TD Cowen：マイケル・セイラーが220億ドルの現金を蓄えて暗号資産ウィンターに備え、32ヶ月持ちこたえられる

マイクロストラテジー（MSTR）は先週、普通株を売却して約74.8億ドルを現金化した後、ドル準備が219億ドルに急増し、市場の高い関心を呼びました。投資銀行TDコーウェンのTDセキュリティーズ部門は、この現金が同社の約32ヶ月分の利息と配当を支払うのに十分であり、「長期的な暗号資産の寒冬」に直面しても、マイクロストラテジーの持続的な生存能力には問題がないと指摘しています。

TD Cowen コア テーゼ: モビリティは真の堀

! MicroStrategyは現金で22億ドルを蓄えています

（出典：マイケル・セイラー）

TDセキュリティーズのアナリスト、ランス・ヴィタンサとそのチームは、報告書の中で、マイクロストラテジーのこの動きが「同社の健全なバランスシートを際立たせている」と明言し、市場が圧力を受けている時期に流動性を強化することは常に慎重な行動であると強調しています。この評価の背後にある論理は市場の主流見解とは真逆であり、ほとんどの投資家がマイクロストラテジーの株価が今年に入ってから43％以上暴落したことに恐れを抱く中、TDカウエンは同社が次のサイクルに向けて最良の準備をしていると考えています。

アナリストチームは、過去4週間でマイクロストラテジーが2200万株以上の株式を売却したと指摘しており、これは日平均取引量に大体一致しているが、市場流動性には影響を与えていない。このような操作手法は、経営陣が株式発行のペースを正確にコントロールしていることを示しており、大規模な投げ売りによる株価崩壊を回避している。さらに重要なのは、この資本市場への持続的なエントリー能力自体が競争優位性であり、TD Cowenは「マイクロストラテジーのバランスシートの実行可能性に対する懸念が誇張されている」と考えている。

21.9 億ドルの現金準備は、単なるデジタルゲームだけでなく、戦略的転換の象徴でもある。マイクロストラテジーは、攻撃的なビットコイン購入者から、防御的な資本配置者に変わった。この変化は、現在の市場環境において非常に先見の明がある。ビットコインの価格が低迷し続ける中、十分な現金を持つ企業は、最適なタイミングで底値を拾う選択肢を余裕を持って選べる。高値で追い上げたり、低値で腕を切り落とされることを余儀なくされることはない。TD Cowenは、この戦略的柔軟性に注目し、非常に楽観的な評価を与えた。

500ドル目標価格背後の評価ロジック

現在、MicroStrategyの株価は約165ドルですが、TD Cowenは依然として500ドルの目標価格を維持しており、これは約200%の潜在的な上昇余地を意味します。アナリストは次のように認めています。「私たちの目標価格には約200%の潜在的な上昇余地があることを考慮すると、この目標価格は『時宜を得ない』ように見えるかもしれません。」しかし、彼らは補足し、MicroStrategyの戦略とビットコインの価格動向との間に内在する関連性があること、さらにビットコインの価格とMicroStrategyのビットコインプレミアム自体に著しい変動があることを考えると、この目標価格は1年後には合理的な期待結果であると強調しました。

TD Cowenの評価モデルは、ビットコインの内在価値の推算に基づいています。アナリストは、1年後のビットコインの内在価値は約1株380ドル、2年後は約1株515ドルになると予測しています。この評価方法では、マイクロストラテジーを「レバレッジをかけたビットコインの強気派」と見なしており、その株価は将来のビットコイン価格上昇による資産価値の増加を反映すべきです。The Blockのデータによれば、マイクロストラテジーは現在671,268枚のビットコインを保有しており、その価値は590億ドルを超えており、世界最大のビットコイン保管会社です。

さらに、TD Cowenは2027会計年度末にマイケル・ストラテジーのビットコイン保有量が約83.5万枚に達する可能性があると予測しています。これは、現在の購入停止の段階においても、アナリストは今後会社が引き続き増持することを期待していることを意味します。この予測は2つの仮定に基づいています。第一に、ビットコイン価格は今後数年で回復し、マイケル・ストラテジーに増持の動機を提供すること。第二に、会社が現金準備を通じて得た財務的な柔軟性が、最適なタイミングでの購入計画の再開を可能にすることです。

TDコーウェンの楽観的な予測の3つの柱

十分な現金バッファ

21.9 億ドルの準備金は約 32 ヶ月分の利息と配当金の支払いをカバーでき、業界標準の 12 ヶ月を大きく上回り、ビットコインの価格が低迷し続けても、会社が債務不履行リスクに直面することはないことを保証します。

