดอลลาร์ Solana 544 พันล้านดอลลาร์ BNB Chain 406 พันล้านดอลลาร์

ที่มา: Dune

แบ่งตามโทเค็น USDC ครองส่วนแบ่ง 8.3 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเกือบ 5 เท่าของ USDT (1.7 ล้านล้านดอลลาร์) แม้ปริมาณการให้บริการ USDC จะน้อยกว่า USDT ถึง 2.7 เท่า แต่ความเร็วและความถี่ในการทำธุรกรรมของ USDC สูงกว่าอย่างชัดเจน USDS ทำธุรกรรม 138 พันล้านดอลลาร์ USDA 92 พันล้านดอลลาร์ และ USD1 43 พันล้านดอลลาร์

สำคัญคือ ข้อมูลเหล่านี้เป็นกลางและเป็นวัตถุประสงค์ ชุดข้อมูลไม่ได้คัดกรองธุรกรรมตามคำอธิบาย “กิจกรรมทางเศรษฐกิจที่แท้จริง” ดังนั้นยอดรวมอาจรวมถึงปริมาณที่เกี่ยวข้องกับการเก็งกำไร การใช้บอท การส่งต่อภายใน หรือกิจกรรมอัตโนมัติอื่น ๆ เป้าหมายของเราคือการนำเสนอภาพรวมของกิจกรรมบนเชนอย่างเป็นกลาง เพื่อให้ผู้ใช้งานสามารถนำไปปรับใช้กับเกณฑ์การคัดกรองของตนเอง เช่น การกรองธุรกรรมที่ขับเคลื่อนด้วยบอท การแยกกิจกรรมตามธรรมชาติ หรือการกำหนดเกณฑ์วัดกิจกรรมที่สอดคล้องกับความเป็นจริงมากขึ้น

สกุลเงินเสถียรทำอะไรอยู่?

ชุดข้อมูลนี้ไม่เพียงแต่ติดป้ายว่าเป็น “ปริมาณการทำธุรกรรม” เท่านั้น แต่ยังจัดประเภทเป็นกิจกรรมบนเชนที่เฉพาะเจาะจงด้วย:

รายละเอียดเดือนมกราคม:

1. โครงสร้างพื้นฐานตลาด (การซื้อขายใน DEX และสภาพคล่อง):

สภาพคล่องใน DEX และการถอน: 5.9 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นกรณีใช้งานหลักที่สุด สะท้อนบทบาทของสกุลเงินเสถียรในฐานะสินทรัพย์พื้นฐานสำหรับการสร้างตลาดบนเชน

การแลกเปลี่ยนใน DEX (Swaps): 376 พันล้านดอลลาร์ เป็นกิจกรรมการซื้อขายโดยตรงผ่าน AMM

ข้อมูลทั้งสองชี้ให้เห็นว่าสกุลเงินเสถียรส่วนใหญ่มักใช้เป็นหลักประกันในการซื้อขายและเป็นโครงสร้างพื้นฐานด้านสภาพคล่อง ซึ่งปริมาณการทำธุรกรรมมักจะรวมกิจกรรมที่มีแรงจูงใจสูง เช่น การเกษตรผลตอบแทน (yield farming) และการปรับปรุงทุนอย่างแข็งขัน มากกว่าความต้องการซื้อขายในเชิงพาณิชย์อย่างแท้จริง

2. การใช้ประโยชน์และประสิทธิภาพของทุน (การกู้ยืม + การกู้ยืมแบบฉับพลัน):

การกู้ยืมแบบฉับพลัน (Flash loans): 1.3 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นวงจรการเก็งกำไรอัตโนมัติและการชำระบัญชี

กิจกรรมการกู้ยืม: การให้ยืม การกู้ การชำระคืน การถอนเงิน รวม 137 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสะท้อนประสิทธิภาพของทุนระยะสั้นและการให้สินเชื่อแบบมีโครงสร้างบนเชน

3. ช่องทางเชื่อมต่อ (CEX และสะพานเชื่อม):

