Relação entre Bitcoin e ouro: BTC, ouro, dólar como escolher?

Autor: NDV

A equipe de pesquisa NDV recentemente realizou uma análise sistemática da relação de preços entre o Bitcoin (BTC) e o ouro (XAU). A razão para a atenção a este tema é que essas duas classes de ativos são frequentemente vistas pelo mercado como “reservas de valor” e “ferramentas de hedge”: o ouro, como ativo tradicional de refúgio, tem sido o “porto seguro” dos investidores globais por décadas; enquanto o BTC é cada vez mais chamado de “ouro digital” por um número crescente de investidores, ganhando uma nova posição em um contexto de incerteza macroeconômica.

O ponto de partida da pesquisa é: em uma carteira de investimentos com um alto peso em Crypto, como equilibrar a volatilidade e aumentar o Sharpe Ratio (razão de Sharpe, que mede o nível de retorno sob unidade de risco) configurando ouro e BTC.

Em outras palavras, qual é a relação entre os dois: é uma relação de substituição ou de complementaridade?

Após a análise dos dados e mecanismos de mercado dos últimos quatro anos, a conclusão é:

· Na maioria das situações, o BTC e o ouro apresentam uma relação de “complementaridade condicional”: eles têm uma direção geral semelhante, mas diferem claramente em termos de orçamento de risco e desempenho da volatilidade, complementando-se mutuamente;

· Sob narrativas extremas minoritárias, o ouro possui a propriedade de “substituição faseada”: em tempos de aperto de liquidez, conflito geopolítico ou exposição a riscos do sistema financeiro, a função de proteção do ouro é significativamente superior à do BTC, podendo substituir parcialmente a sua alocação;

· Em termos de lógica de alocação de ativos, eles devem ser vistos como “pares antifrágeis entre mecanismos”: o ouro depende das reservas dos bancos centrais e do respaldo institucional, enquanto o BTC é impulsionado pelo limite total e pelo mecanismo de halving. Ambos vêm de sistemas completamente diferentes, mas é exatamente por isso que muitas vezes se complementam em diferentes condições de mercado. Ao realizar um rebalanceamento periódico entre os dois (fazendo ajustes quando há divergência nas tendências), os investidores podem diversificar melhor o risco e obter retornos mais estáveis e ajustados ao risco a longo prazo.

Segue uma análise específica.

Um, Perspectiva de longo prazo: BTC e ouro tendem a ser altamente consistentes

Desde 2021 até agora, o BTC e o ouro têm mostrado uma correlação elevada, indicando que a liquidez macroeconômica e a política monetária são motores comuns para ambos.

Fase de subida e descida simultânea

Sob a influência da política macroeconômica e do sentimento de risco do mercado, o Bitcoin e o ouro frequentemente apresentam movimentos sincronizados de alta ou baixa, como:

Final de 2022 a início de 2023: pico da inflação + desaceleração das taxas de juro → BTC e Ouro recuperam ambos;

Crise bancária de março de 2023: Aumento da demanda por segurança → Ouro em alta, enquanto o BTC se beneficia da narrativa de “descentralização”, também sobe;

2024 Q1: Expectativa de corte de juros do Federal Reserve + Aprovação do ETF de BTC → Ouro se aproxima de recorde histórico, BTC ultrapassa seu recorde histórico.

Fase de divergência

Quando o mercado entra em uma dominância de “narrativas próprias”, os preços do Bitcoin e do ouro tendem a divergir, como:

Ouro forte, BTC fraco: Primavera e verão de 2021: O ouro valorizou-se devido a preocupações com a inflação, enquanto o Bitcoin caiu drasticamente devido à regulamentação na China e às declarações de Musk; Final de 2021 até o início de 2022: Conflitos geopolíticos impulsionaram o ouro, mas o BTC enfraqueceu devido ao aperto monetário do Fed e à correção das ações de tecnologia; No primeiro trimestre de 2025, tensões comerciais e conflitos no Oriente Médio → O ouro ultrapassa 3000 dólares, enquanto o BTC entra em uma correção em alta após a realização de lucros.

BTC forte, ouro fraco: no final de 2024, vitória de Trump + fluxo de fundos ETF → BTC aumenta independentemente, ouro lateraliza.

Portanto, do ponto de vista estatístico, o BTC está altamente correlacionado com o ouro a longo prazo, mas o comportamento a curto prazo é independente. Esta também é a razão pela qual pode trazer fontes de rendimento adicionais.

