Galaxy: O que significa para a indústria que a SEC não tome medidas contra a DoubleZero

Fonte: Galaxy; Compilado por: Jinse Caijing

O departamento financeiro da SEC dos EUA tomou uma medida histórica ao emitir uma carta de não ação ("NAL") em relação à proposta de emissão do token 2Z da DoubleZero, na qual afirma que "com base nos fatos apresentados, o departamento não recomendará a adoção de ações de aplicação da lei."

Esta semana, um projeto de criptomoeda procurou orientação prospectiva sobre o status legal da emissão de tokens proposta e recebeu uma resposta produtiva.

Anteriormente, durante o mandato de Gary Gensler como presidente da Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC), o ambiente regulatório enfrentado pelos profissionais da indústria de criptomoedas era bastante característico: as diretrizes da SEC eram quase completamente baseadas em "execução retroativa" – projetos que originalmente foram convidados a "se registrar" acabaram recebendo um Aviso Wells no momento da saída (do processo). Embora esta vitória para as criptomoedas deva muito à mudança de perspectiva e liderança da SEC, a equipe jurídica da DoubleZero descreveu claramente o design dos tokens, o que também merece elogios.

A carta de não ação da SEC indica que o pessoal da agência não pretende tomar medidas de execução contra as partes relevantes em relação às atividades propostas, o que oferece conforto regulatório aos requerentes, mas não vincula formalmente a SEC. Embora esses tipos de cartas não criem precedentes legais, muitas vezes têm influência, podendo esclarecer as áreas cinzentas da lei de valores mobiliários e orientar as práticas do setor, tornando-se assim um sinal eficaz da tolerância e expectativas regulatórias.

Antes deste NAL, lembramos que a única outra diretriz prospectiva semelhante emitida pela SEC sobre a emissão de tokens foi o NAL publicado em abril de 2019 sobre a TurnKey Jet. Nesse NAL, a equipe da SEC afirmou que, desde que os tokens não sejam negociados no mercado secundário, mantenham um valor estável de 1 dólar e possam ser usados apenas para adquirir serviços do emissor (basicamente, deve funcionar como milhas aéreas ou outros programas de recompensas, um design altamente restritivo), a SEC não tomaria medidas de execução. O DoubleZero NAL reflete uma visão positiva sobre tokens com utilidade e negociabilidade significativamente aumentadas, representando, portanto, um progresso significativo favorável da SEC para a indústria cripto.

A promoção do DoubleZero é muito interessante: 2Z não é uma busca especulativa por lucros, mas sim um token de incentivo funcional, destinado a coordenar a infraestrutura física descentralizada (DePin). O projeto visa estabelecer uma rede de largura de banda de fibra ótica subutilizada em uma escala global, criando uma internet dedicada descentralizada para sistemas distribuídos como o blockchain. A rede tem como objetivo incentivar os proprietários da infraestrutura de fibra ótica (fornecedores de rede) a utilizarem ao máximo sua fibra ociosa e incentivar os operadores (participantes da rede) a coordenarem o roteamento de tráfego entre a infraestrutura dos fornecedores de rede, para manter a robustez e a resiliência da rede. Os usuários da rede que acessam esta internet privada precisam pagar para acessar a rede; essa taxa será distribuída de forma programática na forma de tokens 2Z para os fornecedores e participantes da rede que atuam de forma eficiente.

Na carta enviada à SEC, a equipe da DoubleZero destacou o quarto aspecto do teste Howey: se os detentores podem razoavelmente esperar obter lucros com base nos esforços de gerenciamento de outros. A DoubleZero explicou efetivamente que o token 2Z serve apenas para coordenar os provedores de largura de banda e os usuários. Os lucros (e perdas) esperados pelos provedores de rede e participantes da rede são diretamente atribuídos às suas próprias contribuições e ações operacionais na rede Double Zero, e não às ações de outros. A DoubleZero define os provedores de rede e participantes como trabalhando dentro das regras de operação incentivadas da rede, e a SEC já deu luz verde para isso (duas vezes). Os ativos devem passar por todos os aspectos do teste Howey para serem considerados contratos de investimento (e, portanto, também serem considerados valores mobiliários); sem o quarto aspecto (expectativa de lucro com os esforços de outros), o token 2Z não está sujeito à regulamentação da SEC.