ปริมาณการฝากเงินใน CEX: 224 พันล้านดอลลาร์ การถอนเงิน 224 พันล้านดอลลาร์ การโอนภายใน 151 พันล้านดอลลาร์ รวม 599 พันล้านดอลลาร์

การฝากและถอนผ่านสะพานเชื่อมข้ามเชน: 28 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าสกุลเงินเสถียรมีบทบาทสำคัญในตลาดกลางและการชำระเงินข้ามเชน

4. ฝ่ายออก (การดำเนินการด้านเงิน):

การสร้าง (Minting): 28 พันล้านดอลลาร์ การทำลาย (Burning): 20 พันล้านดอลลาร์ การปรับอัตราให้เป็นอิสระ (De-peg): 23 พันล้านดอลลาร์ รวม 106 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นประมาณ 5 เท่าของปีที่แล้วที่มีมูลค่า 42 พันล้านดอลลาร์

5. โปรโตคอลสร้างรายได้:

กิจกรรมในโปรโตคอลสร้างรายได้: 2.7 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นส่วนที่มีขนาดเล็กแต่มีความสำคัญเชิงโครงสร้าง ควบคู่กับกลยุทธ์เชิงโครงสร้างและการบริหารสินทรัพย์บนเชน

โดยรวมแล้ว 90% ของปริมาณการโอนทั้งหมดเป็นกิจกรรมที่ระบุได้ชัดเจน ซึ่งช่วยให้เข้าใจการไหลของสกุลเงินเสถียรในแต่ละชั้นของเทคโนโลยีบนเชนอย่างละเอียด

ความเร็วในการหมุนเวียน: สกุลเดียวกัน แต่โลกต่างกัน

อัตราการหมุนเวียนรายวัน (ปริมาณการโอนต่อปริมาณการให้บริการ) อาจเป็นตัวชี้วัดที่ถูกมองข้ามมากที่สุดในการวิเคราะห์สกุลเงินเสถียร มันสะท้อนความคล่องตัวของสกุลเงินเสถียรในฐานะสื่อกลางในการซื้อขาย มากกว่าการถือครอง

ในกลุ่มโทเค็นที่เราวิเคราะห์ USDC และ USDT โดดเด่นอีกครั้ง แม้ว่าจะมีความแตกต่างกันบ้าง

ที่มา: Dune

USDC มีความเร็วในการหมุนเวียนสูงสุดบน Layer 2 และ Solana บน Base ความเร็วเฉลี่ยรายวันของ USDC สูงถึง 14 เท่า ซึ่งส่วนใหญ่มาจากกิจกรรมการซื้อขายใน DeFi ที่มีความถี่สูง บน Solana และ Polygon อยู่ที่ประมาณ 1 เท่า; บน Ethereum ก็ใกล้เคียง 0.9 เท่า ซึ่งเกือบทั้งปริมาณการให้บริการของ USDC ถูกซื้อขายในแต่ละวัน

USDT มีความเร็วสูงสุดบน BNB และ Tron บน BNB Chain ความเร็วเฉลี่ยรายวันอยู่ที่ 1.4 เท่า ซึ่งสะท้อนกิจกรรมการซื้อขายที่คึกคัก; บน Tron อยู่ที่ 0.3 เท่า ปริมาณการซื้อขายต่ำ แต่ความเสถียรของปริมาณการทำธุรกรรมเป็นไปอย่างสม่ำเสมอ ซึ่งสอดคล้องกับบทบาทเป็นช่องทางชำระเงินระหว่างประเทศหลัก ในขณะที่บน Ethereum ความเร็วเฉลี่ยรายวันของ USDT อยู่ที่เพียง 0.2 เท่า ซึ่งปริมาณการให้บริการกว่า 1,000 พันล้านดอลลาร์ส่วนใหญ่อยู่ในสภาพ idle