Dois, por que a taxa de retorno do BTC é mais alta do que a do ouro

Embora BTC e ouro estejam altamente correlacionados em tendências de preço a longo prazo, do ponto de vista do retorno, BTC tem uma vantagem maior. Acreditamos que isso se deve a alguns fatores principais:

1. Comparação de atributos de ativos: narrativa semelhante, funcionalidades diferentes

Pontos em comum (nível narrativo):

· Escassez: O ouro é sustentado pela escassez natural e pelos altos custos de extração, enquanto o BTC é sustentado pelo limite total (fixo em 21 milhões de unidades) e pelo mecanismo de halving (que aumenta continuamente a escassez);

· Transações e liquidação: O ouro possui atributos físicos fortes, a cadeia de liquidação é longa, mas a adaptação do sistema é madura; A liquidação programável na cadeia BTC é altamente eficiente em transações internacionais e descentralizada, mas existe uma desconexão entre a liquidez on-chain e off-chain;

· Volatilidade e Orçamento de Risco: O ouro apresenta uma volatilidade anualizada que se mantém relativamente estável em uma faixa média-baixa ao longo de longos períodos (média histórica de cerca de 15%, fonte dos dados: State Street Global Advisors); durante períodos extremos de mercado, sua pressão é relativamente baixa. Em comparação, a volatilidade do Bitcoin é muito maior do que a dos ativos tradicionais (a faixa histórica comum é de 50% a 80%, e em situações extremas pode até ultrapassar 100%, fonte dos dados: WisdomTree, The Block), portanto, se assemelha mais a um ativo de risco de alto Beta;

· Caminho de adoção do sistema: O ouro é um ativo de reserva global dos bancos centrais, com âncora institucional forte; o BTC está atualmente em processo de institucionalização (listagem de ETFs, custódia em conformidade, alocação institucional), mas a curto prazo ainda será periodicamente afetado por perturbações regulatórias.

Resumo: Na narrativa de “hedge contra a inflação” e “armazenamento de valor”, o BTC possui uma certa substitutibilidade em relação ao ouro; no entanto, em termos de orçamento de risco, adoção institucional e funcionalidade de liquidação, as diferenças entre os dois são significativas, refletindo assim uma complementaridade.

Diferença de fluxo de capital: O aumento das compras de ouro provém principalmente dos bancos centrais e de algumas posições de hedge, com um aumento limitado; enquanto o novo capital em BTC é mais explosivo, abrangendo fluxos de fundos de ETF, alocação institucional e participação de investidores de varejo (fonte dos dados: CME Group, relatório de fluxo da CoinShares).

Desempenho histórico comprovado: Nos últimos dez anos, a taxa de retorno anualizada do ouro foi de aproximadamente 4%–5% (em dólares, sem ajuste pela inflação, fonte: StatMuse); enquanto a taxa de retorno anualizada de longo prazo do BTC é significativamente mais alta.

Validação técnica: Testes estatísticos indicam que a correlação entre o retorno e a volatilidade do BTC e do ouro é próxima de zero (os métodos de modelagem DCC-GARCH, Granger, etc. não mostraram significância, fonte de dados: modelo interno NDV), o que indica que o retorno excessivo do BTC é independente do ouro, que não pode fornecer a mesma alta elasticidade.

Assim, na maioria dos casos, quando ambos estão na mesma direção, a posse direta de BTC pode proporcionar uma maior compensação pelo risco e retornos excessivos; enquanto o valor do ouro se manifesta mais em ambientes de risco extremo, servindo como um complemento defensivo para a carteira.

[Descrição do gráfico de análise técnica]

Correlação de rendimento: Testes estatísticos mostram que não há correlação significativa entre os retornos diários do BTC e do ouro. Isso indica que as flutuações de curto prazo de ambos não estão interligadas, e que as variações no BTC são mais impulsionadas por eventos do seu próprio mercado.

Correlação de volatilidade: Através da modelagem de correlação dinâmica DCC-GARCH, descobriu-se que o coeficiente de correlação condicional entre os dois está na maioria do tempo abaixo de 0,1, o que significa que a volatilidade entre eles é quase independente e o efeito de interligação entre os ativos é baixo.

Teste de causalidade: Os resultados do teste de causalidade de Granger mostram que não há significância na análise entre BTC e ouro nos períodos de defasagem de 1 a 10 dias, o que significa que ambos não exibem liderança nas variações das taxas de retorno um do outro, não sendo possível prever melhor a tendência futura de preços de um ativo com a movimentação do preço de outro ativo.

