米国暗号市場構造法案に変化：政治的駆け引きが立法遅延を2027年まで引き起こす可能性

ワシントンの政治分析機関TD Cowenは最近のレポートで、注目のアメリカ「暗号市場構造法案」の展望に影を落としています。レポートは、民主党と共和党の間でトランプ家族に関わる利益相反条項に根本的な意見の相違が存在し、2026年の中間選挙による政治的不確実性も加わるため、この法案が2026年内に成立しない可能性が高いと指摘しています。最終的な承認は2027年に延期され、全面施行は2029年までずれ込む可能性があります。

この潜在的な延期は、アメリカの暗号業界が長らく待ち望んでいた資産分類と規制責任に関する明確なルールフレームワークが、政治的な駆け引きの中で引き続き待たざるを得なくなることを意味し、市場に新たな不確実性をもたらすとともに、世界的な暗号規制競争の構図を再形成する可能性もあります。

「トランプ条項」が核心障壁、二党の政治的膠着状態に

TD Cowenのワシントン調査チームは1月5日に発表したレポートで、現行立法過程の最大の「つまずき」となる「障害物」を鋭く指摘しています。それは、民主党側が法案に厳格な利益相反制限条項を盛り込むことに固執している点です。この条項は、大統領を含む高官やその直系親族が暗号資産事業を所有または運営することを禁止するものです。この条項は一般的に、前大統領ドナルド・トランプとその家族を直接的にターゲットにしていると見なされています。ブルームバーグの推定によると、トランプ家族は関連するDeFiやステーブルコインプロジェクトのWorld Liberty Financialなどの暗号関連企業を通じて約6.2億ドルの利益を得ており、またビットコイン採掘企業のAmerican Bitcoinの株式も保有しています。最近注目を集めているTRUMPやMELANIAなどのMemecoinも、立法者の利益相反に対する懸念を引き起こしています。

民主党にとって、この条項は金融規制の公正性を確保し、「権力の乱用」を防ぐための重要な保障です。彼らは断固としてこれを支持しています。一方、トランプや共和党支持者にとっては、これは「受け入れられない」ターゲット条項にほかならず、TD Cowenのジェレッド・セバーグ取締役は、条項の発効日が法案成立から数年遅れない限り、トランプはこれを受け入れないだろうと分析しています。レポートは妥協案として、利益相反条項の発効を法案成立から3年後に設定することを提案しています。これにより、その条項はトランプの次の任期（もし2028年の大統領選に勝利した場合）には適用されなくなる可能性があり、共和党の受け入れを得やすくなると考えられます。ただし、セバーグは同時に、民主党は「利益相反条項を3年遅らせるなら、法案の施行も同じく3年遅らせるべきだ」と要求し、全面施行を2029年にずらす可能性も指摘しています。この「時間をかけて空間を作る」政治的取引は、法案の展望において重要な変数となっています。

暗号市場構造法案の核心分岐点

核心論点：高官（大統領含む）とその家族に対する暗号資産の利益相反制限条項の導入の是非。

民主党の立場：規制の公正性を確保し、市場への影響を防ぐために必須。

共和党／トランプの立場：ターゲット条項とみなしており、発効日が大幅に遅れない限り受け入れられない。

潜在的妥協案：利益相反条項と法案全体の施行時期を2027年に延期し、2029年に施行とすることで、トランプの現行潜在任期には適用しない。

立法手続きのハードル：上院では60票必要で、少なくとも8-9人の民主党議員の支持を得る必要があると見込まれる。

中間選挙の動乱スケジュール、2027年がより現実的な目標に

具体的な条項の争点以外に、政治サイクルの大きな流れが法案の延期を促す決定的な要因となっています。TD Cowenのレポートは、民主党が現状、法案を迅速に推進する政治的インセンティブを欠いていると明確に示しています。2026年の中間選挙で民主党が議席を奪還できれば、2027年以降の新たな議会でより大きな議題主導権を握ることになり、より自党の理念に沿った法案の詳細を形成し、最終的なルール策定をSECなどの規制当局に委ねることが可能となるでしょう。

この「より有利なタイミングを待つ」戦略は、暗号業界の切実なニーズと対比しています。業界は、トランプ政権下での施行を望む声が多く、利益相反条項自体にはあまり関心を示していません。ただし、政治的現実として、上院ではどんな法案も60票を獲得しなければ「阻止」できません。これは、共和党の全議員が支持しても、少なくとも7-9人の民主党議員の裏切りが必要になることを意味します。現状の政治情勢と選挙の見通しを踏まえると、今年中に十分な民主党支持を得て法案を通すのは非常に困難です。

したがって、レポートは2027年をより可能性の高いタイミングと位置付けています。その時点では、新たな選挙の結果が出揃い、議会の政治構造も明確になるでしょう。どちらの党が優勢であっても、新議会はこの複雑かつ歴史的意義のある立法を処理するための十分な政治的余裕を持つことになります。セバーグはレポートで、「時間は法案の成立に有利だ。もし2027年に成立し、2029年に施行されれば、多くの問題は解消されるだろう」と述べています。これは、時間の経過とともに暗号資産が経済に深く浸透するにつれ、規制フレームワークの構築に対する緊急性の合意が党派を超えて形成される可能性を示唆しています。

《GENIUS法案》から見る未来：複雑な立法の長い実施の道

たとえ2027年に法案が成立したとしても、市場は長期にわたるルール策定と実施段階に備える必要があります。TD Cowenのレポートは、昨年成立した《GENIUS法案》（ステーブルコイン法案）を例に挙げています。この画期的な立法は、ステーブルコインに対して連邦規制の枠組みを構築しましたが、その条項は3年にわたる段階的実施スケジュールを設定しています。これは、SECやCFTCなど複数の規制当局の権限分担、資産分類の詳細、取引所のコンプライアンス基準など、複雑な問題を含む《市場構造法案》の規制細則の策定と業界の適応調整には、長い時間が必要であることを示しています。