資本市場へのアクセス能力

過去四週に2200万株を売却しても市場を乱すことなく、マイクロストラテジーが株式発行を通じて資金調達を持続可能であることを証明しました。この能力は暗号冬の中で貴重な優位性となり、他者が恐慌しているときに企業が冷静に配置を行うことを可能にします。

規制環境改善への期待

連邦準備制度理事会は「支払い口座」に関する公衆の意見を求めており、暗号会社が支払いシステムへの限定的な接続を許可される可能性があります。TD Cowenは「暗号資産の春」が現れる可能性は、予想される寒冬シナリオに劣らないと考えています。

急進から防御への転換：マイクロストラテジーの戦略的進化

マイケル・セイラーは12月1日に米ドルの準備金の詳細を初めて公開した際、優先株の配当と未払い債務の利息を支払うための流動現金バッファを確保するために、14.4億ドルを調達したと述べました。数週間後には、この数字は21.9億ドルに増え、50%以上の増加を示しました。このような迅速な現金の蓄積は、過去4年間「ビットコインの価格に関係なく継続的に購入する」という過激な戦略とは対照的です。

この戦略的転換は、弱さを示すものではなく、市場環境に適応する合理的な選択です。ビットコインが11月に10.8万ドルに達した後、現在の8.9万ドル近くに戻ると、マイクロストラテジーは購入を一時停止し現金を蓄えることを選択しました。これは、経営陣が現在の価格を理想的な購入ポイントとは考えていないことを示しています。一方、ビットコインがさらに7万ドルまたは6万ドルに下落した場合、22億ドルの現金を持つマイクロストラテジーは、大規模に底値を拾い、より低いコストでポジションを拡大できるでしょう。

TD Cowenが特に強調したのは、この財務的柔軟性がマイクロストラテジーに「困難な市場環境に耐える」ことを可能にしているということです。暗号市場の歴史において、多くの企業は熊市で現金流が枯渇し、資産を売却せざるを得なくなりましたが、マイクロストラテジーの現金準備は、決して受動的な売り手にならないことを保証します。この非対称的な優位性は、長期的な競争において非常に価値があります。なぜなら、市場の底は流動性危機を伴うことが多く、現金を持つプレイヤーだけが優良資産を割引価格で取得できるからです。

連邦準備制度の政策転換は触媒となる可能性があります

TD Cowen の報告で見落とされがちなハイライトは、規制環境に関するコメントです。アナリストは、連邦準備制度理事会が提案されている「支払い口座」（時には「簡素化された主口座」とも呼ばれる）について公の意見を求めていることを指摘しています。この口座は、特定の条件を満たす機関（いくつかの暗号資産関連企業を含む可能性があります）が連邦準備制度の決済システムに限定的に接続することを許可する可能性があります。

この政策が実施されれば、暗号産業のマイルストーンとなるでしょう。過去、暗号会社は伝統的な金融インフラから排除されており、資金移動コストが高く、効率が低下していました。もし連邦準備制度が暗号会社の決済システムへの直接接続を許可すれば、運営コストが削減されるだけでなく、重要なのは規制の合法性の認識を得ることです。TD Cowenは「暗号資産の春が訪れる可能性は少なくとも予想と同等である」と考えており、この楽観的な感情はマイクロストラテジーの長期的な見通しに追加の支援を与えています。

マイクロストラテジーにとって、規制環境の改善は、そのビットコイン財庫モデルがより広く認識される可能性があり、さらには伝統的な金融機関に模倣されることを意味します。もしより多くの企業がマイクロストラテジーに続いてビットコインを資産配分に組み込むなら、全体の需要の増加がBTC価格の上昇を促し、TD Cowenの500ドルの目標価格を裏付けることになります。

市場の分岐における投資機会

TD Cowenがこのような楽観的な評価を出しているにもかかわらず、マイクロストラテジーの株価は今年に入ってから43％以上暴落しており、市場は明らかにこの見解に対して大きな分裂がある。空売り派は、マイクロストラテジーは本質的にレバレッジされたビットコインの強気派であり、BTCが引き続き低迷すれば、企業価値は必然的に損なわれると考えている。さらに、株式の大量発行による希薄化効果も投資家を懸念させている。

しかし、TD Cowenの見解は別の視点を提供しています：現在の株価の崩壊は、市場が過度に悲観的であり、マイクロストラテジーのバランスシートの改善と戦略的柔軟性の向上を無視しているためです。このような意見の相違の中で、合理的な投資家が問うべき質問は、マイクロストラテジーが本当に生存危機に直面しているのか、それとも単に周期的な調整を経験しているのかです。TD Cowenの答えは後者であり、220億ドルの現金準備が最も強力な証拠です。