Três, Perspectiva de Médio Prazo: Ter Ouro é Mais Eficaz do que Dinheiro em Dólares

No atual ambiente macroeconômico, o efeito de hedge do ouro é mais proeminente em comparação com o dinheiro em dólares. A razão é: o déficit fiscal dos Estados Unidos continua a se expandir, a posição de refúgio dos títulos do governo e do dólar está sendo enfraquecida, até mesmo os investidores institucionais que tradicionalmente apoiavam os ativos em dólares começaram a reavaliar suas alocações. Ao mesmo tempo, a inflação permanece alta, e as expectativas do mercado para futuras reduções nas taxas de juros continuam presentes, o que significa que as taxas reais estão em constante queda; manter dinheiro não apenas não oferece vantagem de juros, mas também enfrenta o risco de erosão do poder de compra. Em contrapartida, o ouro, como um ativo físico de “risco de contraparte zero”, não depende de nenhum respaldo de crédito, e em um contexto de conflitos geopolíticos e frequentes tensões comerciais, sua demanda como ativo de refúgio aumentou claramente. Olhando para a história, tanto durante o período de estagflação na década de 1970, quanto nas recentes fases de aquecimento cíclico da inflação, o ouro demonstrou uma melhor capacidade de preservação de valor em comparação com o dinheiro.

Portanto, acreditamos que o ouro, numa perspetiva de médio prazo, é um ativo defensivo mais eficaz do que o dinheiro em dólares.

Quatro, Revelações de Configuração

Com base na nossa análise, podemos chegar a três níveis de configuração:

Primeiro, em um ambiente normal, o BTC ainda é a posição central da carteira, pois possui maior elasticidade e potencial de crescimento, mantendo uma sincronia geral com o ouro, mas geralmente com uma apreciação mais considerável.

Em segundo lugar, em ambientes de risco extremo , como uma súbita contração da liquidez global, a escalada de conflitos geopolíticos ou incertezas no sistema financeiro, as propriedades defensivas do ouro são claramente superiores às do BTC. Nesses períodos, aumentar moderadamente a posição em ouro, substituindo parte do BTC, pode ajudar a reduzir o recuo do portfólio e aumentar a robustez.

Por fim, de uma forma mais ampla, no atual contexto macroeconômico, o ouro pode exercer um papel de hedge mais eficaz em comparação com o dinheiro em dólares. Em vez de manter passivamente dinheiro à espera de desvalorização, é preferível realizar alocação em ouro para alcançar defesa e preservação de valor. Essa abordagem dinâmica de alocação reflete nossa contínua melhoria da estrutura de investimento e otimização da relação risco-retorno.

Cinco, Conclusão

A relação entre BTC e ouro é, essencialmente, síncrona a longo prazo, divergente a curto prazo.

Acreditamos firmemente que o BTC continua a ser o ativo central da carteira, carregando um potencial de crescimento e resiliência mais elevado; enquanto o ouro demonstra um valor defensivo único em ambientes de risco extremo, superando o dinheiro como ferramenta de hedge. Ambos não são substitutos, mas sim complementares. Essa abordagem de alocação dinâmica permite-nos, ao mesmo tempo, capturar o crescimento e garantir que a carteira permaneça robusta em um ambiente macroeconômico incerto.

Mais importante ainda, temos uma forte crença no valor a longo prazo do BTC. Historicamente, as flutuações cíclicas do BTC têm sido intensas, mas os retornos a longo prazo superam significativamente qualquer ativo tradicional. Se nos próximos dez anos o BTC aumentar mais 10 vezes, temos confiança de que, através de estratégias de gestão ativa, poderemos aproveitar os ciclos e capturar as flutuações, gerando continuamente α acima de β, fazendo com que o desempenho geral do fundo se destaque significativamente em relação à simples posse de BTC.

O valor do ouro reside na sua capacidade de compensação e defesa, enquanto o valor do Bitcoin está na sua valorização a longo prazo. Para nós, a direção é clara: BTC é superior ao ouro, enquanto o fundo NDV procura ser superior ao BTC. Através de rigorosos controles de risco, alocação flexível e pesquisa aprofundada, não apenas seguimos o ciclo de alta desta geração de ativos digitais, mas também nos esforçamos para proporcionar aos investidores retornos a longo prazo que superem o próprio ativo.