USDe และ USDS มีความเร็วในการทำธุรกรรมต่ำกว่าที่ตั้งใจไว้ ซึ่งเป็นกลยุทธ์เชิงรุก USDe บน Ethereum มีความเร็วเฉลี่ยรายวันเพียง 0.09 เท่า ขณะที่ USDS อยู่ที่ 0.5 เท่า ทั้งสองถูกออกแบบให้เป็นสกุลเงินเสถียรที่สร้างรายได้: USDe มักจะถูก stake ใน sUSDe เพื่อรับผลตอบแทนจากกลยุทธ์ Delta-neutral ของ Ethena; ส่วน USDS จะฝากไว้ใน Sky Savings Rate เพื่อรับผลตอบแทนจากโปรโตคอล ซึ่งหมายความว่าปริมาณการให้บริการส่วนใหญ่ยังคง idle อยู่ในสัญญาออมทรัพย์ ตลาดการกู้ยืม Aave หรือวงจรผลตอบแทนเชิงโครงสร้าง การมีความเร็วต่ำไม่ใช่ข้อเสีย แต่เป็นข้อได้เปรียบ เพราะสินทรัพย์เหล่านี้ถูกออกแบบมาเพื่อสะสมผลตอบแทน ไม่ใช่เพื่อการหมุนเวียน

เชนมีความสำคัญกว่าตัวโทเค็นมาก บน Solana PYUSD มีความเร็วในการหมุนเวียน 0.6 เท่า ซึ่งมากกว่าบน Ethereum ที่อยู่ที่ 0.1 เท่า สกุลเดียวกันในระบบนิเวศต่างกันก็มีรูปแบบการใช้งานที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง

ปริมาณการให้บริการและปริมาณการทำธุรกรรมสะท้อนภาพบางส่วน ความเร็วในการหมุนเวียนเชื่อมโยงทั้งสองเข้าด้วยกัน โดยใช้เป็นตัวชี้วัดเดียวเพื่อวัดว่าสกุลเงินเสถียรบนเชนใดทำหน้าที่เป็นโครงสร้างพื้นฐานที่ใช้งานอยู่จริง หรือเป็นเงินทุนสำรองที่ไม่ได้ใช้งาน

เกินกว่าดอลลาร์สหรัฐ

ชุดข้อมูลนี้เน้นวิเคราะห์ 15 สกุลเงินเสถียรที่อ้างอิงกับดอลลาร์สหรัฐเป็นหลัก แต่ข้อมูลชุดเต็มครอบคลุมมากกว่า โดยติดตามสกุลเงินเสถียรเกือบ 200 ชนิด ซึ่งครอบคลุมสกุลเงินกว่า 20 สกุล เช่น ยูโร (17 โทเค็น มูลค่า 99 ล้านดอลลาร์), เรอัลบราซิล (1.41 ล้านดอลลาร์), เยน (1300 ดอลลาร์) รวมถึงโทเค็นที่อ้างอิงกับเงินไนจีเรีย นิกายเคนยา แรนด์แอฟริกาใต้ ลีราตุรกี รูปีอินโดนีเซีย ดอลลาร์สิงคโปร์ ฯลฯ

ที่มา: Dune

แม้สกุลเงินเสถียรที่ไม่ใช่ดอลลาร์สหรัฐมีมูลค่ารวมเพียง 12 ล้านดอลลาร์ แต่มี 59 ชนิดแพร่กระจายอยู่ทั่ว 6 ทวีป ซึ่งคิดเป็นเกือบ 30% ของจำนวนสกุลเงินในชุดข้อมูล โครงสร้างพื้นฐานของสกุลเงินเสถียรในท้องถิ่นกำลังถูกสร้างขึ้นบนเชน และข้อมูลการพัฒนาก็พร้อมแล้วสำหรับการติดตามความเคลื่อนไหวเหล่านี้

อ่านเพิ่มเติม: สงครามลับเบื้องหลังสกุลเงินเสถียร: ผู้สร้าง สายงาน และผู้ใช้ ใครจะเป็น “ผู้ชนะใหญ่”