2029年の施行予測は、立法の複雑さだけでなく、2028年の大統領選の結果予測も含んでいます。もし共和党主導の議会が2027年に法案を通し、その主要な施行段階が2029年以降にずれ込む場合、ホワイトハウスが変われば、民主党政権下の規制当局（SECなど）が具体的なルール策定の鍵を握ることになり、最終的な規制フレームワークと立法の意図にズレが生じる可能性もあります。この不確実性は、政治と金融規制が絡み合う中で避けられない特性です。

グローバルな視点では、アメリカの遅れは他の金融センターにとっての追い風となる可能性があります。米国の二党間の引き裂き合いが続く一方で、世界の主要市場は暗号資産の制度化を加速させています。例えば、ナスダックはSECに提案を提出し、主流市場でのトークン化証券の取引承認を求めており、これはブロックチェーン技術を米国のコア金融システムに取り込む重要な一歩と見なされています。日本はより積極的で、金融庁（FSA）はビットコインやイーサリアムなど105種類の暗号通貨を「金融商品」に再分類し、株式と同じ20％のキャピタルゲイン税率を適用、デジタル資産の証券取引所普及も検討しています。東京証券取引所はすでにデジタル資産取引プラットフォームの上場申請を許可しています。これらの進展は、米国に対して競争圧力を無意識のうちに高めていますが、短期的にはワシントンの政治的計算を変えるには至っていません。

市場への影響と業界の展望：不確実性の中の確実性を模索

暗号市場にとって、立法の遅延は両刃の剣です。短期的には、規制の明確さの再遅延は、市場の不確実性を高め、ルールが明確になる前の大規模な展開を抑制する可能性があります。規則の明確化を期待する米国の暗号企業は、「石をなぞるように進む」準備を続ける必要があります。

しかし、別の視点から見ると、遅延は否定ではありません。二党の激しい議論は、暗号資産とその規制が米国の政治経済議題において重要性を増している証左です。立法は遅いものの、その方向性は明確です。それは、包括的な連邦規制フレームワークを構築し、現行の執行と規制の混乱を終わらせることです。この確実性の期待は、長期投資家にとって支えとなるものです。業界のアナリストは以前、「この法案が2026年に法律となる可能性は50％から60％」と述べていましたが、TD Cowenのレポートはより保守的で、現実的な代替タイムラインを示しています。

投資家や業界関係者にとって、今の戦略は「忍耐を保ち、積極的に準備を進める」ことです。連邦立法を待つ間に、各州レベルの規制動向（例：ニューヨーク州）やSEC、CFTCなどの既存法律の下での執行や指導行動に注目し続ける必要があります。また、米国外の規制進展も重要な指標となり得ます。例えば、日本、ヨーロッパ、シンガポールなどの政策は、世界市場にとって重要な風向きと潜在的なチャンスの窓を提供しています。最終的に、法案の成立時期に関わらず、世界的に形成されつつある共通認識は、暗号資産が制度化・コンプライアンス化に向かって不可逆的に進んでいるということです。その未来への道のりは、曲折に満ち長いものになるでしょう。

「利益相反条項」とは何か？アメリカ金融規制の防火壁

アメリカの政治・金融規制史において、政府高官の利益相反条項は新しいものではありません。その核心は、「防火壁」を築き、公職者が職務上得た情報や影響力、意思決定権を私的な金融利益のために利用することを防ぐことにあります。これにより、公共の利益と市場の公平性を守ることを目的としています。

この種の条項は、通常、高官の詳細な財務開示を求め、在職中に特定の利益相反の可能性のある資産（例：特定業界の株式）を売却させたり、独立管理の信託に置くことを義務付けることがあります。暗号分野にこのような条項を導入する議論は、デジタル資産が「重大な利益相反を生じさせる金融資産」の範疇に正式に含まれたことを示しています。支持者は、暗号市場の高い変動性、規制の未成熟さ、そしてトランプ家族が深く関与している現状を踏まえ、この条項が政府の金融政策の公正性を維持するために不可欠だと考えています。一方、反対者は、これは市民（大統領を含む）の財産権を過度に制限し、政治的なターゲット手段に過ぎないと批判しています。

挫折の歴史：アメリカの暗号資産立法の歩み

アメリカにおける暗号資産の包括的連邦規制フレームワーク構築の試みは、すでに複数の議会を経ています。数年前から関連の草案は提案されてきましたが、立法の焦点にはなりませんでした。転機は2023-2024年に訪れ、業界の事件や裁判所の判決が規制の空白のリスクを浮き彫りにし、二党がより真剣に取り組み始めました。

立法は2025年に加速します。下院金融サービス委員会は、超党派の協力のもと、「ステーブルコイン法案」（後の《GENIUS法案》）と「暗号市場構造法案」の下院版を次々と推進・可決しました。前者は支払い型ステーブルコインの規制に焦点を当て、既に立法化されています。後者は、「証券」と「商品」の定義や規制当局の責任といった根本的な問題の解決を目指し、現在も行き詰まっています。

この一連の経緯は、アメリカの革新的な規制アプローチの典型例を示しています。危機や緊急性が高まった際に、長いヒアリングや議論、ロビイ活動、党派間の協議を経て、最終的に妥協点に達するというパターンです。今の遅れも、この複雑な政治過程の一部としてよくある展開です。