A comissária Hester Peirce elogiou publicamente esta carta e usou-a para reafirmar um dos seus pontos de vista de longa data: a análise de valores mobiliários da SEC deve basear-se na substância econômica e não na forma. Peirce tem sido há muito tempo um contrapeso ao comportamento excessivo da SEC sob a liderança do seu antecessor Gary Gensler, e discorda de muitas das ações de aplicação da lei sobre criptomoedas da SEC. Após ser nomeada para liderar o recém-formado grupo de trabalho sobre criptomoedas da SEC, ela fez um discurso sobre um "novo paradigma", apontando que muitos ativos digitais não são valores mobiliários e defendendo um porto seguro adaptado para tokens. O NAL desta semana é uma das primeiras ações concretas que a equipe da SEC tomou nesse sentido. Sob a liderança de Peirce, o grupo de trabalho sobre criptomoedas organizou cinco mesas-redondas da indústria e realizou mais de 150 reuniões com empresas de criptomoedas e outros stakeholders.

Perspectiva da Galaxy:

A medida da SEC é um desenvolvimento encorajador para a indústria de criptomoedas. Durante anos, os projetos de criptomoedas foram, por padrão, vistos como empresas criminosas e enfrentaram uma das seguintes opções assustadoras: ser reprimidos pelas autoridades de aplicação da lei; passar por um processo de registro opaco e lento (atualmente, apenas um projeto conseguiu se registrar com sucesso); ou recusar-se a oferecer serviços a residentes dos EUA (mesmo assim, muitos residentes dos EUA conseguiram contornar a barreira geográfica).

Antes da publicação deste anúncio, o único projeto de criptomoeda que sabemos ter tido sucesso na SEC (se é que podemos chamá-la de SEC) é o Blockstack (mais tarde renomeado para Stacks) e seu token STX. A Stacks emitiu seu token através de uma oferta de isenção de crowdfunding (Reg A) como uma forma de registro de emissão de valores mobiliários, permitindo assim a divulgação mínima de informações. Dois anos depois, a Stacks determinou por conta própria que o nível de descentralização de sua rede era alto o suficiente para não ser classificado como um valor mobiliário, e assim parou de apresentar solicitações à SEC. Após três anos de investigação, a SEC optou por não tomar medidas contra a Stacks. Isso difere do reconhecimento explícito desta semana da DoubleZero, que, para dizer o mínimo, é como se tivesse dado uma aprovação tácita à posição do projeto.

Esta é claramente uma vitória para a DoubleZero, mas também pode ser uma grande bênção para os designers de tokens globais. Isso fornece um roteiro para a construção e desenvolvimento de tokens utilitários funcionais, que a SEC não considerará como contratos de investimento. No entanto, é crucial que o NAL só possa ser considerado como uma orientação interpretativa para tokens que tenham um design basicamente semelhante ao descrito pela DoubleZero. Embora os funcionários da SEC tenham deixado claro que não tomarão ações de fiscalização contra a DoubleZero com base na emissão de tais tokens como contratos de investimento, o NAL não elucida completamente a visão da SEC sobre todos os tipos de design de tokens. Essa remediação é condicional e deve ser determinada caso a caso. Esta é uma remediação a nível de pessoal, e não uma mudança de regra abrangente. Não legitimará a alocação prévia ou a liquidez de tokens fora do design limitado. Se as circunstâncias mudarem ou se a perspectiva da SEC mudar (por exemplo, sob a liderança de governos diferentes), isso não impede a fiscalização futura. Para cada token que tenta imitar a estrutura do 2Z, a equipe jurídica precisa demonstrar disciplina, documentação e aderir estritamente à estrutura de "prioridade utilitária" descrita no NAL.

Embora isto seja um destaque para a indústria de criptomoedas, talvez esta seja a última notícia que ouviremos dos reguladores por um tempo, seja boa ou má. O governo federal está paralisado devido a disputas orçamentárias, o que, infelizmente, não é novidade nas administrações anteriores. Até que a controvérsia seja resolvida, não temos grandes expectativas em relação aos reguladores (as previsões do mercado indicam que a paralisação do governo irá durar mais de duas semanas).

De acordo com o The Information, esta semana, o fechamento do governo pode realmente atrasar outras ações relacionadas a criptomoedas que esperamos que a SEC tome em breve, como uma importante "isenção de inovação" que permite que ações sejam negociadas dentro de aplicações DeFi, que a SEC está se esforçando para implementar "o mais rápido possível".

Entretanto, a Comissão de Comércio de Futuros de Commodities (CFTC) enfrenta dificuldades, com a nomeação de Brian Quintenz para presidente retirada, e a presidente interina Caroline Pham se tornando a única membro do comitê, que normalmente é composto por cinco pessoas. Portanto, aproveite as boas notícias trazidas pelo fundo DoubleZero, pois a próxima vitória pode demorar um pouco.