ビットコイン巨大クジラが90億ドルを移動！10年眠っていたアカウントの目覚めの真実が明らかに

2025 年ビットコインが10万ドルを突破した後、長年眠っていた巨大クジラが目覚め、数十億ドルの資産を移動させる事例が見られる。アナリストはこれを「大型の再配分」と呼んでいる。Galaxy Digitalはある早期投資家の約90億ドルの現金化を支援し、MicroStrategyなどの企業は迅速に株式化して衝撃を和らげた。CryptoQuantは、従来の半減期理論が失効する可能性を警告し、市場は肩の段階にあり、30%の調整を経て7万ドルに下落する準備をすべきだと示唆している。

90億ドルの現金化が崩壊を引き起こさなかった秘密

今年7月、ある謎のビットコイン巨大クジラが14年の眠りから突然80,000BTCを移動させ、その後Galaxy Digitalがこれが中本聡時代の早期投資家であることを確認した。彼らは約90億ドルの現金化を支援した。この数字は当時のビットコインの時価総額の約0.5%に相当し、従来の市場構造下で売却されれば激しい価格衝撃を引き起こすはずだった。

しかし、市場は予想通り崩壊しなかった。Galaxy DigitalのCEO、マイク・ノヴォグラッツは、Strategy（旧MicroStrategy）などのデジタル資産管理（DAT）企業が迅速にこの資金を吸収したことを明らかにした。Strategyは2025年に、転換社債や株式発行を通じてビットコインを継続的に買い増し、その積極的なホーディング戦略が市場に強力な買い支えを提供した。

この新しい流動性吸収メカニズムは、従来のビットコイン市場の売却ロジックを変革した。過去のクジラの売却はしばしば個人投資家や機関投資家に直接流れ込み、価格発見の過程は不確実性に満ちていた。しかし、DATモデル下では、これらの企業は「ビットコインを準備資産として」継続的に買い入れ、短期的に売却しないことが多いため、クジラにとって安定した退出ルートを提供している。

ノヴォグラッツの発言は、Galaxy Digitalがこうした大規模取引のマーケットメイカー役割を果たし、クジラが市場に衝撃を与えずに現金化を完了できるよう支援していることも示唆している。この機関化されたOTC（店頭取引）サービスにより、数十億ドル規模の資金移動がパニックを引き起こすことなく完了し、クジラの売却が市場に与える影響を根本的に変えている。

DAT企業の台頭がクジラの行動パターンを再構築

J.A. Maartunは、2025年に一部のビットコインクジラが再び活発化したのは、単に価格が心理的目標に達したからではなく、保有するBTCを新設のDAT企業に投入し、企業の資産配分を支援するためだと推測している。この現象は、クジラの売却動機の変化を示しており、個人の利益確定から機関化された資産再編へとシフトしている。

Strategyに触発され、多くの企業がインフレ対策や株価向上のためにビットコインを蓄積し始めている。これらの企業は大量のBTCを保有する必要があり、初期のマイナーや長期保有者の旧保有分が最も理想的な供給源となる。公開市場で大量に買い入れると価格を押し上げるリスクがあるため、クジラと直接交渉し、OTC取引を行う方がコスト効率が良い。

このモデルはまた、なぜ2025年にビットコインのクジラの売却が集中したのかを説明している。2024年初頭に現物ETFが承認され、機関投資家の参入チャネルが大きく拡大したことにより、DATモデルの台頭は2024年末から2025年初にかけてピークに達した。Strategyの株価はこの期間に数倍に高騰し、多くの企業が追随し、前例のない機関投資需要を生み出した。

クジラの観点から見ると、BTCをDAT企業に移すことは税務や法的な観点も関係している可能性がある。これらの早期保有者がビットコインを企業用途や相続計画に利用しようとする場合、DAT企業の設立や投資を通じて行う方が、直接売却してキャピタルゲイン税を支払うよりも有利なケースもある。この機関化された現金化ルートは、10年以上保有しているクジラにとって、価値を実現しつつビットコインのエクスポージャーを維持できる折衷案となっている。

三波の売却と市場吸収能力

第一波（2024年末〜2025年初）：ビットコインが史上最高値を突破した後、最初のクジラの現金化が始まり、ETF需要の旺盛さと相まって買い圧力が売り圧力を上回り、価格を押し上げた。

第二波（2025年7月）：80,000BTCの神秘的な移動事件が発生し、Galaxy Digitalは約90億ドルの現金化を支援した。StrategyなどのDAT企業は迅速に吸収。

第三波（2025年11月）：第三波の売却は前二つと異なり、ETF資金流入が鈍化し、市場の吸収能力が低下、価格は調整局面に入った。

半減期理論の失効と30%調整リスク

CryptoQuantのCEO、Ki Young Juは、従来の見解ではクジラの売却はブルマーケットの終焉を示すとされてきたが、今回は異なる可能性を指摘している。従来の半減期理論は完全には適用できなくなっており、利益確定のダイナミクスはクジラから個人投資家への単純な移行ではなくなっている。ETFやDAT企業などの新たな流動性チャネルの出現により、市場サイクルの構造はより複雑になっている。

Ki Young Juは、オンチェーンのウォレット平均収益率指標（PNL指数）を用いた分析で、365日移動平均線を観察すると、市場はすでにサイドラインの段階に達していると示唆している。これは、市場が肩の段階から頭の段階へと移行する中間点にあり、まだ大きな上昇の可能性は残る一方、逆に反転下落のリスクも存在することを意味している。

従来の半減期理論は、供給減少が価格上昇を促すというロジックに基づいているが、現在の市場の需要側の構造は根本的に変化している。ETFは継続的な機関買いを提供し、DAT企業のホーディング行動は供給をさらにロックしている。この新しい構造により、価格は半減後12〜18ヶ月でピークに達するという過去のパターンに厳密に従わなくなっている。

Ki Young Juは、ビットコインが過去の70%〜80%の暴落を繰り返すことは考えにくいとしつつも、投資家は最大30%の調整に備えるべきだと警告している。例えば、10万ドルを基準とすると、調整後の7万ドルは十分に起こり得るシナリオだ。これは、現在の市場の機関支援を背景に、過去の純個人主導の市場よりも穏やかな調整幅といえる。

ETFとDATの二重エンジンが市場を支えられるか

最近のビットコイン価格は下落傾向にあり、ブラックロックのビットコイン現物ETF IBITの2025年の動きは、資金流入は続いているものの、そのスピードは年初より鈍化している。ETFの買い圧力が弱まり、クジラの売却が依然活発な場合、市場は供給と需要の不均衡に直面するリスクがある。

J.A. Maartunが描く「大型の再配分」プロセスは未だ終わっていない。10年以上保有している個人や初期のマイナーは、忍耐強く待ち続けており、多くの保有分は未だに売却されていない。もし今後数ヶ月でこれらのクジラが売却を続け、StrategyなどのDAT企業が株価の調整や資金調達の困難により買い増しペースを落とすと、市場はより大きな圧力に直面する可能性がある。

しかし、市場には支えとなる要素も存在する。ETFの存在は長期的な安定需要を提供し、機関投資家は一般的に長期的な資産配分を目的としているため、短期的な変動に慌てて売却することは少ない。さらに、ビットコインの供給総量は固定されており、半減メカニズムも継続しているため、長期的な供給逼迫の傾向は変わらない。30%の調整に耐えられる長期投資家にとっては、今はむしろ買い場と捉えることもできる。